2026 年 05 月 12 日 硫磺、国内柴油等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向 告 推荐(维持) 投资要点 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 基础化工(申万) | 3.1 | 1.1 | 46.0 | | 沪深 300 | 6.8 | 4.9 | 27.3 | 市场表现 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 基础化工 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：液氯、硫 磺等涨幅居前，建议关注进口替 代、纯内需、高股息等方向》2026- 04-20 1. 氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应 的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌 战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便 霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少 2-3 个月的全 球紧缺。相关标的：广钢气体、九 ...

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - **教育出版增长逻辑转变**：教育出版的增长逻辑正在从收入扩张转向利润韧性、现金流稳定和分红回报 [3] - **大众出版深度调整**：大众出版仍处深度调整，一般图书需求疲弱是核心压力，修复需观察内容电商、话题性品类和IP运营带来的增量 [3] - **现金与分红支撑价值**：在出版主业收入增速中枢下移、成长弹性有限的背景下，账上现金和稳定经营现金流成为评估出版公司安全边际的重要指标，板块配置价值偏向“稳健现金流+高分红+国资市值管理” [3] - **图书消费结构性分化**：图书消费尚未全面修复，26Q1科学技术、经管励志类图书分别同比增长1.25%、4.26%，率先转正；文化教育、少儿读物、文学艺术仍处双位数下滑 [31] - **投资建议**：出版板块26年估值中位数约为15.5x，看好高股息出版国企的防御配置价值，关注教育出版利润韧性及大众出版边际改善信号，重点提示中信出版、南方传媒、中原传媒、中文在线等 [3] 市场整体情况 - **教育出版收入承压，利润修复**：2025年教育出版板块实现营收767.24亿元，同比下降5.39%；归母净利润97.91亿元，同比增长10.06% [6][8][9] - **教育出版季度表现**：26Q1教育出版实现营收176.93亿元，同比下降4.92%；归母净利润22.92亿元，同比下降7.54% [3][14] - **大众出版收入利润双降**：2025年大众出版板块实现营收543.58亿元，同比下降12.66%；归母净利润34.68亿元，同比下降11.49% [20][21][22] - **大众出版季度表现**：26Q1大众出版实现营收111.00亿元，同比下降10.60%；归母净利润6.37亿元，同比下降34.13% [3][26] - **出版国企现金充裕**：截至26Q1，中南传媒在手资金达125.71亿元居首，凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩等现金储备充裕 [3][18] - **出版国企分红比例高**：2025年中文传媒分红比例达96.34%，凤凰传媒、中南传媒、中国科传等分红比例超50% [3][18] 重点公司梳理 - **中信出版**：2025年实现营业收入17.02亿元，同比增长0.87%；归母净利润1.30亿元，同比增长9.63% [34][36] - **中信出版业务亮点**：图书出版与发行业务毛利率39.74%，同比提升0.5个百分点；数智服务业务收入2.36亿元，同比增长6.02%；城市文化空间运营收入3.45亿元，同比增长10.02% [36] - **中信出版战略方向**：将深度挖掘中信集团体系协同资源，构建“多元融资+战略投资+产业整合”资本运作体系；自研“夸父AI平台”已深入出版全流程 [36] - **南方传媒**：2025年实现营业收入86.35亿元，同比下降5.8%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.8% [38][40] - **南方传媒业务亮点**：教材教辅业务收入86.7亿元，同比增长2.4%；整体毛利率36.22%，同比提升2.7个百分点；粤教翔云数字教材应用平台覆盖广东省1.94万所学校 [40] - **中文在线**：2025年实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71亿元，同比下降176.24% [42][44] - **中文在线业务亮点**：短剧及IP衍生品业务收入8.96亿元，同比增长125.02%，收入占比提升至54.09%；海外短剧平台FlareFlow累计注册用户超3,300万，海外收入达6.79亿元 [44] - **中原传媒**：2025年实现营业总收入93.52亿元，同比下降5.12%；归母净利润13.76亿元，同比增长33.57% [46][48] - **中原传媒业务亮点**：出版业务毛利率37.41%，同比提升2.35个百分点；发行业务毛利率31.93%，同比提升1.53个百分点；经营活动现金净流入20.85亿元，同比增长52.29% [48]

本周 A 股表现：科技领衔，市场重归主线格局 本周市场指数整体收涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别上涨 1.65%、3.02%、3.24%、4.50%，日均成交额 3.16 万亿元，环比上周放量约 5300 亿元。 我们在 3.22 报告《历次海外冲击复盘，A 股修复行情大有可为》中提到的：其 一，2020 年后，A 股面对海外冲击的韧性在加强；其二，多数情况冲击见底后 1 个月内完成指数修复。因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的 冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。 随后，在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出， 左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。 总量视角：从修复行情，到芯片算力的"二次点火" 2026 年 05 月 10 日 修复后还有"二次点火" 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 曹晋（联系人） weijixing@kysec.cn caojin1@kysec.cn 证书编号：S0790124080011 因为 A 股自 2018 年起开始点状遭受外部冲击，且这些外部影响对 A ...

