今日早参 2026 年 6 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 宏观：主要央行放鹰扰动全球市场 美伊达成谅解备忘录提振美欧日经济景气度，但主要央行放鹰压制风险偏 好。经济上，6 月全球增长维持高景气，5 月美国非农超预期，美日 Markit 制造业 PMI 高位上行，指示全球制造业周期延续扩张，而油价回落推高美日 欧服务业 PMI。市场表现上，6 月 FOMC 偏鹰推高联储加息预期，欧、日央 行如期加息；主要经济体长端国债利率多数下行，美元走强，权益市场普遍 下行，黄金延续走弱趋势，而美伊达成谅解备忘录后油价大幅回落。 风险提示：美伊和谈不确定性，金融条件超预期收紧。 研报发布日期：2026-06-29 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 王子琳 SAC:S0570525090002 赵文瑄 SAC:S0570526040002 固定收益：地产 ...

**涉及行业与公司** * 行业：消费行业（大众消费品、中高端消费品、白酒、美妆护肤、社服、家电、轻工、纺织服装、农业、宠物食品）[2] * 公司：百龙创园、海天味业、伊利、蒙牛乳业、双汇发展、安井食品、东鹏饮料、西麦食品、百胜中国、携程、同程旅行、小商品城、周大福、古茗、致欧科技、华凯易佰、三态股份、安克创新、绿联科技、行动教育、珀莱雅、润本、登康口腔、贝泰妮、毛戈平、美的、TCL科技、TCL电子、九龙纸业、裕同科技、恒林股份、利诺耀波、远望谷、东百集团、孩子王、百隆东方、比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、登海种业、中宠股份、乖宝宠物、卫仕、麦富迪、金素、朗诺、鲜朗等[2][5][7][8][9][10][12][13][15][17][18] **核心观点与论据** * **宏观消费趋势** * 2026年5月社零数据在正常情况下首次出现负增长，市场情绪悲观[3] * 预计2026年6月社零数据企稳概率大，因2025年6月基数较低[3] * 预计2026年6月至10月社零数据大概率呈一路上行趋势[3] * 2026年大众消费品将率先企稳，中高端消费品企稳时点预计在2027年[2][4] * **细分行业观点** * **大众消费品**：2025年四季度至2026年一季度处于改善态势，二季度下行受高基数及季节性因素影响，预计三季度重回上行通道[5] * 投资布局重点：健康食品（百龙创园、西麦食品）、餐饮供应链（海天味业、安井食品、东鹏饮料、啤酒龙头）、高股息标的（伊利股份、蒙牛乳业、双汇发展）[5] * **白酒**：二季度行业动销明显放缓，端午节期间同比动销出现下滑，市场对2026年中秋旺季预期降低[5] * 投资建议：继续观察，投资时点可能在中报披露后至年底，关注中秋节及2027年春节表现[5][6] * 品类表现：茅台表现相对稳健，今世缘、金徽酒等区域品牌动销情况优于财务报表[6] * **美妆护肤**：自2025年三季度起市场表现逐步企稳，部分头部公司表现优异[7] * 关注公司：珀莱雅（618数据不错，主品牌稳定，新品牌高增长，估值约十三四倍）、润本、登康口腔、贝泰妮、毛戈平（建议中报后关注）[7] * **社服板块**：看好三个方向[8] 1. 短期数据改善且与股价反差大的领域：跨境电商（致欧科技、华凯易佰、三态股份、安克创新、绿联科技）、教育（行动教育、高中及以后职业教育）、黄金珠宝[8][9] 2. 股价深度调整的高股息/估值优势龙头：百胜中国、古茗、携程、同程旅行、小商品城、周大福等[10] 3. 积极寻求科技转型的传统公司：远望谷（可控核聚变）、东百集团（机器人）、孩子王（机器人）、具备AI叙事逻辑的电商和智能眼镜公司[10] * **家电**：2026年5月社零数据承压，主因2025年同期基数较高，此高基数效应预计持续至三季度后减弱[11] * 内销市场改善趋势预计在2026年下半年陆续看到[11] * 欧洲热浪刺激空调、风扇需求，对美的等公司短期业绩有正面影响，并提升中国品牌形象[12] * 出海趋势持续，已在海外布局的公司未来发展壮大概率高[12] * 短期看好美的等稳健型公司及TCL等电视类公司（中报表现可能更好）[12] * **轻工**：推荐三个方向[13] 1. 造纸：九龙纸业（瓦楞纸景气度高，2026年4月中旬至6月价格持续向上，2027财年利润指引50-55亿人民币，市盈率约五至六倍）[13] 2. 科技转型：与AI相关公司，如裕同科技（子公司华阳科技）、恒林股份（子公司太仓金盟）、利诺耀波[13] 3. 出口板块：2026年三季度适合左侧布局，因汇兑影响边际缓解、原材料价格传导回补[13] * **家居（地产链）**：2026年二季度压力最大，三季度基数效应带来回暖但需求仍承压，行业价格战激烈[14] * 投资角度：头部公司股价已跌至较充分水平，可从长周期或深度价值红利角度布局[14] * **纺织服装** * **上游原材料**：持续看好棉花价格，美棉价格在78-80美分/磅震荡有支撑，后续上涨催化剂包括美国干旱、厄尔尼诺现象影响巴西印度单产，美国农业部6月报告显示供需收紧趋势确立[15] * 推荐标的：百隆东方（二季度出货和盈利预计较一季度进一步向好，股息率超过7%）[15] * **下游品牌**：2026年5月服装品类社零增速环比4月小幅上行，618期间抖音平台运动户外品类增长强势[15] * 推荐标的：比音勒芬（管理层增持、业绩释放弹性、产品结构向户外拓展），关注海澜之家、报喜鸟等高股息标的[15] * **中游制造**：预计核心头部企业在2026年二季度到三季度处于盈利筑底状态，催化因素需观察（美国关税、原材料涨价影响、品牌商补库乐观程度）[16] * **农业** * **生猪**：产能调控力度加大，能繁母猪存栏量加速下滑，预计三季度猪肉需求复苏，结合出栏体重下降，猪价有望底部复苏，但复苏过程温和，利润回血缓慢[17] * **种植业**：2026年5月小麦和玉米进口量同比明显下降，短期新麦上市和稻谷定向拍卖可能压制玉米行情，但中储粮托底采购有望提振市场信心，国内玉米价格有望企稳回升[17] * 看好2026年粮价景气对优质种子公司（如登海种业）的利好[17] * **宠物食品**：2026年618期间，天猫宠物平台实现双位数增长，表现优于其他消费赛道[17] * 品牌表现：卫仕、中宠股份“领先”品牌、皇家处方粮表现强势；抖音平台销量前五为卫仕、麦富迪、金素、朗诺、鲜朗[18] * 上市公司：中宠股份618期间排名和销量成绩突出，乖宝宠物表现平稳[18] * 行业趋势：功能化研发成为核心竞争壁垒，竞争格局进一步向头部集中[18] **其他重要内容** * **市场表现与分化原因**：近期消费行业股价急速下跌，市场“冰火两重天”，源于行业基本面差异及筹码层面短期影响（流动性弱的传统行业受资金微小变动冲击大）[3] * **社零结构分析**：若剔除家电、汽车、石油及制品等耐用消费品大类，其他品类社零数据仍能保持4%左右的增长[5] * **家电行业长期影响**：欧洲热浪事件使欧洲民众认识到中国家电的创新能力，可能对长期销售产生积极变化[12] * **轻工出口板块压力**：2026年二季度受汇率波动和原材料成本传导滞后影响，企业利润端存在压力[13]