全球宏观环境与市场展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [12] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [12] - 美联储已于9月降息25个基点，预计从现在到明年一季度还将降息三次，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [12][13][15] - 全球投资多元化趋势明显，降息周期、企业盈利强劲及AI技术推动为全球市场提供新机遇 [13] A股市场驱动因素与阶段判断 - 今年A股市场表现强劲主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期改善，而非企业盈利改善 [4] - 自2024年9月24日政策发力治理通缩以来，市场已进入牛市，目前处于基本面驱动的牛市第二阶段 [7][9] - 宏观政策变化及DeepSeek的出现推动中国资产重估，引导资金转向股票等风险资产 [4] 中国资产配置价值与机会 - 在全球投资多元化背景下，中国资产尤其是科技领域正迎来重估机会 [2] - 全球投资者对中国股票的仓位仍处于相对较低水平，长期来看增持中国资产是大势所趋 [10][22] - 对中国市场转向乐观，预计MSCI中国指数ROE在2025年底将超过12% [22] - 若A股市场因贸易问题出现10%-15%的调整，且看到解决信号，将是进场良机 [23] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治“卡脖子”和“去中心化”挑战的关键出路 [6] - 本轮牛市主线是科技，以算力为代表的科技基本面先好转，AI浪潮引领各行业人工智能+赋能 [9] - 牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [9] - 建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [10] 全球股市区域配置策略 - 全球股票采取等权重配置，但区域上有明显分化 [19] - 偏好美国市场大于其他地区，看好其规模、流动性及高质量企业，但需警惕贸易不确定性可能导致标普500指数下跌超15%的风险 [19] - 看好日本国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [19] - 欧洲面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信等韧性板块 [19][20] - 新兴市场方面偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [21] 黄金配置价值与逻辑 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，形成“黄金共识” [16] - 预计黄金在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间，理由包括降息周期历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [17] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，美元贬值约10%及美债评级下调至AA+背景下，各国央行纷纷购买黄金以分散风险 [18]

特朗普关税再袭 - 港股&海外周论 20251012 摘要 美股受政府停摆和中美贸易摩擦影响下跌，政府停摆每周或减少 GDP 0.1%-0.2%，特朗普威胁对中国商品加征 100%关税，贸易摩擦升级迹 象显现，中国商务部出台稀土出口管制。 尽管贸易摩擦升级，但认为达成协议的可能性较高，因为加征关税会增 加美国通胀风险，且特朗普政府停摆立场有所松动。历史数据显示，政 府停摆通常不超过两周。 港股中期震荡向上，短期受特朗普因素影响存在回调风险。4 月份大回 调后反弹趋势明显，回调过程中应关注适当的交易节奏，以抓住潜在投 资机会。 美国经济数据喜忧参半，非农就业人数增加，制造业指数上涨，但小非 农就业人数减少，服务业 PMI 下降。短期波动加大后调整仍是机会，中 长期趋势向上。 下周关注美国 CPI 数据、甲骨文 AI World 大会、美国关税合法性裁决、 政府关门结束的可能性以及三季报公布，这些信息将影响市场走势。 Q&A 特朗普关税策略对市场走势的影响如何？是否会出现类似 4 月份的 TAKEOFF 交易？ 特朗普关税策略对市场走势的影响主要体现在短期内可能引发市场波动，但从 长期来看，市场仍有机会。首先，过 ...

中美权益市场环境差异 - A股市场在冲击中表现“价值”，高股息率、低估值行业调整幅度较小且后续回涨概率更高[2][11] - 美股市场呈现普跌普涨特征，恐慌下跌时低估值行业无庇护，反弹时高估值行业涨幅更大[2][11] - 当前中美股指估值均高于4月初，上证综指动态PE从12.2倍升至14.1倍，标普500从20.5倍升至22.2倍[11] - A股申万31个行业中28个行业动态PE高于4月初，26个行业股息率低于4月初[12][18] 关税与外贸环境差异 - 当前市场对关税冲击的心理承受力更强，认为特朗普TACO交易概率大于4月时不足15%的关税下调预期[3][34] - 全球降息周期深化（美联储重启降息），利率周期领先工业生产周期约9个月，改善外贸预期[4][35] - 全球制造业PMI回升，贸易贝塔风险收敛，中国外贸环境明显优于4月份[4][35] 宏观与汇率环境差异 - 中国经济中期向好：居民存款向正常储蓄“搬家”，企业居民存款增速剪刀差持续修复[5][40] - 美国经济改善：政策不确定性下降，AI产业趋势强劲，美联储开启预防式降息[5][43] - 人民币汇率弹性加大，短期无趋势性走势；美元贬值压力有限，因海外机构对冲比例已显著提高[7][44]

