报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 报告核心观点 - 食品饮料行业正经历深刻的结构性变化，健康化、功能化、场景化与情绪价值成为核心驱动力 [4][8][13][26] - 传统品类通过创新升级与市场细分寻求突破，新兴品类在快速扩张中面临同质化与盈利挑战 [2][4][9] - 行业竞争格局加速分化，本土品牌凭借系统性优势在某些细分市场挑战国际巨头，同时企业传承与战略转型成为关键变量 [4][18][19][22] - 产业链上下游联动加强，B端市场成为新的增长极，全产业链整合与透明化运营成为竞争壁垒 [10][12][23] 行业趋势总结 品类创新与升级 - **罐头食品**：行业正通过制定新国标、开发自加热与高端品类（如燕窝罐头）及餐饮定制产品实现升级，旨在破除创新不足、对年轻人吸引力弱的困境，福建产量占全国36% [2] - **中式养生水**：市场在炎热天气下迎来热潮，红豆薏米水等产品走俏，多品牌入局推动市场规模有望突破百亿元，但面临夸大宣传、品控参差等同质化竞争问题 [4][9] - **维生素饮料**：因健康属性成为年轻人“养生”选择，农夫山泉水溶C100在2023年销售额同比增长34%，推动品类从小众功能饮品转向日常消费 [5] - **香蕉饮品**：蜜雪冰城、瑞幸等多个头部品牌推出香蕉系列新品，因其国民认知度高、天然甜感契合健康趋势而受到青睐 [6] - **药食同源**：已成为重要趋势，市场规模达3700亿元，产业链估值2万亿元，2025年出现如东阿阿胶复合解决方案、江中健消火锅底料等爆款产品 [8] - **烘焙“奶茶化”**：产品创新借鉴奶茶爆款逻辑，推出爆浆芋泥麻薯包等产品，通过跨界融合提升口感与社交属性 [12] - **乳品口味猎奇**：伊利、蒙牛等品牌推出见手青“蘑粒”优酸乳、大蒜味乳饮料等新奇产品吸引年轻人，同时健康化、功能化（如低GI、0乳糖）是主要方向 [13] 健康与功能化主流 - **饮料市场分化**：2025年健康化趋势显著，低糖、无糖产品成为市场标配，东鹏饮料、农夫山泉等因契合趋势业绩亮眼，而部分传统巨头面临业绩下滑压力 [4] - **全球原料创新**：2025年全球营养健康产业原料创新聚焦标准化与稳定性（如热灭活益生菌）、科技型原料（如发酵类胡萝卜素）及植物基与天然化趋势 [8] - **功能奶细分**：蒙牛旗下三只小牛品牌推出针对骨骼关节健康的“骨利安牛奶”和针对儿童免疫的“HMO宝护牛乳”，其高钙软牛奶系列销售额已破亿 [15] - **“垃圾食品解药”误区**：专家指出网上流行的搭配（如火锅配酸奶）更多是心理安慰，实际效果有限，健康关键在于长期膳食结构调整而非事后补救 [11] 商业模式与渠道变革 - **糖水铺加盟热潮**：新锐品牌如麦记牛奶、赵记传承快速扩张，但加盟商在一线商圈面临高成本挑战，部分门店月销售额仅20万元，盈利困难且回本周期长 [2][25] - **乳企布局B端市场**：因液态奶C端需求饱和，伊利、蒙牛等乳企转向为茶饮、咖啡、烘焙等新业态供应深加工产品，如蒙牛推出国产稀奶油，寻求新增长 [10] - **餐饮透明化趋势**：在预制菜争议下，老乡鸡、九毛九等餐饮品牌主动推行“菜单透明化”，通过分类标签公开食材鲜度与加工方式，以重建消费者信任 [12] - **社区硬折扣超市**：三只松鼠转型进军该赛道，推出生活馆业务，利用其90%以上自有品牌占比和供应链优势，计划到2026年覆盖安徽皖南及南京核心区 [23] - **新一代食养集合店**：俞氏国际旗下“菓菓星球”在南昌开业，聚焦“轻养生”与“药食同源”，采用线上线下融合的新零售模式 [26] 头部品牌动态总结 品牌战略与市场表现 - **东鹏饮料**：旗下“东鹏大咖”即饮咖啡在2025年市场份额达到14%，跻身市场前三；其功能饮料通过品牌升级“东方大鹏”引领市场，2024年市场份额达26.3%，拥有420万家终端网点 [19][21] - **COMMUNE幻师**：餐酒吧品牌冲刺港交所，计划募资新增40~50家门店，截至2025年三季度在全国拥有112家直营店，但面临同店销售额下滑等挑战 [16] - **大窑汽水**：创始人卸任，国际资本KKR入主，标志着品牌资本化转型，但其全国化扩张面临餐饮渠道依赖度高（占销售额85%）、玻璃瓶包装限制等挑战 [17] - **华润饮料**：高层人事变动，高立接任董事会主席，被寄望优化成本、推动新业务增长，以实现从包装水龙头向综合饮料巨头的转型 [19] - **鲍师傅糕点**：跨界在武汉开设首家面包专题店，推出57款面包，价格集中在5.5-25元，试图以性价比切入竞争激烈的面包市场 [18] - **必胜客**：通过深度IP联名（如黄油小熊、《原神》）供给“情绪价值”，成功实现品牌年轻化，策略从“性价比”转向“心价比” [22] - **墨西哥宾堡集团**：在中国市场逆势增资5亿元，通过本土化策略和多品牌并购深耕，推出麻辣恰巴塔等产品 [19] 跨界、转型与退出 - **三只小牛**：从解决乳糖不耐受的功能奶赛道，升级进军“一老一小”全家营养市场，体现乳业从规模竞争转向价值感知的趋势 [15] - **银鹭创始人再创业**：陈清水家族通过新品牌“BASAO”布局高端茶饮、康普茶及线下体验空间 [15] - **人造肉品牌退出**：别样肉客（Beyond Meat）于2025年11月关闭天猫旗舰店并停产中国工厂，正式退出中国市场 [24] - **金龙鱼业务调整**：拟以4.18亿元清仓所持家乐氏在华合资公司股权，由玛氏全面接盘，以聚焦粮油主业 [24] - **大米先生北上**：进入北京市场，完成四大一线城市布局，以“湘式小炒”、“鲜肉现炒”和约30元客单价参与快餐终局竞争 [22]

品牌价值与排名 - 农夫山泉连续三年入选Brand Finance全球品牌价值500强 2026年排名大幅攀升至历史新高的第160位 [1] - 公司是2026年榜单中中国软饮料行业唯一上榜品牌 在中国食品酒水饮料品牌中排名仅次于茅台和五粮液 [1] - 2025年 农夫山泉已进入全球非酒精饮料品牌价值排行榜前三名 仅次于可口可乐和百事可乐 领跑中国软饮料市场 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年 包装水业务实现收益超94亿元人民币 同比增长10.7% [1] - 2025年上半年 茶饮料业务收益首次突破半年百亿关口 正式超越包装水成为公司第一增长引擎 [1] - 公司已形成“水+饮料”的双引擎驱动格局 两大核心业务板块显示出强劲的发展动力和韧性 [1] 发展战略与增长动力 - 公司核心发展战略为“做强水、做大茶、拓新品” [2] - 即饮果汁、咖啡等其他非水饮料类别被研究机构视为新的收入及利润增长驱动力 [2] - 果汁业务在2025年下半年预计延续上半年增速 主要由水溶C100产品带动 NFC果汁及17.5°橙亦表现强劲 [2] - 2025年推出的东方树叶陈皮白茶、炭仌咖啡新品、纯透食用冰及“冰茶”等新产品均获得良好市场反馈 为两大核心业务之外注入新增长动力 [2] 产能与资源布局 - 公司除已有的十五大水源地外 在河南、海南、贵州、建德、云南等地的新工厂正在建设中 2026年水源地数量将进一步增加 [2] - 对优质水源地的深度布局和保护性开发为创新产品提供水源保障 并构筑了“天然健康”品牌理念的竞争壁垒 [2] 市场拓展与行业地位 - 公司已正式开启全球化布局 进军中国香港和新加坡等地市场 [3] - 公司打破了全球软饮料行业竞争格局 领跑中国软饮料消费市场 [3] - 资本市场对公司青睐有加 花旗等多家机构将农夫山泉列为中国食品饮料板块首选之一 [2]

