投行对光模块行业观点分歧 - 高盛发布报告给予中际旭创和天孚通信买入评级 并将中际旭创12个月目标价从442元上调至470元 天孚通信12个月目标价从398元上调至450元 [1] - 摩根士丹利则认为光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 并对新易盛等股票进行评级调整 新易盛被双重下调至减持 [1] - 在投行观点分歧之际 港股剑桥科技IPO为市场增添关注度 [1] 栢拓视觉公司概况与业务模式 - 栢拓视觉是一家国内光学显示技术公司 专注于光学显示模块及整机产品的设计、研发与销售 [3] - 公司处于产业链中上游 提供产品设计、代工生产服务及光学显示领域解决方案 商业模式为将生产外包给第三方OEM厂商 [3] - 核心业务精准锚定VR/AR、消费电子等新兴产业 产品矩阵覆盖VR头显、带眼部追踪功能的Pancake光学引擎以及适用于AR和MR的光学产品 [3] 栢拓视觉所处行业背景与市场前景 - 公司所处赛道属于上游光模块产业链的终端行业 主要受益于元宇宙概念升温及消费电子终端迭代的市场红利 [4] - 2024年中国视觉人工智能行业市场规模达2340亿元人民币 同比增长18.6% VR/AR等新兴应用场景贡献核心增量 [4] - 计算机视觉应用市场正从传统安防向元宇宙、自动驾驶等领域延伸 2024年市场规模同比增速达21.2% [4] - 长三角地区合计占据全国视觉AI市场19.7%的份额 完善的产业链配套与技术人才储备为公司发展提供优势 [5] - 全球彩色电子纸渗透率预计从2024年的10%上升至2028年的49% 中国彩色电子纸渗透率预计从2024年的13%上升至2028年的51% [5] 栢拓视觉财务表现与运营状况 - 2024-2025财年 公司营收从1092万美元飙升至2620万美元 同比增幅高达139.9% [7] - 同期毛利润从61.6万美元增长至172.1万美元 同比增长达179.3% [7] - 公司客户高度集中 2025财年前三大客户销售收入约占总收入的95.2% 第一大客户为字节旗下的PICO [7] - 供应商亦高度集中 2025财年前两大供应商采购量约占采购总量的89.7% 最大供应商无锡夏普占比63.6% [7] - 公司2024财年与2025财年分别录得净亏损169万美元和179万美元 [8] - 2025财年收入成本从1030万美元增至2448万美元 同比增长137.5% [8] - 2025财年研发投入达163.5万美元 同比增长65.1% 研发费用率接近6.2% [9] - 2025财年管理费用同比增长125% 显示费用管控效率有提升空间 [9] 栢拓视觉技术实力与估值水平 - 公司高端光学变焦镜头研发处于国内领先水平 自建VR实验室与电子实验室配备专业测试系统 [8] - 核心产品光学显示模块视场角达40° 透光率超85% 关键性能指标对标国际一线水平 [8] - 若按发行价中间值5美元计算 公司当前PS估值约6.5倍 显著低于国内同行业公司近22倍PS的平均水平 [10]