投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司作为全球贴身内衣ODM龙头，差异化创新技术构建壁垒，并成功拓宽运动品类 [1] - Bonding功能性服装收入高速增长，成为公司增长引擎 [2] - 维密品牌势能向上，维密中国业绩贡献超预期，成为重要利润来源 [3] - 肇庆工厂搬迁接近尾声，减债计划提上日程，盈利能力修复确定性强 [4][5] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续高速增长 [5] 公司业务与财务表现 - **整体业绩**：FY26H1营业收入38.4亿港元，同比下降3.4%，归母净利润1.4亿港元，同比大幅增长114.3% [1] - **分业务收入**：FY26H1贴身内衣收入21.0亿港元，同比下降6.6%，占总收入54.7%；运动产品收入15.1亿港元，同比增长13.4%，占总收入39.2% [1] - **Bonding技术产品**：FY26H1 bonding功能性服装收入同比大幅增长40%至7亿港元，是驱动运动板块增长的关键 [2] - **维密中国业绩**：FY26H1（2025年4-9月）实现收入12.2亿港元，同比增长37.3%，净利润1.3亿港元，同比增长645% [3] - **联营公司贡献**：公司持有维密中国49%股权，FY26H1应占联营公司利润6610万港元，占公司归母净利润比重达46% [3] - **盈利能力**：FY26H1净利率为3.8%，同比提升2.1个百分点，但相较FY2016的8.7%仍有较大修复空间 [4] - **财务费用**：FY26H1利息开支1.2亿港元，同比下降30.4%，利息费用率为3.1%，同比下降1.3个百分点 [4] 增长驱动与未来展望 - **技术驱动增长**：公司以黏合拼接代替缝合的bonding技术获得国内外核心品牌认可，聚焦Polo衫、夹克、紧身裤、冲锋衣等单品，目前进入开发加速期 [2] - **品牌势能催化**：维密大秀于2024-2025年回归，2025年“云看秀”人数达1388.6万，品牌热度提升 [3] - **维密品牌复苏**：FY26Q1-Q3（对应自然年2025年3-11月），维密整体收入、净利润分别同比增长3.9%和17.9% [3] - **工厂搬迁影响**：深圳生产基地搬迁至肇庆产生的员工工龄一次性补偿费用，FY2024、FY2025、FY26H1分别为1.3亿、1.8亿、0.4亿港元，预计FY2026、FY2027将分别再产生约1亿港元，搬迁将于FY2027完成 [4] - **资本开支与债务**：产能扩建和搬迁的资本开支高峰已过，公司计划未来三年减少债务以降低利息开支 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为2.9亿、4.0亿、6.1亿港元，同比增长率分别为97.7%、41.5%、50.5% [5] - **估值水平**：截至2026年2月25日收盘价2.48港元，对应FY2026-FY2028预测市盈率（PE）分别为10.7倍、7.5倍、5.0倍 [5][12] - **财务预测摘要**：预计FY2026-FY2028营业收入分别为75.8亿、79.1亿、82.6亿港元，净利率预计从FY2026的3.76%提升至FY2028的7.35% [12][13]

涉及的行业与公司 * 行业：线下娱乐、游戏游艺设备、动漫IP衍生品 [1] * 公司：华立科技 [1] 核心观点与论据 业务板块近况与策略 * **国内业务承压但现企稳迹象**：国内业务自2025年上半年至今持续承压，主要受宏观消费复苏不及预期及行业价格战影响 [3][4] * **下游游乐场经营环境改善**：第四季度起，下游游乐场币值从一两毛的价格战水平回升并稳定至3毛左右，恶性竞争缓解 [4] 同时，商业体对新签客户在租金上有所让利，有助于改善游乐场盈利模型 [4] * **国内设备业务应对策略**：一方面，继续专注并推出音乐机、赛车类等擅长的模拟机新品 [4] 另一方面，计划在2026年尝试用中低端或过往产品下沉市场，以提高市占率 [5] * **海外业务是核心增长驱动力**：2025年及当前的增长主要来自海外设备销售 [7] 其中，美国市场在2025年上半年的表现已达到前年全年水平，东南亚市场也有非常好的增长空间 [7] * **海外ODM/OEM成为新增长引擎**：公司承接部分日本客户的ODM/OEM订单，该业务净利润不错，采用预收款模式不占用资金且无需管销路，可对冲国内压力 [8] * **卡片机业务是第二大增长动力**：2025年发布了宝可梦二代及女性向的“炸弹少女”卡片机，表现不错 [9] 公司通过快速募资近1.5亿元，将加快动漫IP衍生品投放，以扩大收入规模 [9] * **潮玩与IP运营为新尝试**：公司推出自研潮玩产品，渠道包括KKV、名创优品等，并收购IP进行运营，旨在积累IP资产以待未来变现 [9][10][11] * **自营游乐场业务承压**：受国内环境影响，2025年自营游乐场业务压力较2024年更大，规划将减少开店，并寻求轻资产合作与差异化运营 [11] 核心产品“宝可梦”卡片机 * **一季度存在低基数机会**：2026年一季度因宝可梦完整运营一个季度，相比2025年一季度（机器更新换代期）存在低基数效应机会 [14][15] * **近期受舆情影响但判断有限**：近期因宝可梦IP方在日本的不当行为引发舆情，预计对产品有短期影响，但判断影响相对有限，春节前后情况会更明朗 [9][11][15] * **全年更新节奏与预期**：宝可梦产品一般每年更新三到四弹（一个季度一弹左右），2026年计划维持四弹更新 [16] 通常第一弹（即每个主题的第一弹，如第1、5、9弹）表现会相对更好，可关注Q2左右的节奏 [16] * **投放与渠道拓展计划**：截至2025年底，宝可梦覆盖门店约1000家，计划提高至1500-2000家 [42] 在2026年的增量投放中，将预留30%的机器投放到多金点位、商场、牌店、玩具店等非传统游乐场渠道，以拓宽受众 [42][43] * **当前市场占比**：公司已投放的卡片机总PV数超过2万个，其中宝可梦占比略超1/4 [48] 其他IP与产品规划 * **奥特曼IP策略趋稳**：公司自2023年左右开始有意淡化奥特曼IP占比，避免单一IP依赖风险 [20] 目前对该IP保持稳定投放，未计划大幅增投，预计其收入规模会有调整压力，但基本盘可维持 [20][21][22] * **新卡片机“炸弹少女”投放谨慎**：作为偏女性向的小众IP产品，投放节奏会从两三百台开始，根据市场反馈（尤其是春节节点）逐步增加，产品设计和推广会偏重女性向，但会平衡游乐场以男性为主的核心受众 [25][26] * **TCG卡牌“三国幻战”处推广初期**：2025年12月中下旬推出，目前销售金额不大，但符合预期 [29][30] 其中定价199元的“桃园结义”春节礼盒（限量500个）曾快速售罄 [30] 公司预期该产品整体可实现几百万规模且不亏钱 [30][31] * **潮玩新品“假面骑士按键帽”即将开售**：公司收购的潮品团队首款产品，将于下周正式开售，目前预售阶段在抖音、小红书等平台关注度和反馈较好 [12][53] 公司对该单品期望是过百万级别，但能否达千万需看市场反应 [54] 研发、新品与行业展望 * **研发投入加大，储备充足**：公司研发团队从最初的40-60人扩张至2025年的100人，投入重金 [34] 每年在设备端发行5-10款新品，卡片机基本每年一发新品，产品储备不缺 [34][35] * **未来研发重点方向**：2026-2027年，研发重点一是继续加码卡片机领域以保持竞争力，二是可能压减国内产品节奏，同时加速针对海外市场的产品开发 [36][37] * **线下游乐设备品类表现**：2025年，受消费环境影响，模拟机、彩票机、礼品机等体验型消费设备表现均不如以往 [33] * **行业出清与需求展望**：下游游乐场价格战趋缓（币值回升）是行业开始触底的迹象 [38] 但国内设备采购需求可能仍需1-3年调整出清，2026年上半年难有大好转，明显提升或需等到暑假后或经济消费环境好转 [39][40] 资金使用与未来重点 * **再融资资金分配**：募集的近1.5亿元资金，主要将用于加投宝可梦卡片机，其次会投放至漫威等已披露IP及储备的新产品 [26][27] * **资金到位对投放的带动**：资金到位后，公司将加大投放量，例如宝可梦计划加投1000台（对应2000个PV），远超以往每年2000-5000个PV的投放节奏 [27] * **2026年业务重点**：一是海外业务（设备销售与ODM/OEM），确定性较强 [47] 二是卡片机业务，重点在于增加投放PV数量与产品品类，公司目前覆盖游乐场约3000家，相较于全国成规模的1.5万-1.7万家，覆盖率仍有提升空间 [47] 其他重要内容 * **产业链优势**：疫情后，中国游戏游艺产业链是全球保护最好、最齐备且最具性价比的，因此吸引了日本合作方将部分设备生产转移至中国及华立科技 [8] * **出海节奏**：2026年卡片机业务不一定有新品直接销往海外，炸弹少女产品进入台湾市场的规划可能在2027年落地 [56] 产品出海需经过目标市场测试，数据反馈理想才能确定 [56] * **IP获取方向可能调整**：受近期政治关系等因素影响，公司可能调整以日美IP为主的获取策略，转向国漫等国内IP，但预计单品量级会较小 [51][52] * **非游乐场渠道投放的考量**：向牌店、玩具店等业外渠道投放机器，其成本（机修、电费、网费）高于游乐场，且单店表现差异巨大，目前此类投放占比不足3% [44]

