投资评级 - 报告维持上海家化"强烈推荐"评级 [2][3] - 当前股价17.45元，目标估值NA [3] - 总股本672百万股，总市值11.7十亿元，流通市值11.7十亿元 [3] - 主要股东为上海家化(集团)有限公司，持股比例51.31% [3] - 每股净资产（MRQ）11.1元，ROE（TTM）9.0%，资产负债率29.6% [3] 核心观点 - 26Q3美妆事业部延续高增长，出售丝芙兰股权带来大额投资收益，组织架构及品牌策略调整效果持续体现 [1][2] - 公司持续投入品牌建设及产品迭代，重视打造亿元单品，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放 [2] - 因出售丝芙兰股权带来年内一次性大额投资收益，上调2026年利润预测并略下调2027-2028年盈利预测 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、4.91亿元、5.45亿元，同比分别+224%、-43%、+11%，对应26PE13.5X、27PE23.9X [2] - 毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利美妆品类及新品占比提升，以及价盘管控、供应链效率提升 [2] - 销售费用率增加主要系Q3前置营销推广动作、营销类费用同比增加；管理费用率在规模效应及效率提升带动下有所下降 [2] 业绩表现 - 26Q3公司实现收入15.70亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.80%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32% [1][6] - 期内确认出售丝芙兰股权等非流动性资产处置收益约5.33亿元，带来大额非经常性收益 [1][6] - 前三季度累计实现收入53.61亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06亿元，同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01% [6] 分事业部经营情况 - 26Q3个护事业部实现收入5.87亿元，同比-3.2% [6] - 26Q3美妆事业部实现收入4.86亿元，同比+37.3% [6] - 26Q3创新事业部实现收入1.48亿元，同比-6.6% [6] - 26Q3海外业务实现收入3.49亿元，同比-4.5% [6] - 前三季度核心亿元大单品均实现高双位数增长，包括六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜/油敏霜/保湿霜 [6] - 潜在亿元单品表现亮眼，包括佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等，有望成为新增长曲线 [6] 盈利能力与费用分析 - 26Q3毛利率62.8%，同比+21.4pct；销售费用率51.1%，同比+1.2pct；管理费用率7.6%，同比-2.7pct；研发费用率3.3%，同比+0.3pct；扣非净利率1.57%，同比+0.9pct [2] - 2026前三季度毛利率65.3%，同比+2.5pct；销售费用率48.3%，同比+2.6pct；管理费用率7.3%，同比-1.5pct；研发费用率2.6%，同比基本持平；净利率15.0%，同比+6.9pct [2] 财务数据与估值预测 - 营业总收入：2024年5679百万元（-14%）、2025年6317百万元（+11%）、2026E 7036百万元（+11%）、2027E 7869百万元（+12%）、2028E 8723百万元（+11%） [7] - 归母净利润：2024年-833百万元（-267%）、2025年268百万元（+132%）、2026E 867百万元（+224%）、2027E 491百万元（-43%）、2028E 545百万元（+11%） [7] - 每股收益：2024年-1.24元、2025年0.40元、2026E 1.29元、2027E 0.73元、2028E 0.81元 [7] - PE估值：2024年-14.1X、2025年43.8X、2026E 13.5X、2027E 23.9X、2028E 21.5X [7] - PB估值：2024年1.8X、2025年1.7X、2026E 1.5X、2027E 1.5X、2028E 1.4X [7] - 毛利率预测：2024年57.6%、2025年62.6%、2026E 64.6%、2027E 65.6%、2028E 65.6% [9] - 净利率预测：2024年-14.7%、2025年4.2%、2026E 12.3%、2027E 6.2%、2028E 6.2% [9] - ROE预测：2024年-11.6%、2025年3.9%、2026E 12.0%、2027E 6.4%、2028E 6.8% [9] - 资产负债率预测：2024年32.7%、2025年32.8%、2026E 27.2%、2027E 27.1%、2028E 26.8% [9] 股价表现 - 绝对表现：1个月-3%、6个月-14%、12个月-35% [5] - 相对表现：1个月+3%、6个月-0%、12个月-22% [5]

