核心观点 - 报告认为石油化工行业在2026年将迎来“否极泰来”的景气反转，核心驱动力在于全球降息周期开启带来的需求共振，以及供给侧“反内卷”政策下的产能收缩，投资应遵循“自上而下”策略，重点关注顺周期、成长股、煤化工设备投资和高股息四大主线 [2][6][7] 2025年市场回顾 - **油价走势**：2025年初至今，布伦特油价呈“倒N形”震荡，具体分为三个阶段：1) 年初至5月3日，因全球贸易冲突及OPEC增产，油价从74.64美元/桶下跌19.31%至60.23美元/桶；2) 5月3日至6月19日，受欧美需求旺季及中东地缘政治影响，油价上涨30.91%至78.85美元/桶；3) 6月19日至12月5日，因冲突平息及OPEC增产，油价再度下跌19.15%至63.75美元/桶，全年中枢预计在60-70美元/桶区间 [6][26][27] - **天然气价格**：2025年全球LNG供应宽松，JKM与TTF气价中枢较去年同期下移，上半年呈“V”形走势，下半年走势相对疲软 [6][28] - **化工品景气**：2025年行业整体呈现弱复苏，成本虽从高位下滑但中枢仍不低，终端消费需求仅结构性略有改善，芳烃-PTA-聚酯产业链因纺织品服装内需不足而承压，烯烃产业链部分消费有所复苏，盈利略有改善 [7][56] 2026年行业展望 - **宏观环境**：中美贸易摩擦历经反复后有所缓和，美联储自2025年9月开启降息周期，历史复盘显示预防式降息后4-9个月经济会出现向上拐点，有望在2026年带动全球经济共振，为国内工业品需求提供拉动 [69][73][74] - **油价预测**：预计2026年布伦特油价中枢将在60-65美元/桶区间震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行幅度有限，且可能受地缘因素影响短期提升 [3][7] - **中下游景气**：需求端受益于全球降息带来的经济共振，供给端则因“反内卷”政策有望进一步收缩，行业景气度预计将改善 [3][7] 供给侧：“反内卷”与产能结构优化 - **政策梳理**：“反内卷”实质是通过政策控制总量、规模与能效以优化产业结构，相关政策包括2018年山东地炼整合、2022年《节能降碳改造升级实施指南》、2024年《炼油行业节能降碳专项行动计划》及2025年老旧装置摸底评估等，目标包括到2025年底将全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，并淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [89][90][92] - **全球炼能格局**：预计2024年至2030年全球炼能将净新增约250万桶/日，但新增产能主要集中在中国及印度，同时全球有22%的炼油产能（约184万桶/日）有关停风险，行业格局有望改善 [32][36] - **中国产能变化**：中国未来炼油新增产能将显著放缓，规划产能如裕龙石化2000万吨/年等项目投产后，新增产能有限，同时“老、破、小”产能将持续出清，整体产能增速将下滑 [42][44] - **产品结构**：中游炼油、乙烯等行业集中度高（CR3常超50%），且老旧装置占比较高（如炼油行业2005年前投产产能占比超30%），是政策推动产能优化的重点领域，部分子行业如涤纶短纤、丁酮等老旧产能占比也较高 [92][102][103] - **行业自律**：聚酯产业链已先行尝试“反内卷”，2025年涤纶长丝、瓶片等行业曾通过龙头企业联合减产来修复加工差，但基本面改善有限，2026年可能是政策与基本面共振的重要窗口期 [93][96] 原油供给分析：页岩油增量有限 - **增产意愿不足**：美国页岩油公司盈亏平衡油价已从2018年一季度的约52美元/桶大幅提升25%至2025年一季度的约65美元/桶，成本提升削弱了增产意愿 [104][105] - **产品结构拖累**：页岩油气公司产品中，NGL和天然气价格远低于原油，导致加权平均实现售价较低，若原油产量占比下滑，将进一步影响收入与盈利，即便在2022年布油均价99美元/桶的高油价下，龙头公司桶油净利润也仅在21-33美元/桶 [107][109][111] - **增产能力存疑**：美国新井单钻机生产力增速已趋缓，且库存井（DUC）数量已从2021年1月的8,987口高位下降43.89%至2025年10月的5,043口，未来增产能力有限 [114] 投资主线与重点关注标的 - **主线一：顺周期（产能周期拐点）**：看好产能周期拐点将至的优质龙头，其有望实现量价提升，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等 [7][8] - **主线二：成长股**：看好持续快速放量的能源公司、海外油服EPC项目渗透及高端材料进口替代，具体标的包括：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（首华燃气、中曼石油、洲际油气、新天然气）、以及实现COC进口替代的阿科力、实现POE进口替代的鼎际得 [7][8] - **主线三：煤化工设备投资**：预计未来几年国内将开启一轮煤化工投资周期，相关配套设备企业将受益，推荐煤气化炉龙头航天工程、硫磺回收龙头三维化学 [7][8] - **主线四：高股息**：在油价维持中高位及国企改革背景下，现金流稳定、股息率高的央国企价值有望重估，推荐中国海油、中国石油、中国石化 [7][8] 终端需求与化工品分析 - **成品油需求**：国内汽柴油需求已临近达峰，主因房地产调整、汽车保有量增速放缓（燃油车保有量增速仅2%）以及新能源汽车、LNG重卡的快速替代，预计2025年燃油车保有量达3.1亿辆峰值，交通用油在2024年已基本达峰 [46][49][51] - **聚烯烃需求**：受经济增长放缓和下游产业如房地产、家电等需求低迷影响，聚乙烯和聚丙烯需求增速已从过往的约10%下滑，逐渐回归至GDP增速水平 [60][66] - **聚烯烃供给**：2019-2023年PE和PP年均产能负荷增速分别为13.2%和12.3%，产能持续扩张导致产能利用率下滑，目前PP仍有较多PDH工艺规划产能，供给端压力显著 [67][68]

核心观点 报告认为，在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，同时全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视逐步强化，供应紧约束或带动有色金属资源品步入长牛，其中供给刚性强的金属表现或更为明显 [1][10] 贵金属 - **核心观点**：看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1][11] - **黄金**：央行购金支撑黄金长期需求，2025年Q3各国央行购金总量219.85吨，连续20个季度持续购金；中国央行黄金储备仍有上行空间，2025年11月其黄金/总外汇储备占比为8.3%，远低于全球平均水平23.93% [1][18][20]；降息周期助推投资需求走强，2025年年初至11月25日，SPDR黄金ETF持仓量从28.05百万金衡盎司上升至33.46百万金衡盎司 [1][25] - **白银**：供需持续有缺口，预计2025年全球白银供给缺口为0.37万吨，为连续第5年存在供给缺口；国内低库存支撑银价上涨弹性 [1][39]；白银被美国提议列为关键矿产，关税风险升温可能催化银价上涨 [40] - **投资建议**：推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源 [1][44] 铜 - **核心观点**：矿端维持低增速，2026年供应预计出现缺口 [2][12] - **供给端**：未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾突出。预计2025-2027年全球矿产铜产量分别增加约10万吨、70万吨、84万吨 [2][47]；同期全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善 [2][50] - **需求端**：新能源需求是主要增量，预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20% [2][52] - **供需平衡**：预计2025-2027年全球精炼铜市场分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨 [2][55] - **投资建议**：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业 [2][56] 铝 - **核心观点**：供需有望维持紧平衡，铝兼具弹性和红利属性 [3][13] - **供给端**：全球电解铝维持低增速。国内产能接近天花板，预计2025-2027年国内电解铝产量增速分别为2.2%、1.4%、0.4%；海外增速分别为1.1%、2.4%、4.7%；全球增速分别为1.7%、1.8%、2.2% [3][58][64] - **需求端**：需求韧性仍强，新能源、电网投资、机器人及算力等新领域是未来需求蓝海。