随着A股上市公司一季报披露收官，券商机构的最新调仓路径清晰浮现。 Wind数据显示，截至3月31日，共有50家券商机构（含证券公司及其投资子公司、另类投资子公司等） 出现在315家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持仓市值超715亿元（以一季度末收盘价计 算）。 21世纪经济报道记者梳理发现，整体来看，券商在不同行业间的配置分化显著：科技成长板块"广撒 网"，分散布局以挖掘成长潜力；金融板块"压重仓"，集中长期持有以锁定稳健收益。 增持方向上，高股息、涨价周期与高成长三条主线并行，防御与进取兼顾。与此同时，部分前期涨幅较 大的个股遭遇券商减持，或为兑现收益、落袋为安。例如自去年下半年以来股价持续"狂飙"的光模块巨 头新易盛，就在一季度遭中信证券减持244.05万股；但中信证券的期末持股数量仍超560万股，持仓市 值约24.88亿元。此外，部分基本面承压的标的也被一些券商提前减持，以规避潜在风险。 重仓股行业分布：科技赛道"广撒网"，金融板块"压重仓" 梳理券商一季度重仓股的行业分布，两条配置线索较为清晰：一方面是在科技赛道"广撒网"捕捉成长机 遇；另一方面则是在大金融板块"压重仓"锚定稳健收益。 从重仓 ...

券商一季度A股持仓概览 - 截至3月31日，共有50家券商机构出现在315家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持仓市值超715亿元 [1] - 券商在不同行业间的配置分化显著，科技成长板块采用"广撒网"策略分散布局以挖掘成长潜力，而金融板块则"压重仓"集中长期持有以锁定稳健收益 [1] 券商主要增持方向 - 增持方向呈现高股息、涨价周期与高成长三条主线并行，策略上防御与进取兼顾 [1] 券商减持行为分析 - 部分前期涨幅较大的个股遭遇券商减持，或为兑现收益、落袋为安 [1] - 例如光模块巨头新易盛自去年下半年以来股价持续上涨，在一季度遭中信证券减持244.05万股 [1] - 中信证券减持后期末持股数量仍超560万股，持仓市值约24.88亿元 [1] - 部分基本面承压的标的也被一些券商提前减持，以规避潜在风险 [1]

券商一季度持仓概览 - 截至3月31日，共有50家券商机构出现在315家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持仓市值超715亿元[1] - 券商在不同行业间的配置分化显著：科技成长板块“广撒网”以挖掘成长潜力；金融板块“压重仓”以锁定稳健收益[1] - 增持方向呈现高股息、涨价周期与高成长三条主线并行，防御与进取兼顾[1] 行业配置特征 - 从重仓个股数量看，机械、化工、硬件设备三大“硬科技”赛道是券商布局最广的方向，重仓个股数量分别为30只、25只和22只，合计占券商全部重仓个股数量的近四分之一[2] - 从持仓市值看，非银金融、银行两大金融板块遥遥领先，持仓市值分别达到151.09亿元和120.02亿元，但重仓个股数量均仅为4只，呈现“少而重”的特点[3] - 科技成长赛道布局呈现“广而散”特征，而金融板块则多为长期配置的底仓，例如华泰证券自2019年三季度起持续重仓江苏银行，截至一季度末持仓市值达100.84亿元，持股占流通股本比例超5%[3] 增持主线分析 - **红利防御主线**：券商加仓高股息确定性资产，例如出版龙头中南传媒获东吴证券增持1555.61万股，成为一季度获券商增持数量最多的重仓股；核电龙头中国广核获中信证券增持1321.40万股[4] - **周期博弈主线**：券商押注资源周期股的业绩弹性，例如有色金属板块标的宏达股份获申万宏源增持380.20万股，截至5月7日收盘该股年内涨幅达35.26%；综合能源股广汇能源获国信证券增持148.13万股，股价年内涨幅超25%[5] - **成长进攻主线**：券商掘金高端制造与左侧反转机会，例如煤矿智能化装备龙头天地科技获国泰海通增持1246.53万股；光伏组件龙头阿特斯获国信证券增持705.05万股[5] 