报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度业绩因费用端影响而不及预期，归母净利润同比下降14.2%[4][5][6] - 公司先进电子材料及电池材料业务成长可期，特别是高速电子树脂有望持续受益于AI算力升级带来的需求爆发[4][6] - 考虑到员工持股计划费用摊销压力及持续研发投入，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但维持“增持”评级，看好未来成长性[6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入109.36亿元，同比增长9.1%；归母净利润10.07亿元，同比增长16.0%；销售毛利率25.18%，同比提升1.57个百分点[5][6] - **2025年第四季度**：单季度营收28.64亿元，环比增长5%；归母净利润2.47亿元，环比下降5%；费用率合计17.71%，同比大幅增加4.57个百分点，对业绩造成拖累[6] - **2026年第一季度**：实现营收26.71亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.77亿元，同比下降14.2%；销售毛利率26.25%，同比提升2.12个百分点，但费用率合计16.99%，同比增加4.46个百分点，导致净利率下滑[5][6] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为12.79亿元、16.50亿元、20.52亿元，对应同比增长率分别为27.1%、29.0%、24.4%；每股收益分别为1.51元、1.95元、2.42元[5][6][7] 业务分项总结 - **合成树脂类**：2025年销量79.73万吨，同比增长15%；营收56.61亿元，同比增长6%；毛利率23.76%，同比提升3.10个百分点；2026年第一季度销量继续保持16%的同比增长[6] - **先进电子材料及电池材料**：2025年销量8.35万吨，同比增长21%；营收16.60亿元，同比增长34%；毛利率32.21%，同比大幅提升4.82个百分点，是增长最快的业务板块；2026年第一季度销量同比增长30%[6] - **生物质产品**：2025年销量24.50万吨，同比增长13%；营收11.06亿元，同比增长16%；但毛利率6.64%，同比下降7.70个百分点；大庆生物质项目在2025年仍有较大亏损，目标在2026年通过产品转换实现扭亏为盈[6] 未来成长驱动因素 - **电子材料业务**：高速电子树脂（如PPO系列树脂、碳氢系列树脂）有望持续受益于AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，同时公司持续拓展先进封装树脂、光刻胶树脂等产品[6] - **新能源材料业务**：多孔碳已实现千吨级产能规模化量产；硅碳百吨级中试已建成，千吨产线预计2026年年中具备产能释放条件；硬碳材料得到头部客户认可，有望受益于钠电池需求增长[6] - **合成树脂业务**：行业集中度提升，公司维持稳健增长，近期随着成本上涨同步调价，产品价差有望扩大[6]

投资评级 - 报告对圣泉集团维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管2026年第一季度因费用端影响导致业绩释放不及预期，但公司先进电子材料及电池材料业务未来成长可期 [4][6] - 报告核心逻辑在于：1) 电子材料业务将受益于AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发；2) 新能源材料业务（多孔碳、硅碳、硬碳）正逐步实现量产并获得客户认可；3) 传统合成树脂业务在行业集中度提升背景下维持稳健增长，且价差有望扩大；4) 生物质材料业务目标在2026年扭亏为盈 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入109.36亿元，同比增长9.1%；归母净利润10.07亿元，同比增长16.0%；销售毛利率25.18%，同比提升1.57个百分点 [5][6] - **2025年第四季度**：实现营收28.64亿元，环比增长5%；归母净利润2.47亿元，环比下降5%；毛利率26.06%，环比提升1.11个百分点；费用率（销售、管理、研发、财务）合计17.71%，环比增加3.72个百分点，对业绩造成拖累 [6] - **2026年第一季度**：实现营收26.71亿元，同比增长8.6%，环比下降7%；归母净利润1.77亿元，同比下降14.2%，环比下降28%；毛利率26.25%，同比提升2.12个百分点；净利率6.93%，同比下降1.86个百分点；费用率合计16.99%，同比增加4.46个百分点 [5][6] - **盈利预测调整**：考虑到员工持股计划费用摊销压力及研发持续投入，报告下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为12.79亿元、16.50亿元、20.52亿元，对应同比增长率分别为27.1%、29.0%、24.4% [5][6] - **估值**：基于2026年5月8日收盘价39.66元，当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、20倍、16倍 [5][6] 业务分项分析 - **合成树脂类**：2025年销量79.73万吨，同比增长15%；营收56.61亿元，同比增长6%；毛利率23.76%，同比提升3.10个百分点。其中，酚醛树脂销量58.44万吨（+6%），铸造用树脂销量21.29万吨（+22%）[6] - **先进电子材料及电池材料**：2025年销量8.35万吨，同比增长21%；营收16.60亿元，同比增长34%；毛利率32.21%，同比大幅提升4.82个百分点；产品均价19,874元/吨，同比上涨10% [6] - **生物质产品**：2025年销量24.50万吨，同比增长13%；营收11.06亿元，同比增长16%；毛利率6.64%，同比下降7.70个百分点 [6] - **2026年第一季度各业务均保持增长**：合成树脂、先进电子及电池材料、生物质产品销量同比分别增长16%、30%、5%；营收同比分别增长9%、23%、9% [6] 未来增长驱动力 - **电子材料**：高速电子树脂（如PPO系列、碳氢系列树脂）有望持续受益于AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发。公司同时拓展先进封装树脂、光刻胶树脂及光学级高性能工程塑料等领域 [6] - **新能源材料**：多孔碳已实现千吨级产能的规模化量产。硅碳已建成百吨级中试，千吨产线预计2026年年中具备产能释放条件。硬碳材料获得头部客户认可，有望受益于钠电需求增长 [6] - **合成树脂**：行业集中度提升，公司维持稳健增长。随着原材料成本上涨，公司产品同步调价，价差有望扩大 [6] - **生物质材料**：大庆基地项目在2025年仍有较大亏损，2026年目标通过转向高附加值产品实现扭亏为盈 [6] 其他关键信息 - **分红与回购**：公司2025年拟每股派现0.65元，合计现金分红5.50亿元，并已现金回购股份2.79亿元，合计占归母净利润的82.33% [6] - **市场数据**：截至2026年5月8日，公司收盘价39.66元，市净率（PB）为3.1倍，股息率（基于最近一年分红）为1.39% [1]