投资评级 - 报告对圣泉集团维持"增持"评级 [2][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因传统业务淡季环比承压，但先进电子材料及电池材料业务未来增长可期 [1][7] - 公司拟发行可转债募资不超过25亿元，投资绿色新能源电池材料产业化项目，布局硅碳负极新增长曲线 [7] - 基于传统业务价格处于底部及费用摊销等因素，下调2025-2027年盈利预测，但当前估值低于可比公司平均水平 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.72亿元，同比增长13%，归母净利润7.60亿元，同比增长31% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入27.22亿元，同比增长8%，环比下降6%，归母净利润2.59亿元，同比增长4%，环比下降12% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为24.95%，同比提升1.81个百分点，环比下降0.45个百分点，净利率为9.58%，同比下降0.54个百分点，环比下降0.97个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为14.00%，同比上升1.17个百分点，环比上升1.72个百分点 [7] 分业务经营情况 - 合成树脂类产品：2025年前三季度销量58.87万吨，同比增长14%，收入40.96亿元，同比增长5%，第三季度销量19.69万吨，环比下降13%，收入12.86亿元，环比下降16% [7] - 先进电子材料及电池材料：2025年前三季度销量6.11万吨，同比增长19%，收入12.37亿元，同比增长32%，第三季度销量2.10万吨，环比下降7%，收入3.91亿元，环比下降19% [7] - 生物质产品：2025年前三季度销量17.18万吨，同比增长30%，收入6.60亿元，同比增长25%，第三季度销量3.77万吨，环比下降51%，收入1.44亿元，环比下降48% [7] - 2025年前三季度主要原材料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-11%、-3%、-3%、-3%、+30% [7] 未来发展规划与预测 - 绿色新能源电池材料产业化项目计划新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔炭产能1.5万吨，总投资25亿元，预计投产后年销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元 [7] - 公司目前拥有多孔碳产能1300吨，并已实现规模化销售 [7] - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至10.68亿元、14.15亿元、16.91亿元，对应市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [6][7] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为111.79亿元、124.58亿元、136.36亿元，同比增长率分别为11.6%、11.4%、9.5% [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为24.3%、25.9%、26.6%，净资产收益率分别为10.0%、12.2%、13.5% [6]

投资评级 - 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比大幅提升 营业收入53.51亿元同比+15.67% 归母净利润5.01亿元同比+51.19% [1][2] - 业绩增长主要受益于AI等新兴领域发展带动高频高速树脂需求 PPO/OPE、碳氢树脂等先进电子材料出货量大幅提升 实现量价齐升 [2] - 公司传统合成树脂产品通过迭代升级实现附加值及毛利率改善 合成树脂类产品营业收入28.10亿元同比+10.35% [2] - 公司前瞻布局先进电子材料产业 具备从M4到M9全系列产品解决方案能力 产品组合覆盖DCPD环氧树脂、活性酯、双马/多马、PPO及碳氢树脂等 [3] - 公司成功实现半导体封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产 产品满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求 [3] - 公司拟发行25亿可转债重点布局硅碳负极材料项目 建设年产1万吨硅碳负极材料和1.5万吨多孔碳产能 把握锂电池产业升级机遇 [4] 财务表现 - 2025H1销售毛利率24.82%同比增加1.66个百分点 销售净利率9.75%同比增加2.44个百分点 [1] - 2025Q2营收28.92亿元同比+16.13%环比+17.62% 归母净利润2.94亿元同比+51.71%环比+42.34% [1] - 2025Q2销售毛利率25.40%同比增加2.00个百分点环比增加1.27个百分点 销售净利率10.55%同比增加2.62个百分点环比增加1.76个百分点 [1] - 先进电子材料及电池材料2025H1营业收入8.46亿元同比+32.43% 销量4.01万吨同比+14.90% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为116.03亿元、131.82亿元、146.69亿元 归母净利润分别为12.79亿元、16.32亿元、19.44亿元 [9] - 现价对应2025-2027年PE为21.43倍、16.79倍、14.09倍 [9] 业务发展 - 公司作为合成树脂龙头 传统主业稳步发展 PPO等高频高速树脂、多孔碳等新能源材料及生物质项目驱动新成长 [9] - 公司在半导体封装材料领域客户已涵盖日本及国内各大EMC、BT Substrate、Underfill、ABF/ACF领域 [3] - 公司将加大研发投入加快产品迭代升级 并根据市场变化适时实施扩产计划 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] - 当前股价：33.36元，一年最高最低价分别为33.98元/17.14元[2] - 总市值：282.36亿元，流通市值：260.51亿元[2] - 近3个月换手率：116.22%[2] 核心观点 - Q2归母净利润同比+51.7%、环比+42.3%，营收同比+16.1%、环比+17.6%[6] - 2025H1营收53.51亿元（同比+15.7%），归母净利润5.01亿元（同比+51.2%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.89/13.86/16.59亿元，EPS为1.40/1.64/1.96元/股[6] - 当前股价对应PE为23.7/20.4/17.0倍[6] - 拟发行可转债募资不超过25亿元，其中20亿元投资绿色新能源电池材料产业化项目[6] 业务表现 分业务表现 - 先进电子材料及电池材料：2025H1营收8.46亿元（同比+32.43%），销量4.01万吨（同比+14.90%），平均售价21063.5元/吨（同比+16.58%）[7][11] - 合成树脂类产品：2025H1营收28.10亿元（同比+10.35%），销量39.18万吨（同比+15.48%），平均售价7172.6元/吨（同比-4.44%）[7][11] - 生物质产品：2025H1营收5.16亿元（同比+26.47%），平均售价3846.5元/吨（同比-26.19%）[7][11] Q2环比表现 - 先进电子材料及电池材料：Q2营收4.85亿元（环比+34.69%），销量2.25万吨（环比+27.66%），平均售价21557.4元/吨（环比+5.50%）[11] - 合成树脂类产品：Q2营收15.28亿元（环比+19.21%），销量22.55万吨（环比+35.55%），平均售价6778.2元/吨（环比-12.06%）[11] - 生物质产品：Q2营收2.80亿元（环比+18.49%），销量7.72万吨（环比+35.70%），平均售价3623.1元/吨（环比-12.69%）[11] 财务指标 - 2025H1销售毛利率24.82%（同比+1.66pcts），净利率9.75%（同比+2.44pcts）[7] - 预计2025年毛利率26.6%，净利率10.5%，ROE 10.3%[9] - 2025年预计营业收入113.53亿元（同比+13.3%），营业利润13.79亿元（同比+39.2%）[9][12] 项目进展 - 大庆生产基地项目连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值[7] - 公司具备从M4到M9全系列产品总体解决方案能力[7] - 多孔碳材料成功切入主流电池厂商供应链[7]