预计2025-2027年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨 [3][68] - **成本与利润**：氧化铝已恢复至常态化过剩，价格有下行趋势；电力、阳极成本或基本平稳。2025年11月国内电解铝行业平均盈利约5400元/吨，利润有望维持高位 [3][77]；绿电铝成本优势将更为突出 [3][78] - **投资建议**：推荐中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆 [3][81] 钴 - **核心观点**：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 [4][14] - **供给端**：刚果金实行出口配额管制，导致全球有效供给锐减。2026-2027年刚果金每年钴出口总配额仅为9.66万吨，相比其2024年22万吨的产量大幅减少 [4][85]；印尼未来增量有限，难以弥补刚果金减量 [86] - **需求端**：三元电池在高端电动车领域优势显著，固态电池产业化有望打开需求空间；AI爆发式增长催生新需求。预计2026-2027年全球钴分别短缺3.2万吨、3.1万吨 [4][95] - **投资建议**：建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 [4][101]

行业与公司 * 石化化工行业[1] 核心观点与论据 * 整体看好2026年石化化工行业景气度复苏 行业将进入供需再平衡阶段[2] * 供给端：国内行业资本开支下降 反内卷措施为供给端再平衡提供条件[2] * 需求端：房地产等传统行业需求下滑但对大宗产品的拖累减弱 全球降息周期催生化工品需求 海外部分产能退出提供支撑[2] * 新兴需求领域如储能电池材料和生物航空燃料预计在2026年显著增长 带动相关材料复苏[1][3] * 原油价格预计在2026年于55~65美元区间窄幅波动 围绕60美元上下 波动幅度较今年大幅减弱[5] * 对下游影响：中等水平且波动减小的油价利好下游油头化工 炼化 炼油环节利润修复[1][5] * 海外裂解价差维持高位 副产物如硫磺 石油焦利润水平较高 为国内炼厂提供利润附加值[1][5] * 钾肥市场2026年大合同价格坚挺 价格为348美元 签订时间比预期提前一个月左右[6] * 国内库存相对较低 同比减少60万吨 对需求乐观[6] * 海外供应端价格上涨 俄罗斯 白俄罗斯 约旦 以色列和加拿大出口价格上涨10~15美元不等[6] * 国内钾肥到岸价稳定在3,100~3,250元/吨 边境12月份钾肥价格上涨至358美元[6] * 亚钾国际小东部矿区100万吨产能投放预示其明年量增长确定性强[1][6] * 看好未来两年钾肥市场景气度[1][6] * MDI价格近期上涨 看好12月和1月价格继续上涨[1][7][8] * 供给端扰动：亨斯曼荷兰装置意外停车导致欧洲供应紧张 国内万华宁波基地检修55天 上海亨斯迈装置检修30天 重庆巴斯夫工厂50万吨产能检修计划[7] * 可持续航空燃料近期海外和国内FOB价格略有下滑 欧洲FOB价约2,600~2,700美元 国内FOB价约2,200~2,400美元[9] * 因四季度抢装需求结束后一季度添加减少[9] * 原材料成本下降 目前SAF企业单吨毛利仍可观 在500~600美元以上[9] * 磷化工板块景气度受磷矿石供给刚性且需求增加 资源稀缺性及品味下降支撑 长期处于紧平衡状态并高位运行[10] * 湖北 云南30%品位磷矿石价格分别保持在1,040元/吨和970元/吨[10] * 锂电产业链开工率明显提升 六氟磷酸锂开工率从43%提升到80% 12月最新报价达到17万元/吨[10] * 己内酰胺行业推进反内卷措施 市场情绪回暖明显 有望持续向好发展[4][11] * 11月5日聚合工厂一致同意实施20%减产并每吨提价100元[11] * 截至12月4日周度开工率已降至80%以下 同比累计下滑11个百分点[11] * 自11月5日以来己内酰胺参考价从8,050元/吨涨至9,400元/吨 上涨接近17%[12] * 新增产能放缓为行业供需格局改善提供支撑[4] * 制冷剂市场从供给端看 三代制冷剂自2024年进入配额制元年 二代制冷剂在2024年和2025年生产配额大幅削减[14] * 2024年和2025年生态环境部分别增发了32%的配额[14] * 2026年生态环境部将给予企业每年两次 总计30%的不同品种间配额切换权限 品种丰富的企业具备更强调整灵活性[14] * 由于生产限制 并非所有企业都能实现30%的配额转换 热门品种如32的增量仍可控[14] * 需求端：空调和汽车是主要需求来源[14] * 空调：自2024年底国家实施家电以旧换新政策以来新需求增加 海外市场处于补库周期[14] * 