投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入30.51亿元（同比增长11.02%）和归母净利润8.18亿元（同比增长10.74%）[1] - 公司现金流改善显著 经营活动现金流净额达9.65亿元 期末现金及现金等价物余额40.04亿元[3] - 外延拓展持续推进 拟收购东丰马记药业70%股权（3379.85万元）和内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权（5996.57万元）并增资2800万元[4] - 中期分红力度强劲 每10股派现12.69元 现金分红总额8.17亿元（占归母净利润99.94%）[1] 财务表现 收入与盈利 - 2025H1阿胶及系列产品收入28.45亿元（同比+11.50%）毛利率74.83%（同比-0.53pct）[2] - 其他药品及保健品收入1.42亿元（同比+7.06%）毛利率66.3%（同比-0.1pct）[2] - 毛驴养殖及贸易收入0.34亿元（同比-9.27%）[2] - 上调2025-2026年归母净利润预测至17.94/20.66亿元（原预测16.47/19.32亿元）[5] 增长预测 - 2025E收入预测67.81亿元（同比增长14.53%）[5] - 2026E收入预测77.85亿元（同比增长14.81%）[5] - 2027E收入预测87.94亿元（同比增长12.96%）[5] - 2025-2027年归母净利润复合增长率约14%[5] 估值指标 - 当前股价46.84元 对应2025E市盈率16.81倍[5][7] - 2025E每股收益2.79元 每股净资产15.95元[5][12] - EV/EBITDA倍数从2024年15.76倍降至2025E的10.42倍[5] 战略布局 - 加强线上渠道建设 推进"增长、突破"主题[5] - 通过收购补强鹿茸、肉苁蓉产业链布局[4] - 经营质量持续提升 毛利率改善显著（2025E毛利率73.22%）[5][12]

营业收入总体表现 - 营业收入总额30.51亿元 同比增长11.02%[1] - 医药工业收入占比97.88% 同比提升0.22个百分点[1] - 毛驴养殖及贸易收入占比1.11% 同比下降0.25个百分点[1] 分产品收入结构 - 阿胶及系列产品收入28.45亿元 同比增长11.50% 占比93.24%[1] - 其他药品及保健品收入1.42亿元 同比增长7.06% 占比4.64%[1] - 毛驴养殖及贸易收入3380.69万元 同比下降9.27% 占比1.11%[1] 区域市场分布 - 华东地区收入17.18亿元 同比增长22.29% 占比56.32%[1] - 华南地区收入3.01亿元 同比下降16.04% 占比9.87%[1] - 华中地区收入2.98亿元 同比增长11.93% 占比9.78%[1] - 华北地区收入3.32亿元 同比增长4.65% 占比10.89%[1] - 西南地区收入2.27亿元 同比下降2.47% 占比7.43%[1] - 其他地区收入1.74亿元 同比增长3.70% 占比5.71%[1]