文章核心观点 - 文章对比分析了当前（10月）与4月份中美关税摩擦升级时，中美两国在权益市场、关税、外贸、宏观及汇率五个关键维度的环境差异 [2] 核心结论是，尽管面临新一轮超预期的关税威胁（特朗普宣布将于11月1日起对华加征100%额外关税），但当前的整体环境，包括市场心理承受能力、外贸背景、中期宏观前景等，均优于4月份 [2][4][5][6] 一、中美权益市场环境的差异 - 中美股票市场对风险事件的反应模式存在显著差异：A股市场表现为“价值”特征，即估值低、股息率高的行业在下跌时更抗跌，且在随后的回涨中补涨幅度更大；而美股市场则表现为“风险偏好”驱动，下跌时呈现普遍恐慌式下跌（与估值无关），反弹时则是估值分位数最高的行业上涨最多 [3][9] - 当前中美主要股指的估值水平均高于4月初：上证综指动态市盈率从4月2日的12.2倍升至最新的14.1倍，恒生指数从10.2倍升至11.7倍，标普500指数从20.5倍升至22.2倍 [10] - A股行业估值普遍提升：申万31个一级行业中，有28个行业的动态市盈率高于4月初，有26个行业的股息率低于4月初 [14] - 美股行业分化：标普500指数的25个行业小组中，有14个行业的动态市盈率高于4月初，有13个行业的股息率低于4月初 [19] 二、关税环境的差异 - 两次关税摩擦升级的幅度均超市场预期，但市场心理存在差异：经历过4月份近乎贸易脱钩的情景后，市场对此次加征关税的心理承受能力更强 [4][22] - 市场对关税后续发展的预期不同：4月份时，市场对关税走向极为悲观（博彩数据显示当时认为特朗普下调关税的概率不足15%），而当前市场普遍认为特朗普进行“TACO交易”的概率更大，即100%的额外关税可能不会实际落地 [4][22] 三、外贸环境的差异 - 中国当前的外贸环境明显优于4月份：自4月以来，美联储重启降息周期，全球多数资源型和制造型经济体跟进降息，全球降息周期深化 [5][24] - 全球贸易前景改善：历史经验显示全球利率周期领先工业生产周期约9个月，当前对全球工业生产周期改善的预期强于4月份；同时，美国与各经济体关税协议逐步落地，降低了全球贸易的贝塔风险，推动全球制造业PMI回升 [5][24] 四、中美宏观环境的差异 - 中国中期宏观环境可能优于4月份：居民存款正从预防性储蓄向正常存款“搬家”，企业和居民存款增速剪刀差持续修复，M1同比持续上行，预示私人部门经济循环好转 [6][28]；生产性信贷和投资增速回落，叠加反内卷政策，为中期供需均衡创造了条件 [6][28] - 美国中期宏观环境亦有所改善：私人部门资产负债表稳健，衰退风险低；政策不确定性因对外关税协议落地和对内减税通过而下降，商业和消费者信心改善；AI产业趋势强劲；美联储已开启预防式降息 [6][33] 五、中美汇率环境的差异 - 人民币汇率趋势不明：考虑到全球经贸重构未完全落地且国内经济周期向好，汇率维持波动稳定和去工具化可能是最优解，短期内难以判断趋势性走势 [7][38] - 美元汇率下行风险有限：交易层面看，海外投资机构的美元资产对冲比例已显著提高，减弱了由汇率对冲引发的美元贬值压力；衍生品市场中，美元指数期货投机净空头头寸处于历史高位，且期权波动率偏度中性，未对超预期下行风险进行定价 [7][38]