投资评级 - 报告维持上海家化“推荐”评级，当前价格为17.45元 [2] - 评级基于公司改革思路逐渐捋顺、各大品牌经营陆续改善的判断 [8] 核心观点 - 核心品牌延续高增，盈利能力持续优化 [1] - 2026Q1-Q3公司实现营收53.61亿元，同比增长8.06%，归母净利润8.06亿元，同比增长98.95%，扣非归母净利润3.76亿元，同比增长63.01% [8] - 2026Q3营收15.70亿元，同比增长5.87%，归母净利润4.25亿元，同比增长204.80%，主要系出售丝芙兰股权投资收益，叠加基金及股票公允价值变动损失同比减少、理财收益同比增加所致，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长157.32% [8] - 预计2026-2028年公司收入分别为69.50/76.91/84.56亿元，同比增速分别为10.0%/10.7%/10.0%，对应归母利润分别为8.00/5.73/6.78亿元，同比增速分别为198.8%/-28.3%/18.3%，当前股价对应26-28年PE分别为15X/20X/17X [8] 分产品经营情况 - 个护产品26Q3收入5.87亿元，同比减少3.14%，预计主要系25Q3基孔肯雅热带来六神驱蚊产品高基数所致，六神驱蚊蛋保持较快增长，香氛沐浴露销售稳步提升，新品小六神已初步切入母婴防护细分赛道 [8] - 美妆产品26Q3收入4.86亿元，同比增长37.30%，佰草集在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局，大白泥销售延续增长态势，仙草油成为品牌第二增长曲线，玉泽持续巩固面霜品类布局 [8] - 创新产品26Q3收入1.48亿元，同比减少6.75% [8] - 海外产品26Q3收入3.49亿元，同比减少4.41% [8] 盈利能力与费用分析 - 26Q3毛利率62.82%，同比增长1.35个百分点，主要系高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升所致 [8] - 26Q3销售费用率51.06%，同比增长1.17个百分点，预计主要系线上费投与品牌建设投入增加所致，公司计划聚焦投放亿元、潜在亿元单品，持续提升营销投入产出效率 [8] - 26Q3管理费用率7.64%，同比减少2.75个百分点，主要系规模效应释放摊薄费用率 [8] - 26Q3研发费用率3.25%，同比增长0.30个百分点 [8] - 26Q3归母净利率27.10%，同比增长17.69个百分点，扣非归母净利率1.57%，同比增长0.92个百分点 [8] 渠道建设 - 公司加快线上渠道能力建设，完成抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力 [8] - 内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升 [8] - 货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地 [8] 财务预测与关键指标 - 营业收入2025A为63.17亿元，2026E为69.50亿元，2027E为76.91亿元，2028E为84.56亿元，增长率分别为11.2%/10.0%/10.7%/10.0% [2][9] - 归母净利润2025A为2.68亿元，2026E为8.00亿元，2027E为5.73亿元，2028E为6.78亿元，增长率分别为132.1%/198.8%/-28.3%/18.3% [2][9] - 每股收益2025A为0.40元，2026E为1.19元，2027E为0.85元，2028E为1.01元 [2][9] - 毛利率2025A为62.6%，2026E为65.6%，2027E为66.8%，2028E为67.5% [9] - 归母净利润率2025A为4.2%，2026E为11.5%，2027E为7.5%，2028E为8.0% [9] - ROE 2025A为3.88%，2026E为10.79%，2027E为7.40%，2028E为8.22% [9] - 资产负债率2025A为32.76%，2026E为31.10%，2027E为30.74%，2028E为30.30% [9] - 经营活动现金流2025A为8.01亿元，2026E为5.33亿元，2027E为7.45亿元，2028E为8.60亿元 [9] - 每股股利2025A为0.24元，2026E为0.36元，2027E为0.26元，2028E为0.30元，股利支付率2026-2028E均为30.00% [9] - 股息收益率2025A为1.37%，2026E为2.04%，2027E为1.47%，2028E为1.73% [9]

