业绩表现 - 2025年上半年营业收入16.62亿元同比增长48.3%，净利润2.27亿元同比增长40.3%，扣非净利润2.17亿元同比增长41.8%，经营现金流净额2.13亿元同比增长836.9% [1] - 2021-2024年营业收入从10.45亿元增长至24.24亿元，净利润从1.15亿元增长至3.5亿元，扣非净利润从8805.35万元增长至3.24亿元 [2] - 2025年二季度业绩增速高于一季度，二季度营业收入9.15亿元同比增长48.74%，净利润1.3亿元同比增长50.78% [3] 业务发展 - 主营业务分为汽车制造装备业务和汽车轻量化零部件业务，2025年上半年专用设备制造业务收入11.83亿元同比增长37.29%，零部件及配件制造业务收入4.38亿元同比增长68.87% [6][7] - 截至2025年6月末汽车制造装备业务在手订单43.8亿元较上年末增长13.59% [1][7] - 轻量化零部件业务进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为6款机型量产 [7] 研发与投资 - 2025年上半年研发费用6462.77万元同比增长17.2% [1][8] - 设立全资子公司瑞祥机器人注册资本2000万元，涵盖机器人制造、研发、销售等业务 [1][7] - 推进8.8亿元可转债发行，投向新能源汽车一体压铸车身智能制造等项目，预计新增产能20万套/年一体压铸车身部件、40万套/年轻量化车身总成件、3000台套/年智能工业机器人 [9] 分红计划 - 计划2025年半年度不派发现金红利 [4] - 此前2020-2024年连续五年分红合计派现2.54亿元 [5]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]

报告行业投资评级 - 维持瑞鹄模具“优于大市”评级 [3][25] 报告的核心观点 - 瑞鹄模具2025Q1营收7.47亿元同比+48%，归母净利润0.97亿元同比+28%，营收增速超越行业33.5pct，核心因下游客户销量快增及新业务放量 [1][8] - 公司毛利率同比+1.3pct，盈利能力提升受益于数字化制造、内部管理效率提升和原材料利好，装备及零部件业务加速起量，规模效应有望持续兑现 [2][11] - 设立独立机器人公司，加速布局机器人产业，推进工业机器人线体 - 线边仓储物流全场景应用，加快无人化“黑灯工厂”智能制造方案落地 [2] - 自主品牌出海有望加速公司装备业务成长，后续有望受益于自主车企海外建厂、加速海外车型投放 [2][19] - 轻量化零部件在手订单持续增加，2024年收入7.3亿元同比+154%，后续有望随新定点量产持续拓展 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收7.47亿元同比+48%，归母净利润0.97亿元同比+28%，营收增速超越行业33.5pct [1][8] - 2025Q1毛利率25.00%同比+1.27pct，归母净利率12.99%同比 - 2.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.67%/3.88%/3.88%/0.00%，同比分别 - 1.11/-0.86/-1.65/+0.40pct [2][11] - 预计25/26/27年净利润4.5/5.7/7.0亿元 [3][25] 业务布局 - 主营业务为汽车制造装备业务和汽车轻量化零部件业务，是能提供一站式服务的供应商 [17] - 传统装备业务拆分为冲压模具和自动化产线，模具供货优质车企，焊装自动化产线围绕多业务拓展并推动上下游整合 [19] - 2024年启动开发智能协作机器人，拟投资1.78亿元构建年产3000台智能机器人及周边智能制造系统解决方案生产制造能力 [23] 市场前景 - 自主品牌出海，产能本地化、销售模式转变、海外产品投放增加，公司装备业务有望加速成长 [19] - 轻量化零部件业务2024年收入大增，后续新定点量产有望持续拓展业务 [24] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603348.SH | 文灿股份 | 无评级 | 20.41 | 64.18 | 0.37 | 0.88 | 1.3 | 55 | 23 | 16 | | 603305.SH | 旭升集团 | 无评级 | 12.88 | 122.79 | 0.45 | 0.54 | 0.68 | 29 | 24 | 19 | | 002997.SZ | 瑞鹄模具 | 优于大市 | 38.88 | 81.38 | 1.67 | 2.15 | 2.73 | 23 | 18 | 14 | [26] 财务预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,877 | 2,424 | 3,570 | 4,687 | 5,885 | | (+/-%) | 60.7% | 29.2% | 47.3% | 31.3% | 25.6% | | 归母净利润(百万元) | 202 | 350 | 450 | 571 | 703 | | (+/-%) | 44.4% | 73.2% | 28.5% | 26.7% | 23.2% | | 每股收益（元） | 1.02 | 1.67 | 2.15 | 2.73 | 3.36 | | EBIT Margin | 8.5% | 13.5% | 12.4% | 12.7% | 13.1% | | 净资产收益率（ROE） | 11.9% | 16.2% | 18.0% | 19.5% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 38.1 | 23.2 | 18.1 | 14.3 | 11.6 | | EV/EBITDA | 49.3 | 27.2 | 25.3 | 21.0 | 18.4 | | 市净率（PB） | 4.53 | 3.76 | 3.25 | 2.79 | 2.36 | [4]