研究纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：数据中心电气设备行业，特别是不同断电源、直流供电系统、固态变压器及储能系统[1] * 公司：科士达、科华数据[1] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 重申对科士达的“买入”评级，12个月目标价人民币67.6元，潜在上涨空间26%[1] * 维持对科华数据的“中性”评级，12个月目标价人民币50.5元，潜在下跌空间24%[1] 科士达：把握美国AI数据中心机遇 * **增长前景强劲**：预计2025-30E总销售额复合年增长率为27%，主要由海外高功率电气设备销售激增驱动[7][8] * **海外ODM业务突破**：是少数获得美国AI数据中心相关ODM订单的中国电气系统公司之一[19] * **海外销售预测**：预计海外高功率电气设备销售额将从2025E的1亿元人民币跃升至2026E的8亿元人民币[7][19] * **定价优势**：与美国相关的UPS订单相比中国超大规模客户的订单有25%-50%的定价溢价[7][19] * **利润率提升**：受益于海外销售占比提高，预计综合毛利率/营业利润率将在2028E达到33%/18%[7][21] * **股东回报率**：预计2025-30E平均净资产收益率将达到25%[7][21] * **新产品管线**：正在积极验证800V直流和固态变压器产品，计划于2026年初推出800V直流产品，并在2026年下半年开始向欧洲客户供货[10][19] * **国内市场份额增长**：预计来自阿里巴巴、字节跳动等互联网客户的国内销售额复合年增长率为34%[19] * **储能业务复苏**：SolarEdge的电池销售预计在2023年下半年至2024年库存消化后持续改善，支持科士达ODM业务增长[11][23] * **现金流健康**：预计经营现金流改善，资本支出占销售额比例平均为6%[21] * **估值基础**：基于2028E 26倍市盈率，折现回2026E，资本成本为11%[51] * **与市场共识对比**：2025-27E净利润预测比Visible Alpha共识数据高3%-15%[22][25] * **主要下行风险**：美国ODM订单增长不及预期、新产品推出延迟、海外储能业务增长和利润率不及预期[51] 科华数据：国内领先但海外进展有限 * **增长前景温和**：预计2025-30E总销售额复合年增长率为16%[27][28] * **国内客户集中度高**：与国内超大规模客户关系紧密，尤其是腾讯的主要供应商[33][42] * **国内增长受限**：高盛中国互联网团队预计中国超大规模客户资本支出增长将在2026E/27E放缓至17%/9%，限制了上行空间[7][42] * **海外扩张缓慢**：在美国市场的进展慢于科士达，预计2025E海外销售贡献为12%，到2030E逐步增长至21%[42] * **利润率上行空间有限**：业务组合严重偏向国内数据中心和储能招标，价格竞争激烈[7] * **股东回报率较低**：预计净资产收益率到2030E仅达到17%，低于科士达[7][43] * **新产品研发**：正在进行固态变压器研发，但供应链尚在适应，组件尚未广泛可用[42] * **储能业务**：是国内公用事业规模PCS的领导者，PCS贡献约50%的储能板块销售额[42] * **现金流健康**：预计经营现金流保持健康，自由现金流为正[43] * **估值基础**：基于2026E 30倍市盈率[50] * **与市场共识对比**：2025-27E净利润预测平均比Wind共识低13%[44][46] * **主要风险**：海外扩张进度快于/慢于预期、国内超大规模客户资本支出好于/差于预期、国内数据中心/储能产品价格竞争加剧/缓解[52] 其他重要内容 * **分析师变更**：本报告由Hao Chen接替Jacqueline Du负责覆盖科士达和科华数据[4] * **财务预测更新**：科士达2026-30E净利润预测上调0%-2%，科华数据2026-30E净利润预测平均上调6%[50][51] * **全球同业比较**：报告将科士达、科华数据与台达电子、Vertiv、施耐德电气等全球数据中心电气设备公司进行了比较[72] * **估值方法**：科士达目标市盈率基于26%的长期盈利复合年增长率、27%的平均净资产收益率、与全球同业的关联分析以及26倍的历史平均前瞻市盈率[51] * **科华数据估值方法**：目标市盈率基于21%的2026-30E盈利复合年增长率、15%的平均净资产收益率、与全球同业的关联分析以及30倍低于其34倍历史平均前瞻市盈率的水平[50][52] * **利益冲突披露**：高盛与报告覆盖的公司有业务往来，投资者应注意潜在的利害冲突[5] * **持仓披露**：截至报告发布前一个月末，高盛实益拥有科华数据已发行普通股的1%或以上[89]

市场地位 - 2024年公司是全球第二大消费电子ODM公司，市场份额22.4%，也是最大智能手机ODM公司，市场份额32.6%[45] 产品业绩 - 2024年智能手机产品收入达361.327亿元，占总年收入约77.9%，ODM出货量达1.729亿部[51] - 2024年平板电脑业务收入达36.963亿元，占总年收入约8.0%，ODM出货量达1230万部[51] - 2024年AIoT业务收入达55.731亿元，占总年收入约12.0%，较2023年增长122.0%，ODM出货量达3390万部[57] 研发情况 - 截至2025年9月30日，公司约有5200名专业人员组成的研发和工程团队[46][54] - 2022 - 2024年及2025年前九个月研发费用分别为15.078亿元、16.878亿元、20.802亿元和19.511亿元[74] - 截至2025年9月30日，公司约5200名研发人员，占总员工29.1%[74] - 公司在上海、深圳、惠州、南昌、合肥、西安和苏州设有研发中心[54][59] 业务布局 - 公司在惠州、南昌、越南和印度设有制造中心[55][59] - 公司在美国、韩国、日本、中国香港和新加坡设有分支机构[56][59] 客户与供应商 - 2022 - 2025年前九月，前五大客户营收分别为256.971亿、216.503亿、381.312亿和248.81亿人民币，占总营收约87.6%、79.6%、82.2%和79.4%[78] - 2022 - 2025年前九月，最大客户营收分别为133.571亿、115.199亿、172.617亿和89.536亿人民币，占总营收约45.5%、42.4%、37.2%和28.6%[78] - 2022 - 2025年前九月，前五大供应商采购额分别为63.404亿、42.098亿、139.968亿和98.284亿人民币，占总采购约24.5%、16.5%、32.2%和33.9%[79] - 2022 - 2025年前九月，最大供应商采购额分别为20.253亿、9.481亿、50.2亿和37.181亿人民币，占总采购约7.8%、3.7%、11.6%和12.8%[79] 股权与销售 - 截至最后实际可行日期，小米集团持有公司4.94%股权，2022 - 2025年前九月销售给小米集团营收分别为133.571亿、115.199亿、172.617亿和89.536亿人民币，占对应期总营收45.5%、42.4%、37.2%和28.6%[81] - 记录期内，从小米集团采购额占总采购额0.4%[81] 财务数据 - 2022 - 2025年前九月营收分别为293.43152亿、271.85064亿、463.82472亿和313.31603亿人民币[86] - 2022 - 2025年前九月毛利分别为23.65121亿、25.90156亿、27.06379亿和26.06382亿人民币，占营收8.1%、9.5%、5.8%和8.3%[86] - 2022 - 2025年前九月税前利润分别为5.88318亿、6.5108亿、5.14004亿和5.49888亿人民币，占营收2.0%、2.4%、1.1%和1.8%[86] - 2022 - 2025年前九月净利润分别为5.61513亿、6.02711亿、4.9335亿和5.14484亿人民币，占营收1.9%、2.2%、1.1%和1.6%[86] - 2022 - 