投资评级 - 报告维持上海家化“买入”评级 [8] - 以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为14倍/20倍/17倍 [8] 核心观点 - 26Q1-Q3公司实现收入53.61亿元，同比+8.1%；归母净利润8.06亿元，同比+99.0%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+63.0% [8] - 单拆26Q3，公司实现收入15.70亿元，同比+5.9%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+157.3% [8] - Q3归母净利润大幅增长主要受出售丝芙兰相关股权等非经常性损益影响，单季度非经常性损益净额约4.01亿元 [8] - 前三季度及单Q3扣非归母净利润均实现增长，主营业务盈利有所改善 [8] - 公司作为国内知名日化品牌企业，美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善 [8] - 公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健 [8] - 考虑到出售丝芙兰股权等一次性影响因素，将2026年归母净利润预测由4.35亿元上调至8.80亿元，同比+229% [8] - 考虑到核心品牌聚焦以及渠道结构优化，经营端盈利能力修复有望好于此前预期，将2027-2028年归母净利润预测由5.23亿元/6.25亿元分别上调至6.1亿元/6.92亿元，对应同比分别-31%/+14% [8] 分业务收入与经营分析 - 26Q3个护/美妆/创新及海外业务分别实现收入5.87亿元/4.86亿元/1.48亿元/3.49亿元，美妆板块同比大幅增长+37.3% [8] - 26Q3个护/美妆/创新/海外业务平均售价分别为8.99元/支、41.73元/支、8.72元/支及17.59元/支，同比分别-5.2%、+2.6%、-14.3%及+5.3% [8] - 佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼 [8] - 玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量 [8] - 六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景 [8] - 渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升 [8] 盈利能力分析 - 26Q1-3毛利率65.30%，同比+2.5pct [8] - 销售/管理/研发费用率各为48.33%/7.27%/2.59%，同比分别+2.67pct/-1.47pct/基本持平 [8] - 期间费用率合计为58.38%，同比+1.17pct [8] - 整体毛利上升主要受线上销售增长、高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及智能化提升等因素推动 [8] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为5,679百万元、2025A为6,317百万元、2026E为7,027百万元、2027E为7,836百万元、2028E为8,668百万元，同比分别为(13.93)%、11.25%、11.24%、11.51%、10.62% [1] - 归母净利润预测：2024A为(833.09)百万元、2025A为267.58百万元、2026E为880.35百万元、2027E为609.81百万元、2028E为692.48百万元，同比分别为(266.60)%、132.12%、229.00%、(30.73)%、13.56% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为(1.24)元/股、2025A为0.40元/股、2026E为1.31元/股、2027E为0.91元/股、2028E为1.03元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为(14.50)、2025A为45.14、2026E为13.72、2027E为19.81、2028E为17.44 [1] - 毛利率预测：2025A为62.59%、2026E为64.84%、2027E为66.49%、2028E为68.16% [9] - 归母净利率预测：2025A为4.24%、2026E为12.53%、2027E为7.78%、2028E为7.99% [9] - ROE-摊薄预测：2025A为3.88%、2026E为11.58%、2027E为7.42%、2028E为7.90% [9] - 资产负债率预测：2025A为32.76%、2026E为32.20%、2027E为32.57%、2028E为33.65% [9] 市场与基础数据 - 收盘价17.45元，一年最低/最高价16.12/25.50元，市净率1.58倍，流通A股市值11,730.34百万元，总市值11,730.34百万元 [5] - 每股净资产11.06元(LF)，资产负债率29.57%(LF)，总股本672.23百万股，流通A股672.23百万股 [6]