行业与公司 * 石化化工行业[1] 核心观点与论据 * 整体看好2026年石化化工行业景气度复苏 行业将进入供需再平衡阶段[2] * 供给端：国内行业资本开支下降 反内卷措施为供给端再平衡提供条件[2] * 需求端：房地产等传统行业需求下滑但对大宗产品的拖累减弱 全球降息周期催生化工品需求 海外部分产能退出提供支撑[2] * 新兴需求领域如储能电池材料和生物航空燃料预计在2026年显著增长 带动相关材料复苏[1][3] * 原油价格预计在2026年于55~65美元区间窄幅波动 围绕60美元上下 波动幅度较今年大幅减弱[5] * 对下游影响：中等水平且波动减小的油价利好下游油头化工 炼化 炼油环节利润修复[1][5] * 海外裂解价差维持高位 副产物如硫磺 石油焦利润水平较高 为国内炼厂提供利润附加值[1][5] * 钾肥市场2026年大合同价格坚挺 价格为348美元 签订时间比预期提前一个月左右[6] * 国内库存相对较低 同比减少60万吨 对需求乐观[6] * 海外供应端价格上涨 俄罗斯 白俄罗斯 约旦 以色列和加拿大出口价格上涨10~15美元不等[6] * 国内钾肥到岸价稳定在3,100~3,250元/吨 边境12月份钾肥价格上涨至358美元[6] * 亚钾国际小东部矿区100万吨产能投放预示其明年量增长确定性强[1][6] * 看好未来两年钾肥市场景气度[1][6] * MDI价格近期上涨 看好12月和1月价格继续上涨[1][7][8] * 供给端扰动：亨斯曼荷兰装置意外停车导致欧洲供应紧张 国内万华宁波基地检修55天 上海亨斯迈装置检修30天 重庆巴斯夫工厂50万吨产能检修计划[7] * 可持续航空燃料近期海外和国内FOB价格略有下滑 欧洲FOB价约2,600~2,700美元 国内FOB价约2,200~2,400美元[9] * 因四季度抢装需求结束后一季度添加减少[9] * 原材料成本下降 目前SAF企业单吨毛利仍可观 在500~600美元以上[9] * 磷化工板块景气度受磷矿石供给刚性且需求增加 资源稀缺性及品味下降支撑 长期处于紧平衡状态并高位运行[10] * 湖北 云南30%品位磷矿石价格分别保持在1,040元/吨和970元/吨[10] * 锂电产业链开工率明显提升 六氟磷酸锂开工率从43%提升到80% 12月最新报价达到17万元/吨[10] * 己内酰胺行业推进反内卷措施 市场情绪回暖明显 有望持续向好发展[4][11] * 11月5日聚合工厂一致同意实施20%减产并每吨提价100元[11] * 截至12月4日周度开工率已降至80%以下 同比累计下滑11个百分点[11] * 自11月5日以来己内酰胺参考价从8,050元/吨涨至9,400元/吨 上涨接近17%[12] * 新增产能放缓为行业供需格局改善提供支撑[4] * 制冷剂市场从供给端看 三代制冷剂自2024年进入配额制元年 二代制冷剂在2024年和2025年生产配额大幅削减[14] * 2024年和2025年生态环境部分别增发了32%的配额[14] * 2026年生态环境部将给予企业每年两次 总计30%的不同品种间配额切换权限 品种丰富的企业具备更强调整灵活性[14] * 由于生产限制 并非所有企业都能实现30%的配额转换 热门品种如32的增量仍可控[14] * 需求端：空调和汽车是主要需求来源[14] * 空调：自2024年底国家实施家电以旧换新政策以来新需求增加 海外市场处于补库周期[14] * 产业在线数据预计2026年空调总排产同比增长16%[14] * 汽车：新能源汽车产销量及保有量提升带动R13C维修需求增长[14] * 价格层面：除R22外 大部分三代制冷剂如32 134 125等价格在传统淡季依旧保持涨幅[15] * 接近年底各产品配额剩余量较少 建议关注2026年一季度长期价格签订情况[4][15] * 含氟高分子材料中的PVDF是全球需求量第二大的含氟高分子[16] * 从2019年至2024年 中国PVDF表观需求量从3.2万吨增长至8.9万吨 复合增速达23%[16] * 因阶段性供需错配 PVDF最高价格曾达49万元/吨 目前价格回落至4.9万元/吨[16] * 近期锂电级PVDF价格上涨3,000元至5.2万元/吨 涂料级PVDF从3.8万元涨至4.8万元/吨[16] * 未来三年内在建PVDF产能约为9万吨 总体扩张速率放缓 传统领域需求维持增长 预计未来供需格局持续改善[16] * 有机硅行业在11月中旬主要企业召开行业自律会议 提出最高可降低行业30%的负荷率[18] * 有机硅中间体价格从11,000元/吨上涨到13,700元/吨 目前平均毛利达到1,500元/吨 头部企业毛利更高[18] * 供给端：未来两年无明确新增产能 国内有机硅中间体总产能344万吨且集中度较高 前五大厂商占比超60%[18][19] * 需求端：光伏 新能源车 电子等新兴领域带来重要增量 建筑等传统行业拖累逐步减弱 出口到东南亚及欧美市场需求旺盛[19] * 会议参会企领导级别较高且措施细致操作性强 有望推动整个有机硅产业链形成良性循环[19] 其他重要内容 * 推荐公司包括 * 磷化工：川恒股份 云天化 兴发集团[1][10] * 己内酰胺：鲁西化工 华鲁恒升[4][13] * 鲁西化工拥有70万吨己内酰胺产能 华鲁恒升拥有30万吨己内酰胺产能[13] * 可持续航空燃料：嘉澳环保 卓越性能[9] * 含氟高分子材料：巨化股份 东岳集团[16] * 有机硅：东岳集团 鲁西化工 新安股份[19] * 新和成：拥有维生素 香料 蛋氨酸 新材料四大业务板块[17] * 维生素业务营收占比已降至30%以内 VA为63元/公斤 VE为53元/公斤[17] * 香料业务为国内最大合成香料企业 产品多样且验证周期长 与维生素共用中间体成本低[17] * 蛋氨酸业务为全球第三大且成本最低企业 今年与明年新增产能主要来自新和成与非上市公司内蒙古凌盛[17] * 新材料业务为国内最大PPS生产企业 己二腈业务是未来重要单品[17] * 在各个领域均具备国内第一 全球前三地位 目前估值仅10倍出头[17]