报告公司投资评级 - 给予大家乐“持有”评级，目标价 7.79 港元/股，较现价 6.84 港元有 13.9%的涨幅空间 [5][13] 报告的核心观点 - 受香港及中国内地经济环境影响，FY25 大家乐业绩下滑，各品牌均受不同程度拖累，公司积极调整业务模式，后续需跟踪业务调整改善情况及餐饮消费环境恢复情况，鉴于股息率较高、经营风格稳健等因素给予“持有”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至 2025 年 6 月 20 日，收盘价 6.84 港元，总股本 5.8 亿股，总市值 39.67 亿港元，净资产 27.45 亿元，总资产 59.8 亿元，52 周高低为 6.80/9.24 港元，每股净资产 4.71 港元 [2] - 主要股东罗德承持股比例 16.27%，罗开光持股比例 11.0% [2] 业绩表现 - 过往三年业绩正增长，FY22 - 24 收入分别增长 11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长 63.37%/165.92%/417.80%；FY25 业绩下滑，收入同比下滑 1.4%至 85.683 亿港元，净利润同比下降 29.57%至 2.3274 亿港元 [2][8] - 分地区看，FY25 香港/中国内地收入分别为 70.731/14.952 亿港元，分别下滑 1.44%/1.33%，利润率分别为 7.4%/10.9%，分别下滑 1.2 个和 0.9 个百分点 [8] 门店情况 - 各品牌均受拖累，快餐类大家乐及一粥面同店销售分别下跌 3%及 2%，休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店 1 和 2 家 [3][9] - 截至 FY25，香港净增 1 家门店至 381 家，其中快餐餐饮 224 家（+5），休闲餐饮 57 家（-5），机构餐饮 100 家（+1）；内地净增 14 家门店至 185 家 [3][9] - 截至 1Q25 末，集团合计 566 家门店，主要品牌大家乐（香港 + 内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为 359/50/18/18 家 [3][9] - 预计集团继续审慎扩张，偏向小面积门店；速食类餐饮在修复，保持保守开店节奏；内地门店拓展快于香港；休闲餐饮同店或恢复增长，未来或有新开店预期；机构餐饮保证利润率 [9] 业务调整 - 推出高性价比餐单、调整餐饮组合、推广皇牌产品，深化「Club 100」会员制度，截至 1Q25，香港会员 200 万人，内地会员 660 万人，内地结合多渠道累计 980 万粉丝 [4][10] - 各品牌调整策略：大家乐快餐通过优惠活动争取价格敏感族群；一粥面推广性价比产品，优化粥品组合；Oliver's Super Sandwiches 推出健康餐单提升形象；上海姥姥推出季节主题餐单 [10][12] - 灵活调节餐牌，推出时令产品，华南地区推家庭餐、儿童餐，7 - 8 月暑期推联名产品活动 [12] 财务预测 - 预计 FY26 - 28 年 EPS 分别为 0.41/0.46/0.58 港元，营业额分别为 87.55/90.48/95.49 亿港元，同比增长 2.17%/3.35%/5.54%，归母净利润分别为 2.35/2.67/3.34 亿港元，同比增长 0.88%/13.84%/25.03% [5][6] 行业估值比较 - 与海底捞、九毛九、百胜中国等可比公司相比，大家乐集团当前股价对应的股息率为 5.85%，给予目标价 7.79 港元，对应 FY26 市盈率 19 倍，可比公司 FY1E 市盈率均值为 16.7 倍 [5][13][15]