2024年财务表现 - 2024年实现收入100.2亿元（同比+9.9%），归属净利润8.7亿元（同比+9.9%），扣非净利润8.3亿元（同比+12.7%）[1] - Q4单季度收入28.7亿元（同比+18.1%，环比+13.6%），但归属净利润同比-6.6%至2.9亿元，扣非净利润同比-4.5%至2.8亿元[1] - 拟派发现金红利4.5亿元（10股派5.5元）[1] - 2025Q1预告归母净利润2.00-2.15亿元（同比+45.6%至+56.5%），扣非净利润1.83-1.98亿元（同比+45.0%至+56.9%）[1] 产品板块表现 - 合成树脂类产品营收53.4亿元（同比+4.3%），销量69.6万吨（同比+8.9%），毛利率20.7%（同比持平）[2] - 先进电子材料和电池材料营收12.4亿元（同比+4.7%），销量6.9万吨（同比+1.1%），毛利率27.4%（同比+1.4pct）[2] - 生物质产品营收9.6亿元（同比+11.7%），销量21.7万吨（同比+23.6%），毛利率14.3%（同比+8.8pct）[2] - Q4毛利率24.8%（同比-0.4pct），净利率10.4%（同比-2.6pct），主因研发支出增加0.6亿元[2] 主业发展动态 - 酚醛树脂销量52.9万吨（同比+8.4%），铸造用树脂销量17.4万吨（同比+10.4%）[3] - 酚醛树脂领域通过开发橡胶化学品及碳材料应用提升市占率[3] - 铸造材料领域布局新能源汽车、风电等十大领域全产业链解决方案[3] 新兴业务突破 - 高频高速树脂：PPO树脂1000吨/年产线、碳氢树脂100吨/年产线已投产，计划扩产2000吨PPO/OPE树脂等项目[4] - 电池材料：300吨/年多孔碳生产线满产满销，1000吨/年生产线2025年2月建成，聚焦硅碳/硬碳负极研发[4] - 大庆生物质项目一期2024年6月复产，年底实现产销平衡[4] 未来增长预期 - 合成树脂贡献稳健利润，电子化学品和生物质化工为新增量[5] - PPO、多孔碳、生物质项目达产后预计2025-2027年业绩分别为12.7/15.7/19.9亿元[5]

产品售价 - 2024年合成树脂类产品平均售价7680.73元/吨，较2023年降4.15%[1] - 2024年先进电子材料及电池材料平均售价17998.20元/吨，较2023年增3.64%[3] - 2024年生物质产品平均售价4405.79元/吨，较2023年降10.52%[3] 产品产销及营收 - 2024年合成树脂类产品产量725851.99吨，销量695623.59吨，营收534289.90万元[2] - 2024年先进电子材料及电池材料产量70293.07吨，销量68997.24吨，营收124182.63万元[2] - 2024年生物质产品产量256261.93吨，销量217042.70吨，营收95624.38万元[2] 原料采购单价 - 2024年苯酚平均采购单价7028.53元/吨，较2023年增0.95%[4] - 2024年糠醛平均采购单价6177.47元/吨，较2023年降10.24%[4] - 2024年甲醇平均采购单价2125.58元/吨，较2023年增1.89%[4] - 2024年聚合MDI平均采购单价14539.00元/吨，较2023年增9.76%[4]