当全球都在为碳中和目标全力以赴时，一场悄无声息的资源革命正在悄然展开。在新时代领域，支撑新能源汽车、储能电站和智能电网的，并非传 统的石油煤炭，而是锂、钴、镍这些"白色石油"。它们就是能源金属，是通往清洁能源时代的关键钥匙！ 如图，在资本市场，能源金属板块指数自从4月份开始呈现出沿着5、10、20日均线单边上涨趋势。进入9月份，随着上证指数走弱而进行了区间震 荡。从技术分析角度看，整个九月份就是在构建中枢。此时 市场对此存在两种观点：一是上涨中继，二是高位派发筹码。 就在上周二（9月30 号），当天板块指数大涨4.03%，实现了箱体突破，从而进一步打开了上涨空间！ 能源金属主要包括锂、钴、镍、稀土等，它们是制造锂电池、燃料电池等新型能源装置的核心原材料。而锂、钴、镍又被誉为"三大金刚"，各自在 新能源产业链中扮演着不可或缺的角色。接下来，我们将详细剖析这些金属何以成为资本市场的新宠，以及它们未来的机遇与挑战。 01 锂：下游需求高增长，供需格局有望改善 锂需求的爆发本质是新能源产业崛起的直接映射，应用场景的拓宽与深化构成需求增长的核心动力。 动力电池是绝对主力 ，2025年全球新能源汽 车销量预计达1920万 ...

政策与宏观环境 - 中央高度重视在电子、半导体等高端制造业推进反内卷政策，旨在通过规范竞争提升国际影响力[1] - 反内卷政策叠加企业现金活化，推动牛市主驱动转向实物再通胀，电子、半导体等行业受益于供给端优化[1] - 反内卷政策将推动通胀预期回升，科技板块在AI奇点突破、中美科技竞赛及全球降息周期下，成长风格更具弹性[1] 行业趋势与投资机会 - 短期科创板块表现活跃，科创板及创业板的五倍股分布显著增加[1] - 中期关注供给偏紧的顺周期行业，如科技中的消费电子、光学光电子，这些领域库存及资本开支处于低位[1] - 行业集中度提升或利于头部企业盈利修复[1] 特定产品与指数 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743），该指数聚焦于半导体产业链上游的材料与设备领域[1] - 指数覆盖具有高技术壁垒和成长性特征的细分领域，是把握半导体行业发展机遇的重要参考指标[1] - 半导体设备ETF规模为64.95亿，在同类6只产品中排名第一[2] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接A（019632）和联接C（019633）[1]

张尧浠：10月降息预期加避险推动、金价周内仍剑指3775 上交易日周一(9月22日)：国际黄金如期继续强势反弹收阳，目前多头动力持稳，将继续等待上周末就给出的看涨目标位3775美元附近，在此之前，操作 将仍维持低多看涨不变。与此同时，白银价格也创下逾14年新高，也如期触及给出的看涨目标，显示出贵金属市场的整体强势。 具体走势上，金价自亚市开于3686.98美元/盎司，先行录得日内低点3683.62美元，并窄幅盘整，到午间时段，多头开始再度发力，持续震荡上行，延续至 美盘尾部时段录得日内高点3748.53美元，之后持稳收于3746.67美元，日振幅64.91美元，收涨59.69美元，涨幅1.62%。 影响上，投资者对美联储进一步降息的强烈预期，交易员们押注10月份再次降息的可能性高达90%，这种近乎笃定的预期，削弱了美元的吸引力，使其遇 阻回落收跌，再加上地缘政治不确定性引发的持续避险需求，吸引了大量资金涌入黄金市场，推动其价格一路高歌猛进刷新历史高点。 虽然美联储诸多官员突然释放偏鹰派信号！减弱之前的鸽派前景，但未对金价造成实质性打压。 展望今日周二(9月23日)：国际黄金开盘先行窄幅波动，但走势倾向仍偏向上 ...

全球制造业投资趋势 - 全球制造业投资提速 机械设备与自动化设备行业迎来多重利好 [1] - 欧美再工业化趋势显著 8月全球PMI创14个月高位 [1] - 德国财政刺激推动制造业PMI自2022年6月以来首次升至荣枯线以上 [1] 细分行业表现 - 机械设备与金属制造等行业PPI持续扩张 [1] - 美国补库周期开启 建筑机械与工业机械等子板块库销比下降且新订单同比转正 [1] - 挖机销量在基建地产双弱背景下仍快速恢复 工业品复苏韧性较强 [1] 宏观政策环境 - 全球降息周期开启 美联储预计2025年9月至12月降息三次 [1] - 降息有望降低融资成本 进一步刺激资本开支 [1] 工业母机ETF产品特性 - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866） [1] - 指数从中国A股市场选取涉及机床制造及相关技术开发业务的上市公司证券作为样本 [1] - 中证机床指数具有较高行业代表性 配置侧重工业机械领域 [1] - 指数能够体现相关企业的市场价值和技术实力 [1]

