投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.48/2.94/3.58亿元，对应EPS为2.035/2.410/2.936元 [4] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/15倍 [4] 业绩简评 - 前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [2] - 第三季度实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90% [2] 经营分析 - Q3收入增长11.19%主要由个性化教育业务驱动，趋势符合合同负债表现（25Q2期末合同负债同比增长3.73%至5.97亿元） [3] - Q3期末合同负债同比增长22.46%至12.04亿元，创23年以来单季度新高，为后续业绩提供支撑 [3] - Q3归母净利润大幅下降89.90%主要因提前储备老师导致成本快速增长，营业成本同比增长19.51%至5.08亿元 [3] - Q3毛利率同比下降5个百分点至27.17%；销售费用同比增长61.14%至6977万元，销售费用率同比提升3个百分点至10.01% [3] - 管理费用同比下降22.80%至9741万元，管理费用率同比下降6个百分点至13.97%，主要系股权激励费用减少 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为32.63/37.90/43.04亿元，增长率分别为17.12%/16.16%/13.56% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润增长率分别为38.00%/18.43%/21.84% [9] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为23.64%/23.97%/24.85%；P/B分别为5.14/4.40/3.75 [9] - 预计2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为4.53/6.24/7.01元 [9] 市场评级参考 - 市场中相关报告评级在近一周、一月、二月、六月内评分均为1.00，对应"买入"建议 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 学大教育2024年及25Q1业绩良好，2024年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.84%；25Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润7377万元，同比增长47.00% [1] - 个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固，职业教育板块打造第二增长曲线 [7] - 合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著 [7] - 推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心，关注人工智能技术在教育领域应用 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.13亿、27.86亿、34.82亿、41.44亿、48.48亿元，同比增长23%、26%、25%、19%、17% [2][8][10][11] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.26亿、2.52亿、3.25亿、4.14亿、5.04亿元，同比增长261%、11%、29%、27%、22% [2][8][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.80亿、2.34亿、3.00亿、3.68亿元，同比增长1312%、17%、30%、28%、23% [8][10][11] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.5%、34.6%、34.0%、34.1%、34.5%；净利率分别为7.0%、6.5%、6.7%、7.2%、7.6% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为29.6%、25.1%、24.8%、25.5%、25.7%；ROIC分别为12.8%、15.0%、19.0%、25.8%、25.7% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为81.3%、79.0%、71.1%、69.1%、66.9%；净负债比率分别为25.2%、20.6%、0.1%、0.1%、0.1% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.26、1.47、1.92、2.46、3.02元 [8][11] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为4.98、5.47、5.80、5.73、6.11元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.96、6.77、8.70、10.58、12.86元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为42.0、35.9、27.6、21.5、17.6；PB分别为10.7、7.8、6.1、5.0、4.1 [8][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为27.6、26.0、15.3、14.3、12.9 [11] 基础数据 - 总股本1.22亿股，已上市流通股1.18亿股，总市值65亿元，流通市值62亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元，ROE（TTM）23.8，资产负债率80.0% [3] - 主要股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司，持股比例10.22% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、9%、 - 19%，相对表现分别为14%、13%、 - 23% [5] 相关报告 - 《学大教育（000526）—股份回购彰显发展信心，AI有望提振教育板块估值》2025 - 02 - 21 [6] - 《学大教育（000526）—收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现》2024 - 11 - 06 [6] - 《学大教育（000526）—业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%》2024 - 09 - 01 [6]