核心观点 - 中金维持农夫山泉盈利预测和目标价 对应25/26年P/E倍数分别为37倍和33倍 上行空间7% 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入256亿元同比增长15.6% 净利润76亿元同比增长22% 符合预期 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升1.5个百分点至60.3% 受益于PET等原材料价格下行及产品结构改善 [3] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至19.6% 处于历史低位 A&P费用率持续下行 运费因饮料占比提升而下降 [3] - 净利率达29.7%创历史新高 尽管上半年捐赠及汇兑损失拖累净利润1.1-1.2亿元 [3] 业务板块表现 - 包装水收入同比增长10.7% 在低基数下复苏 战略聚焦红瓶水推动市占率提升2.5个百分点 [2] - 茶饮收入同比增长19.7% 东方树叶通过开盖赢奖等促销活动表现亮眼 新口味陈皮白茶及菊花普洱反馈良好 [2] - 果汁收入同比增长21.3% 增速领先各板块 受益于水溶C100功能性认可度提升及100%果汁渗透率提高 [2] - 功能饮料收入同比增长13.6% 苏打水等品类亦有不错表现 [2] 未来展望 - 下半年收入有望加速增长 因基数更低及产品势能持续提升 [4] - 利润率预计持续改善 受益于原材料价格下行趋势 [4] - 公司加速拓展海外业务 6月多款产品登陆香港市场 [4] - 长期布局天然健康产品 深入上游产业链优化品质 契合无糖健康消费趋势 [4]