减持路径分析 - 减持操作主要在两个方向：一是对前期涨幅较大标的兑现收益；二是对基本面承压标的降低仓位以规避风险[1][6] - 收益兑现案例：光模块巨头新易盛自去年下半年以来股价持续上涨，中信证券在一季度顺势减持244.05万股，但期末持股数量仍超560万股，持仓市值约24.88亿元[1][6] - 风险规避案例：珠免集团在2025年完成战略转型后当年仍录得超10亿元净亏损，财达证券在一季度大幅减持1780.17万股；尽管该股2026年一季度业绩同比扭亏为盈，但一季度内股价跌幅仍超16%[6] - 中信证券在一季度减持动作密集，在减持数量居前的前20只重仓股中，有7只个股遭其减持超100万股，合计减持超3000万股[6]

高股息标的筛选结果 - 截至4月30日，全市场已有逾5000家上市公司披露2025年度报告，经过筛选仅有**18家公司**满足近两年净利润为正且股息率超过7%的条件 [1] - 达仁堂以**11.8%**的股息率位列榜首，意味着以4月30日收盘价买入，仅靠分红不到9年可收回本金 [2] - 汇洁股份和荣晟环保紧随其后，股息率也远超7%的门槛 [2] - 18家高股息公司名单及股息率分别为：达仁堂(11.8%)、汇洁股份(11.08%)、荣晟环保(8.7%)、立霸股份(8.31%)、君正集团(7.88%)、惠而浦(7.01%)、中远海控(9.25%)、广汇能源(8.56%)、宇通客车(7.92%)、冀中能源(7.75%)、成都银行(7.32%)、华夏银行(7.15%)、龙佰集团(7.08%)、方大特钢(7.63%)、青岛银行(7.21%)、华能国际(7.05%)、新华保险(7.38%)、潮宏基(7.02%) [6] 高股息标的行业分布特征 - 高股息公司主要分布在**传统防御性行业**，如生物医药、金融、交通运输、家用电器、纺织服饰等 [2] - 这些行业的共性是**业绩稳定、行业扩张有序、现金流充足**，因此分红能力相对突出 [2] 高股息投资的潜在风险 - 高股息的前提是**股价波动不大**，若股价下跌幅度超过股息率（例如股息率7%但股价跌10%），投资者将面临亏损 [3] - **单一年度的高股息率**不能代表长期投资价值，部分公司可能因当年盈利暴增或一次性收益实现高分红，后续可能因盈利回落或现金流紧张而减少或停止分红 [3] - 需警惕**分红可持续性风险**，需综合评估盈利稳定性、现金流、行业前景及分红政策 [4] - **股息率计算口径**基于特定时点（4月30日）股价，后续股价波动会导致股息率变化，不能作为固定投资依据 [4] - **公司负债情况**需关注，负债过高的企业可能因偿债压力在未来减少或停止分红 [4] 筛选与投资高股息标的的实操建议 - 应关注公司**近3年至5年的分红情况**，考察其稳定性和是否有政策支撑 [5] - 需结合**净利润增长率、现金流稳定性**等指标，以确认公司具备持续高分红的能力 [5] - 建议选择**行业稳定、竞争格局清晰**的板块，避开处于下行周期的行业 [5] - 投资时应**做好资产配置，分散风险**，避免将所有资金集中投入高股息标的 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][113] 报告核心观点 - 轻工制造行业2025年营收同比微降0.4%，2026年第一季度同比转为增长6%，显示营收增速环比回升，但盈利仍处于探底阶段，归母净利润同比下滑[1][2] - 展望未来，在需求预期变化不大、大宗原材料价格上涨的背景下，建议关注三条投资主线：1）Q2业绩预期环比改善的个护与出口板块；2）基本面磨底且具备安全边际的价值白马；3）高股息标的[5][9][102] 行业整体业绩总结 - **营收表现**：2025年轻工板块样本公司（64家A股公司）合计营收4388亿元，同比微降0.4%。2026年第一季度合计营收1062亿元，同比增长6.0%，增速环比2025年第四季度提升6.1个百分点，由降转增[2][15][16] - **盈利表现**：2025年板块合计归母净利润147亿元，同比大幅下降22.6%。