核心观点 - 白酒行业持续调整，53度飞天茅台酒价格加速探底，向官方指导价回归 [7][10][11][15] - 经济增长方式转变导致高端白酒社交场景减少，是价格回归的本质原因 [16][17][18] - 公司通过渠道变革和稳定预期的组合拳应对挑战，包括平衡直销与批发、回购股份及派发中期红利 [26][28][29][42] 价格走势 - 2025年“双十一”期间，电商平台补贴使53度飞天茅台500ml团购价达1499元，零售价在1700-1900元附近，最新批价在1640元至1690元/瓶 [4] - 飞天茅台批发价自10月下旬起加速下行，散瓶价从10月23日的1730元/瓶跌至11月6日的1640元/瓶，原箱价从1770元/瓶跌至1690元/瓶 [11] - 相较于2021年底市场价格近3000元/瓶的高点，当前价格已近乎腰斩 [13][15] - 白酒板块是年内负收益最大板块，年初至今下跌11.54% [7][8] 行业背景与消费场景变化 - 高端白酒作为“社交货币”的功能减弱，房地产开发投资额与茅台市值的高度正相关性因房地产投资减少而受影响 [16][17] - 经济增长引擎转向科技、创新和新质生产力，相关领域的年轻群体对高端白酒社交场景的依赖度降低 [17][18] - 社会事务对酒局的依赖度下降，白酒背后的“服从性测试”机制与资源权力分配的关联减弱 [18][23] 公司渠道战略演变 - 为平抑过高的市场价格剪刀差，公司自2022年起大力发展直销渠道，上线“i茅台”平台 [26][28] - 2022年直销渠道营收达493.7亿元，同比增长105.4%，其中“i茅台”贡献118.8亿元，占公司总收入9.31% [28] - 2023年“i茅台”销售收入增至223.74亿元，同比增长88.29% [28] - 2024年新任董事长张德芹上任后，战略重心回调至经销商渠道，2024年“i茅台”销售收入为200.24亿元，同比下降10.51% [28] - 2024年直销渠道营收748.43亿元，批发代理渠道营收957.69亿元，直销渠道占比稳定在43.2% [28] - 2025年前三季度，直销渠道营收555.55亿元，占比维持在43%，国内经销商数量净增加182个 [29][31] 公司财务表现与稳定措施 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入398.1亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，营收增速趋近于零 [35] - 2025年10月28日，董事长张德芹辞职，任职约一年 [37] - 2025年11月4日，公司董事会推出稳定预期组合拳：拟以自有资金回购股份，金额介于15亿元至30亿元，回购价格不超过1887.63元/股；拟派发2025年中期红利合计300.01亿元，每股派息23.957元 [42] - 以公告前一日收盘价计算，中期分红股息率约为1.69%，次日股价收涨1.06% [42][43] - 管理层在业绩说明会上表示将审慎规划产能释放，主动纾解渠道商压力 [45] - 知名投资者段永平及部分公募基金在2025年二季度有加仓动作 [46]