报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告核心观点 - Q2业绩加速释放，提效控费超预期，经营杠杆释放，费用管控有效 [1][7] - 业绩增长主要得益于核心的个性化教育业务，该业务板块实现收入20.91亿元，同比增长13.11%，占总收入比重达96.67% [7] - 上调公司26、27年盈利预测至3.4/4.1亿元，对应同比增速分别为76%/18%（原值分别为3.2/3.7亿） [7] 业绩表现总结 整体业绩 - 26H1实现营业收入21.63亿元，同比增长12.87% [1] - 26H1归母净利润3.01亿元，同比增长30.85% [1] - 26H1扣非归母净利润3.03亿元，同比增长43.37% [1] - 单Q2季度实现营收12.0亿元，同比增长15.2% [1] - 单Q2季度归母净利润2.10亿元，同比增长34.6% [1] - 单Q2季度扣非归母净利润2.17亿元，同比增长42.4% [1] 盈利能力与费用控制 - 26Q2实现毛利5.01亿元，同比增长约19.7% [7] - 26Q2毛利率同比提升1.6pct至41.4% [7] - 26Q2销售费用同比+2.6%至0.66亿元，销售费用率同比-0.7pct至5.4% [7] - 26Q2管理费用同比+3.9%至1.43亿元，管理费用率同比-1.3pct至11.8% [7] - 26Q2研发费用同比-9.9%至0.07亿元，研发费用率同比-0.2pct至0.6% [7] 现金流与合同负债 - 26Q2现金收款6.62亿元，同比增长22% [7] - 期末合同负债为6.48亿元，较年初的10.72亿元有所下降，符合Q2为课程集中交付和收入确认高峰的季节性特征 [7] 业务板块总结 个性化教育业务 - 实现收入20.91亿元，同比增长13.11%，占总收入比重达96.67% [7] - 个性化学习中心已扩张至约380所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人 [7] - 全日制培训业务招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%，并新建1家全日制学校、升级3家基地 [7] 职业教育 - 通过收购东莞鼎文、珠海工贸等4所职业技术学校，并与多所职业院校深度合作共建产业学院 [7] - 结合低空经济等新兴产业发展规划，通过战略投资北斗伏羲、共建产业发展中心等方式，探索“产-学-研”深度融合新模式 [7] AI投资与新兴业务 - 对外投资了AI大模型公司阶跃星辰（投资5000万元）和半导体公司江阴启芯领航 [7] - 对内开发“星图AI”等工具，旨在利用AI提升教学、营销和管理全链路的效率 [7] - 句象书店和千翼健康等业务稳步推进，作为主业的补充 [7] 财务预测与估值总结 盈利预测 - 2026E营业总收入3776百万元，同比增长17% [2][9] - 2026E归母净利润343百万元，同比增长76% [2][9] - 2027E营业总收入4342百万元，同比增长15% [2][9] - 2027E归母净利润405百万元，同比增长18% [2][9] - 2028E营业总收入4906百万元，同比增长13% [2][9] - 2028E归母净利润450百万元，同比增长11% [2][9] 每股收益与估值 - 2026E每股收益2.82元，PE为13.9倍 [2][10] - 2027E每股收益3.33元，PE为11.8倍 [2][10] - 2028E每股收益3.69元，PE为10.6倍 [2][10] - 当前股价39.09元，总市值4.8十亿元 [3] 主要财务比率 - 2026E毛利率34.0%，净利率9.1%，ROE为30.7% [10] - 2027E毛利率34.0%，净利率9.3%，ROE为28.1% [10] - 2028E毛利率34.0%，净利率9.2%，ROE为25.6% [10] - 2026E资产负债率69.1%，净负债比率5.7% [10] - 2027E资产负债率65.8%，净负债比率4.0% [10] - 2028E资产负债率63.3%，净负债比率3.9% [10]