产业在线数据预计2026年空调总排产同比增长16%[14] * 汽车：新能源汽车产销量及保有量提升带动R13C维修需求增长[14] * 价格层面：除R22外 大部分三代制冷剂如32 134 125等价格在传统淡季依旧保持涨幅[15] * 接近年底各产品配额剩余量较少 建议关注2026年一季度长期价格签订情况[4][15] * 含氟高分子材料中的PVDF是全球需求量第二大的含氟高分子[16] * 从2019年至2024年 中国PVDF表观需求量从3.2万吨增长至8.9万吨 复合增速达23%[16] * 因阶段性供需错配 PVDF最高价格曾达49万元/吨 目前价格回落至4.9万元/吨[16] * 近期锂电级PVDF价格上涨3,000元至5.2万元/吨 涂料级PVDF从3.8万元涨至4.8万元/吨[16] * 未来三年内在建PVDF产能约为9万吨 总体扩张速率放缓 传统领域需求维持增长 预计未来供需格局持续改善[16] * 有机硅行业在11月中旬主要企业召开行业自律会议 提出最高可降低行业30%的负荷率[18] * 有机硅中间体价格从11,000元/吨上涨到13,700元/吨 目前平均毛利达到1,500元/吨 头部企业毛利更高[18] * 供给端：未来两年无明确新增产能 国内有机硅中间体总产能344万吨且集中度较高 前五大厂商占比超60%[18][19] * 需求端：光伏 新能源车 电子等新兴领域带来重要增量 建筑等传统行业拖累逐步减弱 出口到东南亚及欧美市场需求旺盛[19] * 会议参会企领导级别较高且措施细致操作性强 有望推动整个有机硅产业链形成良性循环[19] 其他重要内容 * 推荐公司包括 * 磷化工：川恒股份 云天化 兴发集团[1][10] * 己内酰胺：鲁西化工 华鲁恒升[4][13] * 鲁西化工拥有70万吨己内酰胺产能 华鲁恒升拥有30万吨己内酰胺产能[13] * 可持续航空燃料：嘉澳环保 卓越性能[9] * 含氟高分子材料：巨化股份 东岳集团[16] * 有机硅：东岳集团 鲁西化工 新安股份[19] * 新和成：拥有维生素 香料 蛋氨酸 新材料四大业务板块[17] * 维生素业务营收占比已降至30%以内 VA为63元/公斤 VE为53元/公斤[17] * 香料业务为国内最大合成香料企业 产品多样且验证周期长 与维生素共用中间体成本低[17] * 蛋氨酸业务为全球第三大且成本最低企业 今年与明年新增产能主要来自新和成与非上市公司内蒙古凌盛[17] * 新材料业务为国内最大PPS生产企业 己二腈业务是未来重要单品[17] * 在各个领域均具备国内第一 全球前三地位 目前估值仅10倍出头[17]

行业背景与市场趋势 - 全球降息周期开启，叠加AI投资浪潮带动物理需求，市场资金对战略资源的配置重视度显著提升 [1] - 工业有色ETF（560860）今年以来涨幅达78.06% [1] - 该ETF近60日资金流入超过34亿元，最新规模为61.67亿元，今年以来规模增长近17倍 [1] 指数构成与投资标的 - 工业有色ETF（560860）紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [1] - 指数前三大行业为铜（31.06%）、铝（22.44%）和稀土（16.13%），合计占比近70% [1] - 该指数在全市场有ETF跟踪的有色金属指数中位居第一，是投资者布局核心战略资源的首选工具 [1]

公司概况 * 公司为英科再生 专注于再生塑料回收 再生粒子制备和下游产品加工 主要产品包括再生塑料成品框和绿色装饰建材[4] * 公司通过全产业链布局 覆盖废料回收 改性造粒及深加工 形成一体化业务模式 保障原材料供应并降低成本[2] 业务结构与财务表现 * 成品框和装饰建材是核心创收板块 今年上半年分别占总收入的41%和37%[7] * 今年前三季度 公司收入同比增长16% 归母净利润同比增长16%至2.3亿元[2][6] * 装饰建材业务增长迅速 上半年增长超过38% 过去三年复合年增长率约32% 有望成为公司最大业务板块[2][9] * 成品框业务今年上半年增速约为11% 过去三年复合年增长率达到13%[7] * 再生粒子业务上半年收入占比21% 毛利率不到7% 正在进行战略转型 重心转向外销以提升盈利能力[10] * 环保设备业务上半年收入占比不到1% 主要作为战略性布局 用于稳定上游废料来源[10] 市场布局与渠道 * 公司境外市场收入占比高达89% 是核心增长点 国内收入占比仅为11%[2][11] * 公司业务以外销为主 覆盖超过130个国家和地区 最大市场是欧洲和美国[18] * 公司积极拓展海外市场 在马来西亚和越南设立生产基地 海外产能加速释放[2][5] * 越南二期项目已于今年二季度投产 