核心观点 - 短期保持积极态度，未到高低切换时点，中期展望实物再通胀驱动的牛市下半场 [3][10][14] - 杠铃策略在价格低位环境占优，但通胀预期回升后需转向反杠铃配置 [4][11][19] - 反杠铃配置具体表现为科技牛市及龙头白马回归，重点包括科创行情、大盘风格和成长风格占优 [5][12][33] - 行业配置短期聚焦科技成长板块，中期关注反内卷政策下供给偏紧的周期资源品 [6][13][54] 观点重申：短期与中期市场展望 - 短期市场在9月经历震荡后重回升势，上证指数、全A、沪深300和中证2000分别收涨0.3%、0.7%、0.6%和0.4% [14] - 牛市进程中不应轻易下车，未出现宏观或微观流动性收紧、产业政策转向信号前，仅因涨幅预判回调不合理 [3][14] - 行业配置维持科创占优判断，基于行业间离散度未极端化、无显著交易过热迹象 [3][14] - 中期维持实物再通胀牛市观点，金融资产价格已见底回升一年，实物资产价格有望在通胀预期回暖下回升 [3][14][20] 反杠铃配置逻辑与风险 - 杠铃策略（红利低波+小微盘）适配价格低位环境，因红利低波受益类现金资产占优，小微盘享受剩余流动性充裕 [4][19] - 7月以来杠铃配置累计收益率-9%，而沪深300、中证A500、科创50和创业板指分别+15%、+17%、+33%和+40% [19] - 红利策略需从低波稳定转向周期资源，因M1同比上升9pct（24/9-25/8），通胀预期传导至价格回升 [4][11][20] - 微盘策略在通胀回归下承压，因业绩修复重心重回基本面，剩余流动性最充裕阶段已过，M2同比上行空间仅0.6pct [4][11][21] 反杠铃配置具体表现 - 科创行情内部发生大小盘风格逆转，25/6前北证50收益率43%，25/6后创业板指和科创50收益率大幅上行至41%和35% [5][12][33] - 产业链龙头领涨，PCB、光模块和创新药年内收益率分别达148%、110%和58% [33] - 市场涨至3500点以上估值天花板打开，PEG从1倍向2倍扩张，科创50、北证50和创业板指PEG分别从2.1、1.7和0.9倍升至4.5、2.1和1.2倍 [33] - 大盘风格优于小盘，因通胀下业绩占优（沪深300-国证2000盈利增速差从4pct扩大至8pct）、ROE韧性更强（A50的ROE从21Q3的12.2%降至25Q2的10.6%）、ETF扩容加强大市值风格 [5][12][34] - 成长风格优于价值，驱动因素包括AI奇点突破、中美科技竞赛和全球降息周期 [5][12][35] 行业配置建议 - 短期关注科技成长行业，包括医药（创新药）、电子（PCB）和通信（光模块），这些行业已形成明确产业趋势且具备高增业绩预期 [6][13][54] - 中期重视反内卷政策下供给偏紧的周期资源品，集中在工业金属、小金属、钢铁、石化、建材（水泥、装修建材）等行业 [6][13][56] - 反内卷政策聚焦供给过剩的落后产能，需重点关注库存、资本支出、产能利用率和价格等指标 [56][58]

黄金价格表现 - 每盎司黄金价格飙升至3640美元 纽约期货收于3677.4美元[2] - 国内黄金ETF全线大涨 博时黄金单日涨幅1.29%至753.1980元/克 富国黄金涨1.41%至753.4890元/克[3] - 金饰零售价大幅上调 周生生报价1081元/克 较月初上涨9-15元/克[4] 行业动态与政策调整 - 上海黄金交易所下调非金融机构黄金合约手续费 提升市场流动性和活跃度[6][7] - 央行连续十个月增持黄金储备 8月达7402万盎司 较7月增加6万盎司[7] - 珠宝产业链面临价格重估 原材料采购至零售环节需重新计算分成[9] 市场驱动因素 - 美联储预计下周降息50个基点 推动全球资金增持黄金[5] - 避险情绪升温 黄金成为资金避险首选安全港[5][9] - 全球央行进入降息周期 流动性扩张支撑黄金中期走强[9][11] 产业链影响 - 黄金首饰门店报价单夜调涨10元以上 周大福报1073元/克 周六福999版最低1038元/克[7][9] - 交易成本下降刺激个人及机构参与度 利润空间扩大[6][7] - 行业面临原材料价格波动压力 产业链各环节加速调整采购策略[9]