投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管理想汽车2026年第一季度业绩承压，营收和利润出现同比和环比下滑，但公司现金储备充足，且新一代车型（L9、L8）已陆续上市，产品力强劲，有望开启销量和盈利的全面反转 [3][4] - 中长期来看，公司在战略层面全面迈向具身智能，布局基座模型、芯片、操作系统等，有望迎来价值重估 [4] 业绩简评 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营收229.8亿元，同比下降11.4%，环比下降20.1% [2] - 净亏损22.8亿元，同比及环比均由盈转亏 [2] - Non-GAAP口径净亏损21亿元，同比及环比均由盈转亏 [2] 经营分析 **收入与交付** - 2026年第一季度汽车业务收入215亿元，同比下降13%，环比下降21% [3] - 同期汽车交付量为9.5万辆，同比增长2.45%，环比下降12.87% [3] - 平均销售单价（ASP）约为24.2万元，同比下降3.8万元，环比下降2.2万元 [3] - 收入同比下滑主要由于产品结构变化，低价格带的i6和L6车型占比较高导致ASP下降 [3] **盈利能力** - 2026年第一季度汽车销售毛利率为6.1%，同比下降13.7个百分点，环比下降10.7个百分点 [3] - 毛利率下滑主要由于i6车型交付的2025年订单公司有购置税兜底政策，以及原材料价格上涨 [3] - 2026年第一季度单车亏损2.4万元，同比及环比均由盈转亏 [3] **费用情况** - 2026年第一季度研发费用为27亿元，同比增长8.3%，环比下降9.8%，同比略微增长主要由于新车型推出节奏和AI投入增加 [3] - 2026年第一季度销售、一般及行政费用为20亿元，同比下降19%，环比下降22.6%，同环比下降主要由于人员薪酬减少同时市场推广活动减少 [3] **现金流与储备** - 截至2026年第一季度末，公司在手现金为943亿元 [3] - 2026年第一季度自由现金流为-74亿元 [3] 未来展望 **短期展望** - 全新L9已正式上市，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等，产品力强 [4] - 全新L8将于2026年6月底正式上市，新一代车型陆续上市有望开启销量和盈利全面反转 [4] **中长期展望** - 战略层面，公司全面迈向具身智能，率先提出让车从被动工具变成主动伙伴，并布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务 [4] - 应用层面，自研芯片、线控底盘等搭载有望带来智能驾驶体验跃升，同时或将于2026年年中发布首款双轮机器人 [4] 盈利预测与估值 **盈利预测** - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为30.7亿元、84.6亿元、104.5亿元 [5] - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为1388.64亿元、1944.20亿元、2267.50亿元，增长率分别为23.64%、40.01%、16.63% [9] **估值** - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为35.84倍、13.03倍、10.54倍 [5][9]