2026年第一季度合计归母净利润48亿元，同比下降4.9%，但降幅环比大幅收窄97个百分点。若剔除盈利波动大的造纸板块，2025年及2026年第一季度归母净利润增速分别为-9.6%和-17.8%[2][22] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为20.9%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为3.4%，同比下降1.0个百分点。2026年第一季度整体毛利率为20.6%，同比微降0.2个百分点，环比提升0.9个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降0.5个百分点，但环比大幅提升4.5个百分点[2][22] 子板块分析总结 家居板块 - **业绩承压，软体优于定制**：2025年营收同比下滑3.7%，归母净利润下降19.4%。2026年第一季度营收同比下降10.2%，归母净利润大幅下降49.6%，盈利压力大。软体家居表现持续优于定制家居，顾家家居业绩表现优于行业[3][27][29][36] - **细分数据**：2026年第一季度，定制家居营收同比下降23.6%，归母净利润下降98.0%；软体家居营收同比增长1.8%，归母净利润下降22.5%[30] 造纸板块 - **底部边际修复，盈利环比显著改善**：2025年营收同比下降11.2%，归母净利润亏损46亿元，同比下滑94.4%（剔除晨鸣纸业后归母净利润同比下降27.1%）。2026年第一季度营收同比增长7.3%，归母净利润为5.9亿元，同比大幅增长890.7%，环比增长127.3%[3][41][50] - **行业动态**：文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，行业资本开支收缩。特种纸部分提价落地，盈利环比改善。头部纸企加速浆纸一体化进程并开拓海外业务[3][41][49] 包装板块 - **营收稳健增长，利润率承压**：2025年营收同比增长10.7%，归母净利润增长8.9%。2026年第一季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比增长1.2%[3][55][61] - **细分表现**：纸包装经营稳健，龙头通过开拓新赛道和增加海外占比驱动盈利。金属包装行业格局优化后提价落地，但短期铝价上涨可能扰动利润[3][60] 文娱个护板块 - **个护表现稳健，文娱承压**：2025年，个护板块营收同比增长15.0%，归母净利润增长6.3%；文娱用品板块营收增长2.5%，归母净利润下降11.9%。2026年第一季度，个护板块营收增长5.5%，归母净利润增长6.1%；文娱用品板块营收增长3.9%，归母净利润微降1.3%[4][68][75] - **经营韧性**：个护板块在产品升级、电商控费带动下呈现较强经营韧性，2026年第一季度毛利率同比提升0.9个百分点[4][74] 出口链板块 - **营收增长稳健，盈利受汇率等因素扰动**：2025年营收同比增长4.3%，归母净利润下降17.9%。2026年第一季度营收同比增长9.2%，但归母净利润下降31.9%，主要受人民币升值导致汇兑损失扩大影响[5][87] - **未来展望**：企业2025年加快产能转移，随着关税扰动消退及产能转移完成，营收端韧性仍存。预计未来几个季度在业绩基数降低后，基本面有望边际修复[5][95] 投资建议与关注公司 - **主线一（业绩环比改善）**：关注个护板块的登康口腔、稳健医疗、乐舒适；出口板块的众鑫股份、永艺股份；以及致欧科技、浙江自然[5][9][102] - **主线二（价值白马）**：关注太阳纸业、玖龙纸业、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、晨光股份、裕同科技[9][102] - **主线三（高股息）**：关注永新股份、奥普科技[9][102]