核心观点 - 中金维持农夫山泉“跑赢行业”评级，上调其2025/2026年净利润预测及目标价，预计公司下半年及全年收入与利润增长将加速，长期竞争力稳固 [1] 财务预测与评级调整 - 上调2025年净利润预测2.5%至153亿元人民币，上调2026年净利润预测2.8%至173亿元人民币，并引入2027年净利润预测192亿元人民币 [1] - 上调目标价13%至61港元，对应36倍2026年市盈率和32倍2027年市盈率，隐含20%上行空间 [1] - 预计公司2025年收入同比增长20%，净利润同比增长25.8% [1] - 预计2025年下半年收入同比增长24.7%，净利润同比增长30% [1] 2025年下半年及全年业务表现 - 预计2025年下半年收入增速进一步加速至约25% [1] - 包装水业务：预计2025年下半年同比增长有望超过20%，与2023年的规模差距缩小，红瓶水份额持续复苏，经销商信心及消费者信任度显著提升 [1] - 茶饮料业务：预计2025年下半年同比增长约30%，全年同比增长超过20%，主要受益于东方树叶“开盖赢奖”活动成效显著以及冬季暖柜推广提升了淡季消费频次 [1] - 果汁业务：预计2025年下半年延续上半年增速，全年收入同比增长超过20%，主要由水溶C100产品带动，NFC果汁及17.5°橙表现亦强劲 [1] - 市场地位：根据尼尔森数据，1-9月东方树叶在无糖茶市场份额提升至80%左右，行业龙头地位进一步巩固 [1] 盈利能力分析 - 预计2025年下半年毛利率同比延续提升趋势，受益于PET原材料价格下行及东方树叶带动产品结构提升，叠加规模效应 [2] - 预计销售费用率保持同比平稳微跌，主要由于饮料收入占比提升带动运输费率下降，以及广告与促销投放效率持续精进 [2] - 预计2025年下半年净利率同比进一步提升，推动全年净利润同比增长25.8% [2] 2026年及长期展望 - 预计2026年公司将继续聚焦茶和水品类，维持同比双位数增长 [3] - 茶饮料：东方树叶有望通过“开盖赢奖”等活动持续巩固份额 [3] - 包装水：份额逐月提升趋势明朗，2026年有望重返前高并持续获取份额 [3] - 其他品类：果汁、功能饮料有持续亮点，2025年上半年推出的冰茶产品反馈良好，2026年咖啡品类“炭仌”矩阵将进一步扩充，均有望贡献收入增量 [3]

评级与目标价调整 - 维持农夫山泉“跑赢行业”评级，上调2025/2026年净利润预测2.5%/2.8%至153亿元/173亿元，并引入2027年净利润预测192亿元 [1] - 上调目标价13%至61港元，对应36倍2026年市盈率和32倍2027年市盈率，隐含20%上行空间 [1] 2025年财务预测 - 预计2025年全年收入同比增长20%，净利润同比增长25.8% [1] - 预计2025年下半年收入同比增长24.7%，净利润同比增长30%，利润增长好于预期 [1] - 预计2025年下半年毛利率同比延续提升趋势，全年净利率同比进一步提升 [3] 分业务增长动力 - **包装水业务**：预计2025年下半年同比增长有望超过20%，与2023年规模差距缩小，红瓶水份额持续复苏，经销商信心及消费者信任度显著提升 [2] - **茶饮料业务**：预计2025年下半年同比增长约30%，全年同比增长超过20%，主要受益于东方树叶下半年开盖赢奖活动成效显著，以及冬季暖柜推广开拓淡季消费频次 [2] - **果汁业务**：预计2025年下半年延续上半年增速，全年收入同比增长超过20%，主要由水溶C100带动，NFC果汁及17.5°橙表现亦强劲 [2] - **其他产品**：2025年上半年推出的冰茶产品反馈良好，2026年咖啡品类炭仌矩阵将进一步扩充，预计均有望贡献收入增量 [4] 市场份额与行业地位 - 根据尼尔森数据，1-9月东方树叶在无糖茶市场份额提升至80%左右，行业龙头地位进一步巩固 [2] - 包装水业务份额逐月提升趋势明朗，预计2026年有望重返前高并持续获取份额 [4] 利润率提升驱动因素 - 受益于PET原材料价格下行及东方树叶强劲表现带来的产品结构提升 [3] - 规模效应持续显现，饮料收入占比提升带动运输费率下降 [3] - 广告及促销费用投放效率持续精进，预计销售费用率保持同比平稳微跌 [3] 2026年及长期展望 - 预计2026年公司将继续聚焦茶和水品类，维持同比双位数增长 [4] - 东方树叶有望通过消费者开盖赢奖等沟通方式巩固份额 [4] - 果汁、功能饮料等品类预计亦有持续亮点 [4] - 公司天然健康且具备弱功能性的产品持续受到消费者青睐 [2]