下半年加速推进越南三期项目建设[5] 核心竞争力与优势 * 公司核心竞争力在于全链路一体化产业链模式 保证原材料供应稳定和可追溯 通过自主造粒与深加工降低成本[14] * 产品端具备丰富SKU矩阵 满足个性化定制化需求 采用模块化可拆卸设计 适用于欧美DIY市场 具有显著性价比优势[14][15] * 生产端具备全球产能布局优势 越南和马来西亚两大制造中心 越南工厂盈利能力高于国内 有望提升整体净利润中枢[17] * 公司拥有强大材料研发能力 持续推进新材料开发和下游应用场景拓展[14][16] * 渠道端通过两大业务板块实现供应链背书与渠道客户资源互通 带动品类协同增长 并与海外客户保持长期稳定合作[18] 未来发展前景与预测 * 未来一两年 在全球降息周期背景下 欧美地产销售可能转机 带动需求增加 油价上涨过程中公司将受益明显[8] * 预计公司未来利润增速将因越南新产能投产而超过收入增速[8] * 成品框业务预计未来保持双位数以上稳健增长 预测约为11% 装饰建材业务预计增速维持在30%上下[20] * 综合预测公司2025-2027年收入增速分别为14.8% 15.3%和16.2% 归母净利润分别为3亿 3.6亿及4.3亿[20] * 公司手持现金类资产充足 截至第三季度末约40亿元 为未来发展提供保障[8] 公司治理与股权结构 * 公司创始人刘方毅持股40.65% 管理层长期专注于该领域[2][12] * 公司发布股权激励计划 对八位高管及核心技术人员授予限制性股票 以绑定团队[12] * 股权激励计划从2025年到2029年 预计收入和利润年均复合增长率约为15%[19] 行业背景 * 再生塑料行业全球市场规模约500多亿美元 占整体塑料市场约10% 再生渗透率较低[13] * 目前全球塑料废弃物回收率仅9.3% 未来再生渗透率有望逐步提升 各国政策也在推动这一进程[13]

贵金属投资前景 - 黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长，主要受地缘政治紧张局势和全球经济不确定性增加的背景推动 [1] 基本金属市场趋势 - 铜供给端承压而需求端不断增长，铝等基本金属供需格局持续优化 [1] - 全球降息周期开启为宏观环境提供宽松空间，工业金属价格仍具备上行动能 [1] 矿业ETF产品信息 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） [1] - 该指数选取涉及贵金属、工业金属及稀有金属等矿采选业务的上市公司证券作为样本，以反映有色金属矿产资源开发行业的整体表现 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 美联储12月降息预期反复，导致金属价格持续震荡[2] - 工业金属供需格局持续优化，全球降息周期开启为价格提供上行动能[6][56] - 贵金属方面，美元信用下滑奠定金价上行基础，中长期金价仍有上行空间[6][57] - 能源金属供需结构转好，碳酸锂价格趋于上行，新应用领域打开增长空间[6][57] - 小金属中稀土价格指数上涨，钨系产品价格显著回升[6][58] 行情回顾总结 - 申万有色金属行业近两周下跌6.87%，跑输沪深300指数2.90个百分点，在31个行业中排名第28名[3][13] - 本月截至11月27日下跌4.00%，跑输沪深300指数1.30个百分点，排名第26名[13] - 年初至今上涨68.86%，跑赢沪深300指数54.11个百分点，排名第1名[13] - 子板块表现：近两周贵金属下跌2.11%，小金属下跌4.65%，金属新材料下跌6.03%，工业金属下跌8.07%，能源金属下跌8.20%[3][18] - 个股表现：斯瑞新材近两周涨幅19.96%排名第一，常铝股份跌幅22.12%表现最弱[20][21][22][23] 工业金属板块总结 - LME铜价收于10930美元/吨，铝价2831.50美元/吨，铅价1983.50美元/吨，锌价3022美元/吨，镍价14840美元/吨，锡价37925美元/吨[6][24][56] - 建议关注西部矿业（前三季度归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）、洛阳钼业（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[6][56][59] 贵金属板块总结 - COMEX黄金价格收于4189.60美元/盎司，较11月初上涨175.9美元[6][33][57] - COMEX白银价格收于53.83美元/盎司，较11月初上涨5.92美元[6][33][57] - 