2025年营收：2022年为29,343,152千元，2023年为27,185,064千元（较2022年降7.4%），2024年为46,382,472千元（较2023年增70.6%），2024年前九月为34,920,860千元，2025年前九月为31,331,603千元（较2024年前九月降10.3%）[94][95] - 2022 - 2025年各产品营收占比：智能手机占比分别为82.7%、80.3%、77.9%、79.9%、69.3%；AIoT和其他产品占比分别为6.5%、9.2%、12.0%、11.0%、17.9%；平板电脑占比分别为9.5%、9.2%、8.0%、7.3%、9.5%；其他占比分别为1.3%、1.3%、2.1%、1.8%、3.3%[94] - 2022 - 2025年各产品出货量和平均售价：智能手机出货量（百万单位）分别为125.5、187.1、172.9、127.8、117.3，平均售价（元/单位）分别为125.3、168.8、204.1、211.8、181.2；AIoT和其他产品出货量分别为7.9、14.1、33.9、22.6、29.0，平均售价分别为226.4、162.4、155.2、161.5、184.4；平板电脑出货量分别为6.3、7.4、12.3、9.0、9.1，平均售价分别为438.4、330.6、285.5、269.8、321.1[99] - 2025年前九月，中国大陆地区营收190.66亿元，占比60.9%；海外营收122.66亿元，占比39.1%[101] - 2022 - 2025年前九月，公司总毛利分别为23.65亿元、25.90亿元、27.06亿元、20.33亿元、26.06亿元，毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、5.8%、8.3%[104][105][106] - 2022 - 2025年前九月，公司年/期利润分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、4.25亿元、5.15亿元，同比变化7.3%、 - 18.1%、20.9%[108] - 截至2022 - 2025年9月30日，公司总资产分别为145.30亿元、198.39亿元、263.46亿元、273.07亿元[109] - 截至2022 - 2025年9月30日，公司净资产分别为31.56亿元、38.25亿元、55.93亿元、57.40亿元[109][110][112] - 2022 - 2025年各期经营活动净现金分别为1470989千元、1466228千元、1026493千元、919587千元、915761千元[119] - 2022 - 2025年各期投资活动净现金分别为1064622千元、 - 698067千元、 - 2066719千元、 - 1427145千元、 - 289868千元[119] - 2022 - 2025年各期融资活动净现金分别为 - 547549千元、367144千元、2105518千元、1614991千元、781536千元[119] - 2023 - 2025年及2025年前九月毛利率分别为9.5%、5.8%、8.3%、8.1%[122] - 2023 - 2025年及2025年前九月净资产收益率分别为17.3%、10.5%、12.1%、18.4%[122] - 2023 - 2025年及2025年前九月总资产收益率分别为3.5%、2.1%、2.6%、3.8%[122] - 2022 - 2025年各期现金及现金等价物期末余额分别为3278958千元、4406907千元、5461528千元、5431505千元、6850371千元[119] - 2022 - 2025年各期宣布的现金股息总额分别为455053千元、0千元、232548千元、232548千元、228798千元[136] 公司动态 - 员工持股计划于2025年5月26日获股东批准[153] - 海口龙旗科技投资有限公司于2025年10月20日成立，为公司全资子公司[156] - 2024年3月1日，公司完成A股上市，A股在上海证券交易所开始交易，股票代码为603341[144] - 限制性A股计划于2025年5月26日获股东批准并采纳[185]