果立方指数作为城市年轻活力与消费潜力的新指标 - 快消界从业者将果立方在各城市的销量视为反映城市年轻活力和消费潜力的“果立方指数” [2] - 截至2025年11月，果立方销量破千万的城市达到17个，多为长沙、郑州、武汉、成都等新消费活跃城市 [2] - 这些城市具备“年轻人口多、经济结构多元、夜经济繁荣”的共同特征，是城市消费潜力的表现 [2] - “果立方指数”虽非严谨的消费指数，但其贴近生活的实时数据能帮助捕捉传统宏观指标难以覆盖的新趋势 [2] 果立方的产品定位与核心消费人群 - 果立方是一个深受年轻消费者青睐的低度果汁酒饮品牌 [2] - 品牌主要渗透四大核心人群：大学生、职场新人、精致妈妈、小镇青年 [3] - 消费场景高度生活化，包括大学生宿舍微醺、社团聚餐混饮、职场新人下班搭配、精致妈妈闺蜜下午茶等 [5][6] - 对年轻消费者而言，饮酒不再是应酬，而是极度生活化、高度自主性、充满烟火气的休闲社交行为 [6] 新世代推动的酒饮消费趋势与场景变革 - 以Z世代为主的年轻人群推动了果立方的流行，2023年其与各种饮料的混饮潮流开启了“果立方混饮元年” [3] - 新世代正在破局传统酒桌文化，推动低度酒等品类增长，饮酒场景呈现多元化 [7] - 当代年轻人的饮酒场景可用“BROTHER”概括：酒吧、餐厅、办公室、户外休闲、在家喝酒及社交人 [7] - 中韩试行免签政策后，果立方成为韩国年轻人在中国疯狂采购的酒饮，上海某大润发甚至需每日多次补货 [7] 新世代消费理念的宏观转变与时代印迹 - 新世代的消费方式代表了中国消费趋势，他们不再仅为功能买单，更追求个性、体验和情绪价值 [9] - 国际观点认为这一代人是“创费者”，消费是为了创造自己的生活方式，而非单纯购买商品 [9] - “果立方指数”是当前消费时代转型的印迹之一，帮助从业者洞察趋势 [9] - 历史上的消费转型亦有类似印迹，如80年代的“红裙子”、喇叭裤和可乐，均代表了当时的消费趋势与个性解放 [9]

核心观点 - 中金维持农夫山泉盈利预测及目标价54港元 对应25/26年市盈率37/33倍 上行空间7% 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% 符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入256亿元同比增15.6% 净利润76亿元同比增22% [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3% 主因PET等原材料价格下行及产品结构改善 [3] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至19.6% 处于历史低位 A&P费用率持续下行 [3] - 净利率达29.7%创历史新高 尽管捐赠及汇兑损失拖累净利润1.1-1.2亿元 [3] 业务板块表现 - 包装水收入同比增10.7% 市占率同比提升2.5个百分点 红瓶水战略推动铺货率提升 [2] - 茶饮收入同比增19.7% 东方树叶通过开盖赢奖等活动表现亮眼 新口味陈皮白茶及菊花普洱反馈良好 [2] - 果汁收入同比增21.3% 增速领先各板块 受益水溶C100功能性认可度提升及100%果汁渗透率提高 [2] - 功能饮料收入同比增13.6% 苏打水等品类亦有不错表现 [2] 运营与战略 - 公司加速拓展海外业务 6月多款产品登陆香港市场 [4] - 长期布局天然健康产品 深入产业链上游 如在云南捐献5座茶厂优化品质 [4] - 产品战略契合无糖健康消费趋势 竞争优势持续显现 [4] 前景展望 - 下半年收入有望加速增长 因基数更低及产品势能提升 [4] - 利润率料持续受益原材料价格下行呈改善趋势 [4] - 收入增长具备长期持续性 海外业务贡献有望增加 [4]

