投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司改革调整成效显著，2025年上半年营收34.78亿元（同比+4.75%），归母净利润2.66亿元（同比+11.66%），单Q2营收17.75亿元（同比+25.4%），归母净利润0.49亿元，实现扭亏为盈[1][7] - 国内业务实现突破性增长，单二季度营收同比增长36.8%，美妆业务营收增速55.7%，国内线上整体营收增长34.6%[1][7] - 海外业务受美国关税政策影响，上半年营收7.03亿元（同比-1.8%），利润端亏损近3200万元，单二季度营收同比下降6.2%至3.55亿元，对利润影响约2800万元[1][7] 分品牌表现 - 六神因发货节奏错期单二季度快速增长，新品驱蚊系列2.0版有望成为上市首年破亿单品[2][8] - 佰草集依托大单品大白泥上半年营收增长50%，单二季度增速接近翻倍，未来定位聚焦中医中草药古方与现代科技结合，8月底推出新产品线并官宣新代言人[2][8] - 美加净下半年聚焦手霜赛道，8月底上线含99%纯度秦岭蜂胶的修复香氛手霜，应用面护级滋润技术[2][8] 盈利能力 - 2025Q2毛利率63.34%（同比+5.09pct），主因高毛利美妆品类和线上自营渠道占比提升，供应链通过包材成本优化和物流效率提升实现降本增效[2][10] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为47.15%/8.24%/2.69%，同比分别-4.6pct/-0.75pct/+0.30pct，经营效率提升带动整体费用率下降[2][10] 财务表现 - 2025年上半年存货周转天数114天（同比增加9天），应收账款周转天数62天（同比持平）[3][15] - 2025Q2经营性现金流净额0.67亿元（去年同期为-0.82亿元），主要由于经营改善[3][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.33/5.04/5.81亿元，对应PE分别为40/34/30倍[3][17] 战略与展望 - 管理层换届后围绕"聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上渠道、聚焦效率"四大战略推进深度改革[3][17] - 品牌焕新、产品创新和渠道变革共同驱动二季度业绩强劲反弹，核心业务呈现清晰向上拐点[3][17]