核心观点 - 瑞鹄模具2025Q1实现营收7.47亿元，同比增长48%，归母净利润0.97亿元，同比增长28%，营收增速超越行业33.5pct [2][6] - 公司毛利率同比提升1.3pct至25.00%，净利率12.99%，费用率全面优化，规模效应持续兑现 [2][10] - 设立独立机器人公司并投资1.78亿元构建年产3000台智能机器人产能，加速布局智能制造 [3][18] - 轻量化零部件业务2024年收入7.3亿元，同比增长154%，在手订单持续增加 [4][20] - 装备业务受益自主品牌出海战略，深化国际主流品牌及一带一路市场开拓 [4][17] 财务表现 - 2025Q1营收7.47亿元（+48%），归母净利润0.97亿元（+28%），增速显著高于汽车行业14.5%的产量增速 [2][6] - 毛利率25.00%（+1.27pct），销售/管理/研发费用率分别下降1.11/0.86/1.65pct，财务费用率0.00%（+0.40pct） [10] - 2024年轻量化零部件收入7.3亿元（+154%），其中铝合金压铸件供货76.69万件（+125.49%），冲焊件供货5888.01万件（+210.25%） [20] 业务进展 装备业务 - 冲压模具供货大众、福特、通用、奇瑞等车企，焊装自动化产线拓展AGV机器人及智能物流业务 [17] - 陪同头部品牌深化海外本地化开发，受益自主品牌从出口转向海外建厂模式 [4][17] - 启动AI技术应用于模具设计，提升开发效率并缩短周期 [10] 轻量化零部件 - 产品覆盖高强度板冲焊件、铝合金一体化压铸车身结构件及精密铸造动总件 [16][20] - 一体化压铸结构件已为4款车型量产，精密铸造动总件为3款机型量产 [20] - 新获多款新能源车型定点，预计2025年起陆续量产 [4][20] 机器人业务 - 设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人，注册资本2000万元 [3] - 投资1.78亿元建设年产3000台智能机器人及智能制造系统产能 [18] - 开发激光SLAM导航复合机器人及新能源制造专用移动机器人 [18] 行业数据 - 2025Q1中国汽车产量756万辆（+14.5%），奇瑞销量62万辆（+17%） [2][6] - 2025年奇瑞集团销量预计135万辆（+16.3%），比亚迪60万辆（+42.9%），长城58万辆（+28.9%） [18] - 新能源汽车一体压铸车身智能制造项目投资4.21亿元，轻量化车身项目投资2446万元 [20]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达7.47亿元，同比增长47.76%，环比增长6.98%，主要受益于模具交付量增加及智界R7集中交付 [2] - 2025Q1归母净利润0.97亿元，同比增长28.49%，环比微降0.31%，在奇瑞Q1销量环比下滑27%导致投资收益减少1000万元的背景下仍保持稳定 [2] - 2025Q1毛利率25.00%，同比提升1.26个百分点，环比下降1.82个百分点；净利率14.88%，同比下降1.37个百分点，环比下降2.03个百分点 [2] - 三费费用率4.49%，同比下降1.80个百分点，环比下降1.14个百分点，其中研发费用率3.93% [2] 业务发展动态 - 汽车制造装备业务在手订单38.56亿元，较上年末增长12.78%，涵盖冲压模具、焊装自动化生产线及AGV移动机器人等 [3] - 汽车零部件业务（冲焊件、一体化压铸结构件等）2024年产能逐步释放，成为重要增长点 [3] - 装备业务启动AI技术赋能模具设计，开发智能协作机器人并推进黑灯工厂落地，自动化产线及AGV机器人产能规模提升 [4] - 拟发行8.8亿元可转债，用于新能源汽车轻量化、智能机器人及智能制造解决方案研发产业化项目 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元，对应EPS 2.15元、2.72元、3.41元 [5] - 2025-2027年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [5] - 2025年预计营业总收入33.32亿元，同比增长37.43%，2026-2027年收入增速分别为38.38%、27.55% [6] - 2025年归母净利率13.52%，2027年降至12.12%；ROE从2025年17.07%提升至2027年18.07% [6] 资产负债表与现金流 - 2025年流动资产预计60.87亿元，较2024年增长55.7%，主要因货币资金及存货增长 [6] - 2025年经营性现金流净额预计7.75亿元，同比大幅增长234%，资本开支4.57亿元 [6] - 资产负债率从2024年57.69%升至2025年64.17%，主要因扩产导致负债增加 [6]

公司业绩表现 - 2024年实现营收24.24亿元，同比增长29%，超越行业25个百分点（行业增速3.7%）[2][8] - 2024年归母净利润3.5亿元，同比增长73%，单季度24Q4净利润0.98亿元，同比增长103.9%[2][8] - 2024年毛利率25.01%，同比提升3.35个百分点，归母净利率14.43%，同比提升3.7个百分点[3][13] - 装备业务在手订单38.56亿元，同比增长12.78%[2][8] 盈利能力提升驱动因素 - 数字化制造：装备业务应用AI技术于模具设计，提高开发效率、缩短周期[3][13] - 内部管理效率提升：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.95/0.23/0.26/0.22个百分点[13] - 原材料价格利好：成本端压力缓解[3][13] - 零部件业务规模效应显现：加速起量带动整体盈利能力提升[3][13] 业务板块发展 装备业务 - 产品线覆盖冲压模具及检具、焊装自动化生产线、智能专机和AGV移动机器人等[17] - 深化国际品牌区域化市场开拓，陪同国内头部品牌海外本地化开发[4][20] - 启动智能协作机器人开发，拟投资1.78亿元建设年产3000台智能机器人产能[4][21] 轻量化零部件业务 - 2024年收入7.3亿元，同比增长154%[5][6][22] - 铝合金一体化压铸车身结构件供货4款车型，精密铸造动总件供货3款机型，合计供货量76.69万件（+125.49%）[6][22] - 高强度板及铝合金冲焊件供货10余款车型，供货量5888万件（+210.25%）[6][22] 行业与客户 - 下游客户奇瑞2024年销量同比增长38.4%至260.39万辆[8] - 自主品牌加速从"出口"向"出海"转型，推动海外建厂和车型投放[4][20] - 新能源汽车一体压铸车身智能制造项目拟投资4.21亿元[22]