公司治理与股东信息 - Pre-IPO外部机构股东及战略配售股东限售期为上市起12个月，员工持股平台锁定期为上市起36个月 [2] - 公司重视市值与内在价值匹配，通过规范经营、提升质效、强化投资者沟通维护股东权益 [2][3] - 公司工作聚焦于夯实主业竞争力、落地发展战略与新业务布局、建立新业务体系、遵守信披规则 [2][3] 财务表现与运营挑战 - 三季度收入增长但利润下降，原因包括对美出口关税增加、公司采取市场调整策略拓展海内外市场 [4] - 当期市场部分器件价格大幅上扬导致产品成本增加 [4] - 海外新工厂投入及新技术新产品开发投入导致资金与费用增加 [4] - 公司通过持续创新和高效运营保持销售增长和较好净利润水平 [4] 关税政策与市场环境 - 美国自2025年11月10日起将"芬太尼关税税率"从20%降至10% [5] - 美国对中国加征的10%对等关税税率维持至2026年11月10日 [5] - 关税政策调整为公司在美国市场业务拓展营造相对利好环境，客户进口关税下降 [5] - 部分产品可保持在中国生产出货，有利于公司运营和效率提升 [5] 生产与供应链布局 - 公司以自主全流程生产为主，涵盖产品设计、模具制造、注塑成型、SMT、PCBA生产测试、总装装配测试等环节 [6] - 越南工厂已正常生产，产品主要出口美国 [7] - 越南供应链仍面临挑战，核心部件需进口，公司着力构建本地供应链和管理体系 [7] - 主要原材料电子件大部分来自国内供应商，少部分境外采购，结构件、PCB、声学件基本国内采购 [7] 资金运用与发展战略 - 公司按募投计划开展智慧音频物联网产品智能制造项目、年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频及AIoT新技术新产品平台研发项目 [7] - 公司考虑以并购方式完善产业链，目标成为研发、生产、销售、品牌一体的全球化科技企业 [7] - 公司暂未将耳机作为重点业务，着力发展具有优势的中大空间、多空间、跨空域多场景音视频和AIoT系统解决方案 [7] - 公司作为ODM厂商在高性能音频、创新音频及AIoT领域构建全链能力，致力于成为细分市场龙头企业 [7][8] 风险管理 - 公司出口产品及进口原材料主要以美元计价结算，科学评估并防范汇率波动风险 [7]

投资评级 - 投资评级为买入 维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长 净利润增速显著领先于收入增速 彰显盈利质量提升与内部运营效率持续改善 [4] - 公司产品结构优化 盈利能力提升明显 毛利率与净利率同比均有显著增长 [5] - 美国市场渗透率持续提升 零售渠道影响力与营收占比持续上升 零售商客户已成为公司在美业务增长的核心引擎 [6] - 公司作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商 拥有稳定客户资源与完善供应链 同时积极推进自有品牌塑造 渠道渗透率不断增强 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入25.11亿元 同比增长35.8% 实现归母净利润6.58亿元 同比增长52.62% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.30亿元 同比增长29.25% 实现归母净利润2.26亿元 同比增长55.06% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为38.36% 同比提升4.64个百分点 归母净利率为26.18% 同比提升2.89个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.27% 同比提升3.62个百分点 归母净利率为27.18% 同比提升4.52个百分点 [5] 市场与渠道表现 - 2025年1-9月 公司前十大客户均来自美国市场 其中零售商客户占比达70% [6] - 前十大客户中有9家实现采购额同比增长 增幅范围介于16.64%至635.28% 其中三家客户采购额同比增长超过100% 两家客户增幅超过500% [6] - 2025年1-9月新增客户67家 其中63家来自美国零售渠道 [6] - 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.76% 对美国零售商的销售收入占公司同期总营收的67.16% 占美国市场同期销售总额的72.86% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为33.79亿元、41.41亿元、47.85亿元 