投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期 前三季度实现营业收入1206.69亿元 同比增长44.85% 归母净利润14.82亿元 同比增长15.35% [7] - 公司全面推进算力 算法 数据和互连技术的创新 加速"人工智能+"的落地 [1][7] - 预计公司2025至2027年营收分别为1362.29亿元 1642.92亿元 2017.51亿元 归母净利润分别为26.18亿元 30.15亿元 37.81亿元 对应市盈率分别为39.0倍 33.9倍 27.0倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度综合毛利率为4.91% 同比下降1.79个百分点 第三季度毛利率为5.62% 同比基本持平 [7] - 2025年前三季度销售净利率为1.23% 同比下降0.31个百分点 [7] - 费用率持续改善 前三季度销售 管理 研发费用率分别为0.78% 0.49% 2.05% 同比分别下降0.46 0.15 0.71个百分点 [7] - 截至2025年9月底 公司应收账款余额288.30亿元 较期初增长147.62% 存货余额576.54亿元 较期初增长41.73% 为后续发展奠定基础 [7] - 2025年前三季度经营性净现金流为-125.74亿元 主要系业务规模扩大导致应收账款及存货资金占用增多 [7] 财务预测与估值 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为1362.29亿元 1642.92亿元 2017.51亿元 同比增长19% 21% 23% [3][7] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为26.18亿元 30.15亿元 37.81亿元 同比增长14% 15% 25% [3][7] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.78元 2.05元 2.57元 [8][17] - 当前总市值102.1十亿元 每股净资产14.3元 净资产收益率11.8% 资产负债率80.4% [4] 股价表现 - 过去12个月绝对涨幅63% 相对基准指数涨幅42% [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入801.92亿元 同比增长90.05% [1] - 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% [1] - 扣非净利润6.72亿元 同比增长61.1% [1] 产品结构 - 服务器产品营业收入752.86亿元 同比增长99.5% 占总营收93.9% [1] - 存储及交付类产品营业收入48.37亿元 同比增长11.52% [1] - 其他产品营业收入6961.18万元 同比减少42.45% [1] 市场地位 - 2025年第一季度服务器全球市场份额第二 中国第一 [2] - 2025年第一季度存储装机容量全球前三 中国第一 [2] 技术布局 - 累计拥有800多件液冷技术领域核心专利 [2] - 参与制定20余项冷板式/浸没式液冷技术标准 [2] - 牵头编写国内首批冷板式液冷核心部件标准及首个液气换热型液冷数据中心技术标准 [2] - 牵头立项液冷领域国际标准 [2] 战略方向 - 聚焦云计算/大数据/人工智能为代表的智慧计算 [1] - 发展以系统为核心的计算架构 [1] - 打造开放/多元/绿色/智能的元脑智算产品方案 [1] - 全面推进算力/算法/数据/互连技术创新 [1]