上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于943.13元/克，较11月初上涨22.93元[6][33][57] - CME FedWatch Tool显示美联储12月降息预期达84.70%[6][57] 能源金属板块总结 - 碳酸锂期货价格收于9.58万元/吨，较11月初回升1.35万元[6][37][57] - 钴现货价格收于40.13万元/吨，较11月初上涨0.6万元[6][37][57] - 建议关注赣锋锂业（第三季度净利润62.49亿元，同比增长364.02%）、天齐锂业（前三季度扭亏为盈）[6][57][61] 小金属板块总结 - 稀土价格指数收于207.92，较11月初上涨1.01[6][41][58] - 氧化镨钕平均价556元/公斤，较11月初回升14元；氧化镝平均价1475元/公斤，下跌100元；氧化铽平均价6530元/公斤，下跌110元[6][41][58] - 仲钨酸铵价格48.75万元/吨，较11月初上涨4.25万元；白钨精矿价格33.55万元/吨，上涨3.5万元[6][46][58] - 建议关注厦门钨业（第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%）[6][58][59] 行业重要新闻总结 - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，整体消费者支出进一步下降[48] 公司公告总结 - 厦门钨业拟出资1.95亿元参与设立5亿元并购基金，投资新材料及智能制造领域[49] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，拓展业务资源保障[50] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产[51] - 华友钴业与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍三元正极材料供应协议[52] - 中孚实业拟投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造项目[53] - 云铝股份拟22.67亿元收购三家控股子公司股权[54] - 中金岭南收购控股子公司少数股东股权，交易总金额7.42亿元[55]

有色板块市场表现 - 11月28日A股市场走势分化，有色板块震荡上行，有色50ETF（159652）上涨1.64%，盘中一度涨幅超过2%[1] - 资金持续涌入有色板块，有色50ETF盘中获得900万份净申购，以成交均价计算，资金净流入超过1300万元[1] - 有色50ETF标的指数年内涨幅达到70.77%，在全市场行业指数中大幅领先[4] 成分股表现 - 雅化集团涨幅超过5%，华友钴业、赤峰黄金涨幅超过3%，赣锋锂业、中金黄金等涨幅超过2%[3] - 天齐锂业上涨近2%，紫金矿业、北方稀土等微幅上涨[3] - 成分股中华友钴业上涨3.42%，赣锋锂业上涨2.74%，中金黄金上涨2.44%，赤峰黄金上涨3.57%[5] 行业基本面 - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨，新建3万吨高等级锂盐材料生产线正在调试中，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨[6] - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，价值超过760亿元[6] - 紫金矿业集团股份有限公司持有松潘县紫金工贸有限责任公司23.8%股权[6] 金融属性分析 - 全球降息周期启动，名义利率下行，叠加美国关税影响，全球通胀预期提升，实际利率趋势下行[8] - 实际利率与金铜等有色金属价格呈现负相关关系，实际利率下行降低持有有色金属的机会成本[8] - 美国财政赤字率和利息支出高位，市场担忧高债务可持续性，黄金作为超主权货币吸引投资者对冲美元信用风险[11] - 地缘冲突和全球贸易环境不确定性加大，推升资源定价中的风险成本，金铜价格上行空间打开[11] 商品属性分析 - 铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，过去十年资本开支不足，铜呈现供给刚性[13] - AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，铜被称为"AI时代的新石油"，AI有望成为铜需求的下一个支点[13] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口43.70万吨，2030年扩大至161.63万吨[14] - 