豪悦护理 20250530 摘要 豪悦护理于 2025 年 1 月正式并表思宝护理，后者旗下拥有洁婷、美月 健、全因爱等品牌，此举旨在拓展公司自主品牌产品矩阵，形成代工与 自主品牌双轮驱动的增长模式。 豪悦护理在婴儿卫生用品、纸尿裤等代工业务方面具有显著优势，通过 与多个品牌合作稳定生产份额，并受益于国产品牌专注于品牌运营和外 资品牌对复合芯体产品需求的增加。 豪悦护理是国内最早一批生产和研发复合芯体纸尿裤及女性裤型卫生巾 的企业，研发投入高于同行，技术优势显著。 豪悦护理通过技术赋能自主品牌洁婷，已推出双优磁悬浮立体护围及吸 引力等定价较高的新品，并在资金支持下加快新品推广速度。 预计 2025 年全年，并表思宝护理将显著提升豪悦护理的表观增速，市 场一致预期估值约为 20 倍 PE，对应利润增速约 25%，具备估值消化能 力。 2026 年后，随着团队磨合加深，总部将在产品技术及生产效率上进一 步赋能洁婷，使其成长性逐步显现，盈利能力有望提升。 洁婷目前盈利基数较低，但成本改善空间充足，新推高端产品也将提升 盈利弹性，即使短期内新消费估值回落，仍维持对豪悦的推荐评级。 Q&A 豪悦护理在过去一年中有哪些重 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.06 元，2025 年 4 月 28 日股价 53.57 元 [5] 报告的核心观点 - 公司作为护理行业 ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 29.29 亿元，同比增长 6.25%；归母净利润 3.88 亿元，同比下降 11.65%；扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比下降 11.10%；2024Q4 公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 30.19%；归母净利润 0.93 亿元，同比下降 27.55%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比下降 33.55% [1] 分品类收入情况 - 2024 年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入 20.60 亿、5.52 亿、2.32 亿元，同比增长 4.3%、 - 0.5%、57.6%；婴儿卫生用品、成人卫生用品销量分别为 30.44、7.35 亿片，同比增长 12.3%、8.4%，单片均价分别为 0.68、0.75 元/片，同比减少 7.2%、8.2%；其他产品增加主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域收入情况 - 2024 年内销实现收入 23.94 亿元，同比增加 0.96%；外销实现收入 4.51 亿元，同比增长 46.69%，主要因泰国豪悦营业收入大幅提升 [2] 股权收购情况 - 公司通过股权收购持有丝宝护理 100%股份，于 2025 年 1 月 20 日完成股权交割；丝宝护理旗下品牌有较高知名度等，合并后将全面对接战略和深度融合业务，提升品牌知名度和影响力及产品市场份额 [3] 海外市场布局 - 公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音 Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，线下入驻当地最大规模连锁商超，通过代理商合作覆盖泰国下沉市场，积极拓展周边国家市场 [3] 产能布局 - 公司在全国布局生产基地，现有杭州临平、余杭、江苏沭阳、湖北孝感、仙桃、合肥等工厂，2025 年新增南通生产工厂；未来将根据地理区域优势合理安排产能，提升生产效率，降低物流成本，促进与客户业务黏度 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 27.91%，同比增长 0.97pct；2024Q4 公司毛利率为 26.96%，同比下降 2.07pct；2024 年公司净利率为 13.23%，同比下降 2.68pct；2024Q4 公司净利率为 10.48%，同比下降 8.35pct；2024 年公司期间费用率为 11.08%，同比增长 1.85pct，24Q4 公司期间费用率为 12.41%，同比增长 1.95pct [11] 投资建议与预测 - 预计豪悦护理 2025 - 2027 年营业收入为 39.21、43.92、49.69 亿元，同比增长 33.84%、12.02%、13.14%；归母净利润为 4.96、5.55、6.51 亿元，同比增长 27.95%、11.94%、17.28%，对应 PE 为 16.7x、14.9x、12.7x，给予 2025 年 19.0xPE，目标价 61.06 元，维持买入 - A 投资评级 [12] 财务报表预测和估值数据 - 包含 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等数据 [14]