投资评级 - 报告维持学大教育"买入"评级 [8][2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.35/4.05/4.85亿元，对应PE分别为12/10/8X [2][13] - 当前股价31.60元，总股本12,186万股，流通A股12,147万股，近12月最高/最低价42.99/23.80元 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入29.19亿元，同比+11.73%；归母净利润3.21亿元，同比+38.70%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+52.99% [2][6] - 单三季度实现营业收入7.57亿元，同比+8.59%；归母净利润0.20亿元，同比+1297.04%；扣非归母净利润0.17亿元，同比扭亏（上年同期亏损230.06万元） [2][6] - 看好公司核心主业盈利能力改善，关注教育AI布局的长期协同 [2][13] - 公司拟以自有资金不超过5,000万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），完成后预计持股比例不超过1.23% [6][13] 收入端分析 - 三季度处于暑期课程消耗及秋季招生衔接阶段，主业延续稳健增长 [13] - 前三季度营业收入同比+11.73%，单三季度同比+8.59%，较上半年12.87%的增速略有放缓 [13] - 公司核心个性化教育业务保持较强经营基础，同时持续优化校区布局、拓展全日制教育业务，为后续增长提供支撑 [13] 盈利端分析 - 收入增长叠加费用效率改善驱动淡季利润修复，扣非归母净利同比扭亏 [13] - 单三季度综合毛利率26.73%，同比-0.44pct [13] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.89%/11.72%/0.91%/2.02%，同比-1.12/-2.26/-0.19/-0.17pct，期间费用率合计同比下降约3.74pct，费用端收敛有效对冲毛利率小幅下行影响 [13] - 单季度归母净利润同比增加约1,858万元，其中扣非归母净利润同比增加约1,912万元，体现核心主业的盈利修复 [13] 预收学费与收入储备 - 截至2026年9月末，合同负债与预收款项合计14.59亿元，同比+7.98%，较6月末增长70.15% [13] - 其中合同负债12.77亿元，同比+6.13%；预收款项1.82亿元，同比+22.97% [13] - 公司教育培训业务收取学费后先确认为预收款项，签订订购单后转入合同负债，并随实际消耗课时确认收入，两项合计更能反映预收学费规模 [13] - 合同负债和预收款项合计余额环比显著回升，后续课程交付及收入确认具备一定储备；同比保持增长，为未来收入增长提供支撑 [13] 战略布局：教育AI生态 - 公司拟出资不超过5,000万元增资开源中国，探索AI技术与教育场景融合 [13] - 开源中国运营OSCHINA开源社区、Gitee代码托管及研发效能平台、模力方舟模型与国产算力调度平台，在开发者生态、技术工具链、AI模型及算力等方面拥有资源积累 [13] - 公司拟依托双方在教育内容、教学交付及技术生态方面的互补优势，探索人才培养、教育应用和技术研究等合作方向 [13] - 本次投资有助于公司建立外部AI技术生态合作入口，为个性化教育、职业教育等业务探索技术赋能提供条件 [13] - 开源中国2026年前三季度实现收入0.59亿元、净亏损0.63亿元，公司参股后预计持股不超过1.23%，财务层面无需并表 [13] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年归母净利润3.35/4.05/4.85亿元，对应PE分别为12/10/8X [2][13] - 预计2026-2028年营业总收入分别为3,750/4,322/4,974百万元，归母净利润分别为335/405/485百万元 [18] - 预计2026-2028年EPS分别为2.75/3.32/3.98元 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为26.0%/23.9%/22.3%，净利率分别为8.9%/9.4%/9.7% [18] - 预计2026-2028年资产负债率分别为75.7%/72.2%/69.0% [18]

整体业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入29.19亿元，同比增长11.73%[2] - 归属于上市公司股东的净利润3.21亿元，同比增长38.70%[2] - 扣除非经常性损益后的归母净利润3.20亿元，同比增长52.99%，利润增速明显快于收入增速[2] - 三季度营业收入7.57亿元，同比增长8.59%，营业收入已连续15个季度实现同比正增长[2] - 三季度归母净利润达到2,001.61万元，在淡季实现同比增长1297.04%[2] 盈利质量驱动因素 - 前三季度综合毛利率为34.67%，较上年同期提升0.81个百分点，成本控制对盈利释放带来贡献[9] - 销售、管理、研发与财务四项期间费用合计约6.07亿元，略低于上年同期的6.12亿元[9] - 期间费用占营业收入比例由23.42%降至20.80%，下降2.62个百分点，规模效应带动费用率下行[9] 个性化教育业务 - 2026年个性化学习中心目标从约330所增加约50所至约380所[8] - 专职教师从5,100人增加至超过6,000人[8] - 全日制教育业务上半年全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%[3] - 新建1家全日制学校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级[3] 职业教育业务 - 已收购东莞市鼎文职业技术学校、珠海市工贸技工学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校[4] - 与江西机电职业技术学院等多所职业院校以及行业头部企业达成深度合作，涵盖共建产业学院、实习实训基地、产教融合基地建设等[4] - 战略投资北斗伏羲信息技术有限公司，依托长春市建设技工学校共建"北斗伏羲（东北地区）低空经济发展中心"，并参与《低空物流无人机末端配送要求》团体标准制定[4] 文化阅读业务 - 基于在教育行业25年的深耕，打造全民阅读体验升级的全新文化业态[5] - 文化空间布局覆盖七座城市，各门店常态化落地各类全民阅读推广活动[6] 医教融合业务 - 旗下千翼健康子品牌持续深耕医教融合领域，原许昌千翼康复医院正式更名为许昌千翼儿童医院，未来聚焦儿童康复与诊疗服务[7] 股份回购 - 2026年6月启动股份回购方案，回购金额不低于5,000万元、不超过1亿元，资金来源为自有资金和/或自筹资金[10] - 本次股份回购已实施完毕，累计回购股份2,949,700股，占公司总股本的2.42%，成交总金额约9,894.89万元（不含交易费用）[10] - 回购股份将在披露回购完成公告满十二个月后、三年内依法依规出售，未出售部分将依法注销[10] 战略投资开源中国 - 公司与开源中国已签署战略合作框架协议，推进AI应用人才培养和人工智能在教育场景中的应用[11] - 双方发布首个合作项目FDE人才培养课程框架，FDE即"前沿部署工程师"，面向企业AI应用需求，承担需求诊断、方案设计、工程实现及项目交付等工作[11] - 本次增资是公司落实双方战略合作安排、深化"教育+人工智能"业务布局的重要举措，有利于推动教育业务数字化转型，增强核心竞争力[10]