新能源需求高增速叠加"反内卷"催化，锂板块有望实现供需格局优化[7] 有色50ETF产品特征 - 有色50ETF标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量高达46%[15][17] - 前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先[17] - 标的指数PE为23.74倍，相比5年前下降61%，估值性价比和安全边际高[19] - 指数累计涨幅达131%，涨幅来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段[19]

市场表现与近期走势 - 国际黄金市场上周呈现触底回升式震荡收跌，周振幅达134.6美元，最终收于4064.80美元/盎司，较周初开盘价下跌19.79美元，跌幅0.48% [1] - 金价当周低点为3997.78美元/盎司，当周高点为4132.38美元/盎司，虽一度转强但动力未能持稳 [1] - 本周一（11月24日）开盘窄幅波动，早盘有所走强但仍面临阻力压制 [3] 影响因素与驱动事件 - 市场围绕美联储对于12月降息预期的升温与下降等抉择进行震荡调整 [1] - 美联储“三把手”的鸽派发言令12月降息预期有所回暖，但其他多位美联储官员对于12月降息泼冷水形成打压 [3] - 美元指数早盘走强反弹对金价多头产生一定限制 [3] - 上周公布的9月非农就业数据表现强劲，以及多位美联储官员的不急于降息态度削弱了12月降息概率 [3] 未来前景与预期 - 金价仍处于5-10周均线上方，暗示后市仍有再度走强的前景预期，但短期偏向继续维持横盘震荡调整波动 [1] - 方向上仍具看涨新高前景，主要支撑因素包括美联储并未放言结束宽松周期、地缘政治风险、全球央行购金势头不减以及黄金ETF持仓持续回流 [5][6] - 美国政府停摆造成的就业数据缺失、失业率抬升的隐忧、俄乌局势尾部风险以及2026年全球降息周期重启预期，均为黄金提供底部支撑 [6] - 即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率依然极高，地缘风险只会推高避险需求，当下的调整可视为入场机会 [6] 技术分析 - 周线级别显示金价上周触底回升收线在10周均线上方，布林带维持向上延伸，暗示后市有再度走强预期 [8] - 10周均线支撑位是可初步再度入场看涨的机会，若跌破则30周均线支撑附近是再度开启阶段性牛市的起点 [8] - 日图级别金价处于震荡三角趋势中，中期方向上方关注4230美元阻力能否突破，下方关注60日均线（目前3930美元）或100日均线支撑 [8]

黄金市场周度表现 - 国际黄金上周触底回升式震荡收跌，周跌幅0.48%，收于4064.80美元/盎司 [1] - 金价周初开盘于4084.59美元/盎司，录得当周低点3997.78美元后反弹，触及当周高点4132.38美元，周振幅134.6美元 [3] - 本周一开盘窄幅波动，早盘因美联储官员鸽派言论有所走强，但面临阻力压制和美元指数反弹的限制 [3] 影响金价的核心因素 - 市场围绕美联储12月降息预期的升温与下降进行抉择，就业数据好坏参半导致金价震荡调整 [1] - 多位美联储官员表态不急于降息，削弱了12月降息概率，但也可视为利空出尽 [3] - 美联储多数官员认为政策将随时间进一步放松，降息周期前景依然存在 [5] - 地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减、黄金ETF持仓持续回流，支撑金价看涨前景 [5] 黄金市场前景展望 - 金价仍处于5-10周均线上方，暗示后市仍有再度走强的前景预期，但短期偏向横盘震荡调整 [1] - 即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率极高，地缘风险将持续推高避险需求 [5] - 美国政府停摆造成的就业数据缺失、失业率抬升隐忧及全球降息周期重启预期，为黄金提供底部支撑 [5] - 历史走势表明，降息周期中的回调是入场机会，当前调整可视为入场机会 [5] 黄金技术分析 - 周线级别金价收于10周均线上方，布林带维持向上延伸，暗示后市有再度走强预期 [7] - 10周均线支撑位是初步入场看涨机会，若跌破进一步走低，触及中轨线及30周均线支撑是开启阶段性牛市的起点 [7] - 日图级别金价处于震荡三角趋势中，中期方向上方关注4230美元阻力突破，下方关注60日均线3930美元或100日均线支撑 [9] - 日内操作关注下方4045美元或4025美元附近支撑，上方4090美元或4110美元附近阻力 [9]