转债新券参与策略 - 2026年以来转债供给放量，存量规模收缩，新券成为增量博弈主战场，截至8月14日年内已上市41只新券首日零破发，平均涨幅52.5%，其中28只以57.3%的涨幅上限顶格收盘 [1] - 新券弹性由真实流通盘决定，而非发行规模，1亿以下真实流通盘组二波均值137.6%，1-2亿组44.5%，2-4亿组32.4%，4亿以上组仅20.0% [2] - 真实流通盘是与波动率、平价、题材相比唯一显著且稳健的因素，流通盘每扩大约2.7倍，二波空间中枢下移约15.6个百分点 [2] - 新券上市适用两套定价框架：4亿以下适用供需博弈框架，4亿以上回归平价溢价率框架 [2] - 上市后第5个交易日是博弈兑现截止线，首日顶格组第2-5日平均再涨16.0% [2] - 抢权配售期望收益有限，每万元正股获配面值均值962元、对应安全垫约4.85%，与申购日正股除权缺口（平均下跌5.12%）几乎精确对冲 [2] - 股权登记日买入、申购日卖出的策略A期望损益为-27.1元/万元、胜率仅51.4% [2] - 转债持有至上市第5日卖出，策略A综合损益转正至+88.3元、胜率64.9%（增量全部来自首日顶格组） [2] - 提前5日布局正股的策略B收益更高（首日卖出+317.1元、5日卖出+436.7元），但其本质是正股动量交易 [2] - 截至2026年8月13日，一年内有新公告的转债预案储备共73只/1126亿元，其中已获证监会注册批文待发行项目9只/81亿元，已获发审委通过的项目10只/94亿元 [3] - 预计8-9月待发金额为127亿元，10月将迎来发行小高峰预计发行206亿元，11-12月待发155亿元，2027年1-3月月均发行规模211亿元 [3] 宠物食品行业 - 皇家由兽医创立，1994年公司经营理念由价格竞争转向品牌思维，深耕犬猫专业营养，并入玛氏后加速进入处方粮市场 [8] - 雀巢普瑞纳饲料起家，开创宠物主粮膨化工艺，依托雀巢集团持续全球扩张 [8] - 皇家以“精准营养”为开发核心，产品覆盖犬猫全生命周期，依据健康需求/品种/年龄/体型及生活方式进行细分 [8] - 冠能以“科学营养”为核心定位，构建极致专业的循证研究体系，按照生命周期、体型及特定健康需求进行系统化细分 [8] - 研发、生产、供应链、渠道四大优势造就皇家及雀巢普瑞纳成为全球宠物龙头，研发优势包括犬猫基础研究沉淀和配方迭代持续验证 [10] - 中国消费者对科学养宠认知不断提升，从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家的品种粮、功能粮及处方粮越来越受追捧 [10] - 功能性更加细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势，在犬猫基础研究方面有深厚积淀和在主粮产品维度有领先优势的公司有望持续领跑 [10] 医用手套行业 - 2026年3月美伊冲突致使石化原材料供给紧张，东南亚丁腈手套核心原材料丁腈胶乳供给收缩 [15] - 美国进口量保持增长，2026年4-5月美国医用手套进口单价在过去几年低位，且低于25年同期原材料价格在低位时的情形 [15] - 中国出口量价齐升，二季度中国出口达22年以来历史新高，2025年11月以来出口增速触底反弹 [16] - 中国医用手套出口均价在2026年二季度显著上涨，主要系国内产能处于逐步收缩过程，行业对涨价及盈利改善动力更强 [16] - 2026年5月中国出口非美的医用手套均价超过美国进口均价，出现罕见的价格倒挂 [16] - 以马来西亚Top Glove为例，2025财年安装产能950亿支、运行产能640亿支，运行产能利用率仅50%-70% [17] - 当市场价格及盈利在高位时，会有部分闲置产能投入生产对价格形成压制，适当挤压市场价格、控制行业供给可能是未来行业龙头的主要竞争策略 [17]

核心观点 - 复盘皇家及雀巢普瑞纳发展历史，其“精准营养”和“科学营养”理念引领宠物全生命周期专业营养研究，研发、生产、供应链、渠道四大优势造就强大产品力，使其成为全球宠物龙头，为中国宠物食品发展提供启示 [1] 皇家及雀巢普瑞纳发展历史 - 皇家由兽医创立，1994年经营理念由价格竞争转向品牌思维，深耕犬猫专业营养，并入玛氏后依托集团资源加速进入处方粮市场 [1] - 雀巢普瑞纳以饲料起家，开创宠物主粮膨化工艺，依托雀巢集团持续全球扩张 [1] 皇家与冠能品牌定位 - 皇家以“精准营养”为开发核心，创新之路构筑宠物全生命周期精准营养，依据健康需求、品种、年龄、体型及生活方式进行细分 [1] - 冠能以“科学营养”为核心定位，产品覆盖犬猫全品类，构建极致专业的循证研究体系，按生命周期、体型及特定健康需求进行系统化细分 [1] 核心四大优势 - 研发优势：犬猫基础研究沉淀、配方迭代持续验证 [2] - 生产优势：领先行业的世界一流工厂 [2] - 供应链优势：全球化供应链管理 [2] - 渠道优势：上游繁育与下游医疗渠道深度绑定 [2] 中国宠物食品市场趋势 - 中国消费者对科学养宠认知不断提升，从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家的品种粮、功能粮及处方粮越来越受国内宠物主追捧 [2] - 随着科学喂养、精准营养理念被更多消费者认可，叠加功能性更加细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势 [2] - 在犬猫基础科学领域及产品开发有深度研究、叠加生产优势积累带来强产品力的品牌有望持续领跑 [2] - 重点推荐在犬猫基础研究方面有深厚积淀、在主粮产品维度有领先优势的公司 [2]