同比分别增长32.6%、22.5%、15.6% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.02亿元、10.94亿元、12.70亿元 同比分别增长32.0%、21.4%、16.1% [7] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为4.12元、5.00元、5.81元 [7] - 截至2025年10月29日 对应2025-2027年市盈率PE分别为23.87倍、19.67倍、16.94倍 [7][8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比增长69.56% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [1] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，环比下降8.17% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润12.10亿元，同比增长59.46%，环比增长15.53% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润为9.70亿元，同比增长43.87%，环比增长29.58% [1] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，环比提升1.04个百分点 [1] 分业务板块表现 - 公司四大业务板块前三季度营业收入均实现超过70%的增长 [1] - 智能终端业务收入同比增长84.4% [1] - 高性能计算业务收入同比增长70% [1] - AIoT及其他业务收入同比增长72.9% [1] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1% [1] - 智能终端业务前三季度实现营收450亿元 [2] - 数据中心业务前三季度整体收入继续保持翻倍增长 [2] 业务前景与预测 - 公司预计2025年全年智能手机出货量增长率超过30% [2] - 智能手机业务受益于行业整体ODM渗透率提升与头部ODM厂商份额提升 [2] - 公司预计数据中心业务全年营收将达到400亿元以上 [2] - 公司预计今年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [2] - 公司近期汽车电子业务获得多个项目定点突破 [2] - 公司未来将持续发挥平台优势，坚定投入汽车电子赛道 [2]

公司战略与资本运作 - 公司计划发行H股并在香港联合交易所主板上市 开启"A+H"双资本平台运作时代[3] - 2022年在上海证券交易所主板上市募集资金58亿元 提升资本市场知名度和影响力[13] - 通过收购豪成智能75%股权进军机器人领域 收购晶合集成6%股权切入半导体领域[15] 行业地位与业务模式 - 公司是全球手机ODM行业龙头 为三星/OPPO/小米/vivo等品牌厂商提供外包服务[3][12] - ODM模式在电子制造业不可或缺 华为90%产品由外包工厂完成包括ODM厂商[3] - 采用"用重资产换轻资产"经营哲学 通过自建制造基地提供一站式交付服务[12] 财务表现 - 2024年营收首次突破千亿达1098.78亿元 海外收入占比持续超过50%最高接近66%[15] - 2025年上半年营收839.4亿元同比增长113.1% 归母净利润18.9亿元同比增长46.3%[16] - 毛利率水平相对较低 2024年毛利率为9.3% 反映智能硬件ODM行业普遍特点[15] 管理团队与股权结构 - 11位高级管理人员均曾在中兴通讯任职 形成核心管理团队[6] - 董事长邱文生合计持有公司23.77%股份 为公司大股东及实际控制人[13] - 2024年邱文生薪酬为309.75万元 持股数量通过资本公积转增增至4857.8万股[9] 发展历程与竞争优势 - 公司2005年由中兴通讯前员工创立 最初专注于功能机主板方案[6][10] - 2010年转型智能手机整机生产 抓住行业发展机遇成为ODM领域佼佼者[10] - 通过向头部客户学习不断磨炼技术 建立先进制造基地提升生产效率和产品质量[12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 当前市值对应2025/2026/2027年PE为16x/14x/13x [3][7] 核心业绩表现 - 2025H1收入70.27亿元(同比+4.87%) 