核心观点 - 中金维持农夫山泉盈利预测和目标价 对应25/26年P/E倍数分别为37倍和33倍 上行空间7% 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入256亿元同比增长15.6% 净利润76亿元同比增长22% 符合预期 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升1.5个百分点至60.3% 受益于PET等原材料价格下行及产品结构改善 [3] - 销售费用率同比下降2.8个百分点至19.6% 处于历史低位 A&P费用率持续下行 运费因饮料占比提升而下降 [3] - 净利率达29.7%创历史新高 尽管上半年捐赠及汇兑损失拖累净利润1.1-1.2亿元 [3] 业务板块表现 - 包装水收入同比增长10.7% 在低基数下复苏 战略聚焦红瓶水推动市占率提升2.5个百分点 [2] - 茶饮收入同比增长19.7% 东方树叶通过开盖赢奖等促销活动表现亮眼 新口味陈皮白茶及菊花普洱反馈良好 [2] - 果汁收入同比增长21.3% 增速领先各板块 受益于水溶C100功能性认可度提升及100%果汁渗透率提高 [2] - 功能饮料收入同比增长13.6% 苏打水等品类亦有不错表现 [2] 未来展望 - 下半年收入有望加速增长 因基数更低及产品势能持续提升 [4] - 利润率预计持续改善 受益于原材料价格下行趋势 [4] - 公司加速拓展海外业务 6月多款产品登陆香港市场 [4] - 长期布局天然健康产品 深入上游产业链优化品质 契合无糖健康消费趋势 [4]

纪要涉及的公司 农夫山泉 纪要提到的核心观点和论据 1. **品牌影响力**：农夫山泉有超级品牌号召力，获AC尼尔森、凯度集团等权威机构认可，被工信部列为国际中国消费名品，是中国饮用水标杆和饮料市场超级品牌，国内外知名度高 [2][4][5] 2. **规模、成长与盈利**：突破“不可兼得三角形”，体量超400亿，是中国第二大软饮料公司，预计未来两年成最大饮料公司；2020 - 2023年复合增长率23%，利润率超28% [2] 3. **增长驱动因素**：靠产品品牌拉力和终端渠道推力增长；围绕“健康”理念持续营销投入，使消费者形成优质产品认知，多数饮料产品保持十年以上品牌活力；拥有15个水源地，构成时间和资金成本壁垒，综合成本低、运营效率高，实现销售链条各环节共赢 [2][6] 4. **业务转型与产品创新**：从单一瓶装水企业变为瓶装水与饮料双轮驱动的平台型企业，推出C100、力量帝等创新产品，打造多个大单品，茶饮料营收占比超包装水 [2] 5. **市场布局**：在包装水、茶饮料和果汁饮料三大赛道领先布局，包装水和无糖茶领域市占率第一，通过不同产品接力布局保证长期成长动能 [2][9] 6. **股价与投资机会**：自去年七八月份以来持续推荐投资机会，今年3月观察到拐点性变化加大推荐力度，虽3月底业绩会后股价波动大仍坚定推荐，6月重申并加大推荐力度 [3] 7. **高估值原因**：有超级品牌号召力；实现规模性、成长性和盈利性“不可兼得三角形” [4][5] 8. **未来发展潜力**：中长期净永续增长能力强，已从做水大单品公司进化为双轮驱动平台型企业，创新与市场拓展能力强，有望成中国最大饮料公司 [7] 9. **包装水市场**：仍有成长空间，中国人均消费量和包装化率低于发达国家，天然水替代纯净水趋势明显；农夫山泉以天然水为主，有15大优质水源地和多规格产品布局，市占率逐步回升，盈利能力将同步提升 [4][10][14] 10. **茶饮料行业**：成软饮料第一大细分品类，2023年全国即饮茶线下市场份额21.1%，主要品牌茶饮料业务增长良好，2020 - 2024年农夫山泉、康师傅和统一茶饮料业务复合增长率分别为52%、12%和8% [15] 11. **无糖茶发展**：进入市场爆发阶段，2023年行业规模超200亿，同比增100亿以上，全国铺货网点增长86%，预计2024年保持双位数增长，中国渗透率较日韩有数倍成长空间 [16] 12. **农夫山泉无糖茶表现**：东方树叶是无糖茶市占率第一品牌，平均市占率超70%且持续增长；2025年4 - 9月开展开盖有奖活动推动销量，丰富产品规格与口味，加强上游供应链布局 [17][18] 13. **果汁行业**：中国果汁消费量处于培育阶段，将成农夫山泉未来重要增长曲线；消费场景集中在餐饮和部分居家场景，100%纯果汁渗透率有提升空间 [19][20] 14. **农夫山泉果汁布局**：果汁产品线齐全，包括农夫果园、水溶C100和NFC系列等，各产品各具特色和增长点 [21] 15. **产品竞争力保障**：在江西赣南和新疆伊犁建立橙子和苹果基地，保障产品质量，支持持续创新与突破 [22] 16. **业绩预期**：预计2025 - 2027年营收分别达517亿、604亿和705亿，归母净利润分别为149亿、177亿和210亿，估值仍有扩张空间 [4][23] 17. **潜在布局**：除水、茶、果汁赛道外，储备布局运动饮料及咖啡等领域 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年受舆论事件影响销量下降，公司采取多项措施澄清与维护形象，推绿瓶纯净水抢占陈列资源，通过红绿瓶对比增强消费者认知与品牌价值 [13] 2. 2023年中国大陆人均瓶装水消费量37.5升，包装化率15%左右，美国接近60%，中国香港地区超20% [10] 3. 2017年农夫山泉包装水占比60%，2024年茶饮料营收占比超包装水 [8]

产品营销与市场反应 - 复刻版红色尖叫饮料以怀旧情怀和猎奇流量引发市场狂热，从原价75元/箱被炒至8900元/箱，溢价达118倍 [1][3] - 二手平台出现异常交易现象：临期10天的单瓶售价88元，比保质期30天的同款贵20元，空瓶也被标价15元/个作为拍照道具 [3] - 实际成交稀少，近30天仅17笔，显示高价炒作存在泡沫 [4] 资本市场表现 - 7月25日股价一度涨至47.4港元（+5.57%），市值重回5300亿港元，创2022年1月以来新高 [1] - 受娃哈哈争产事件影响，7月12日至25日股价累计上涨19.18%，10日内成交额达48.87亿港元，日均换手率0.22% [1][2] - 大和资本将目标价从40港元上调至54港元，基于2025-2026年35倍市盈率预测 [5] 财务与业务复苏 - 中金预计2024年上半年收入同比增长18%，利润增长20%，茶饮及果汁业务超预期 [5] - 2024年包装水收入同比下降21.3%，但茶饮料收入占比逆势提升至39%，首次超过包装水 [6] - 东方树叶系列增长超20%，水溶C100果汁增长超20%，功能饮料与咖啡实现双位数增长 [6] 行业竞争格局 - 娃哈哈因家族遗产纠纷导致电商销量下滑，直播锐减，经销商信心受挫 [7] - 里昂证券认为农夫山泉与华润饮料将受益于娃哈哈市场份额波动 [7] - 大和资本预测农夫山泉下半年收入增速或达21%，部分动能来自娃哈哈事件 [7]

盈利预测与估值调整 - 上调25/26年盈利预测5%/7%至147/168亿元，当前对应32/28倍25/26年P/E [1] - 上调目标价35%至54港币，对应38/33倍25/26年P/E和20%空间 [1] - 预计1H25收入同比+18%，利润同比+20%，收入增长高于市场预期 [1] 收入增长驱动因素 - 包装水在低基数下同比增长中双位数，市占率逐月恢复，现代渠道1-5月收入+8.8%，份额提升2ppt [2] - 茶饮在东方树叶带动下增长略超20%，现代渠道1-5月收入+17.5%，份额同比+3.5% [2] - 果汁同比增长超20%，主要由水溶C100带动，100%果汁表现强劲 [2] - 功能饮料及其他产品如咖啡、苏打水同比增长双位数 [2] 利润率与成本控制 - 受益于PET价格下行及产品结构提升，预计1H25毛利率持续提升 [3] - 销售费用率保持平稳微跌，运输费率下降，A&P费用或略有提升 [3] - 管理费用率随人员激励增加有所提升，但整体OPM呈提升态势 [3] - 预计净利润同比+20%，净利率微增 [3] 下半年及长期展望 - 预计2H25收入增速改善，包装水份额逐月提升趋势明朗 [4] - 无糖茶全年有望同比增长20%+，东方树叶通过活动提升复购及竞争力 [4] - 果汁、功能饮料持续亮点，碳酸新品冰茶表现值得关注 [4] - 产品力、渠道力夯实，长期竞争力稳固 [4]