归母净利润12.73亿元(同比+6.63%) 扣非归母净利润12.54亿元(同比+3.94%) [1] - 2025Q2收入33.71亿元(同比-0.69% 环比-7.79%) 归母净利润8.12亿元(同比+4.08% 环比+76.28%) [1] - 预计2025/2026/2027年收入155.6/172.0/190.2亿元(同比+5%/+11%/+11%) 归母净利润25.6/29.0/32.6亿元(同比+11%/+13%/+12%) [2][7] 分产品表现 - 手工具收入46.2亿元(同比+1.64%) 电动工具收入7.41亿元(同比+56.03%) 占比从24H1的7.1%提升至25H1的10.56% [7] - 工业工具收入16.32亿元(同比+0.12%) 消费级电动工具正逐步进入美国商超 [7] 业务模式与区域分布 - OBM收入32.6亿元(同比+10.37%) 占比提升2.31pct至46.39% ODM收入37.34亿元(同比+0.98%) 占比下降2.05pct [7] - 美洲收入45.68亿元(同比+4.27%) 欧洲收入18.03亿元(同比+4.79%) 其他海外国家收入3.48亿元(同比+18.68%) 国内收入2.75亿元(同比+7.27%) [7] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率31.95%(同比-0.1pct) 净利率18.69%(同比+0.38pct) [7] - 2025Q2毛利率33.73%(同比+1pct 环比+3.42pct) 净利率24.64%(同比+1.11pct 环比+11.45pct) [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在33.9%-34.0% 净利率从16.5%提升至17.1% [14] 财务预测与估值 - 2025-2027年预计每股收益2.15/2.42/2.72元 当前PE 16.2/14.3/12.7倍 PB 2.3/2.0/1.8倍 [2][14] - ROE预计维持在14.8%-14.9% 资产负债率从19.0%降至16.5% [14] 市场表现与产能布局 - 绝对股价表现: 1个月+9% 6个月+16% 12个月+54% [5] - 海外产能有序建设中 预计后续会跟随行业进行涨价 [7]

交易概述 - 华勤技术拟以现金方式协议受让力晶创投持有的晶合集成1.2亿股股份，占晶合集成总股本的6.00%，转让价格为19.88元/股，转让总价为人民币23.93亿元 [2] - 交易完成后华勤技术将向晶合集成提名董事1名，成为其重要战略股东及伙伴 [2] - 华勤技术承诺自交割日起36个月内不对外转让本次取得的股份 [3] 战略意义 - 华勤技术首次将产业触角延伸至半导体晶圆制造领域，实现"终端产品+芯片制造"的垂直整合 [2] - 深化产业链上下游资源整合与协同效应，提升公司技术实力与产品竞争力 [2][4] - 终端应用产品与华勤技术的产品队列高度重合，涵盖智能手机、智能穿戴、个人电脑等各类消费电子及办公场景终端产品 [3][4] 公司背景 - 华勤技术是全球领先的智能产品平台型企业，系智能手机和平板电脑ODM领域的全球龙头企业 [3] - 晶合集成是国内第三大晶圆厂，下游代工制造产品包含显示驱动芯片、图像传感器、电源管理芯片等各类半导体芯片 [3] - 华勤技术2024年营收为1099亿元，最新市值860亿元，均高于闻泰科技的736亿元营收和470亿元市值 [5] 业绩表现 - 华勤技术2025年上半年预计实现营业收入830亿元至840亿元，同比激增110.7%至113.2% [5] - 归母净利润18.7亿元至19.0亿元，同比增幅达44.8%至47.2% [5] - 增长主要受益于全球数字化转型、人工智能爆发及行业景气度持续提升 [5] 行业趋势 - 智能手机市场景气度修复，2024年出货量同比增速约6.2% [6] - ODM/IDH渗透率40%左右，对标笔电行业80%的渗透率仍存在大幅提升空间 [6] - 华勤在ODM/IDH市场份额领先，占比约28%，在份额向头部ODM集中背景下有望迎来业务规模增长 [6] 产业链布局 - 华勤通过收购华誉精密、河源西勤、南昌春勤强化智能终端结构件自主生产 [6] - 通过收购易路达控股切入声学模块领域，借助其客户优势及海外基地完善全球客户队列布局 [6] - 通过收购昊勤机器人切入新兴业务领域，推动公司产品战略布局升级 [6]