核心观点 - 报告探索了基于中国金融期货交易所每日公布的“结算会员成交持仓排名”数据在国债期货交易中的应用[2][12] - 短期交易策略“蜘蛛网策略”在国债期货TL品种上表现优秀，但在其他品种上表现一般[3][17] - 中期交易策略“净多头持仓占比变化指标”在国债期货四个品种上均表现出色，特别是基于该指标构建的“多头梯度杠杆策略”能显著增强收益[4][36][38][40][42][48] 短期交易：蜘蛛网策略 - 蜘蛛网策略是基于前20大会员多单持仓增量(dB)和空单持仓增量(dS)的简单规则：若dB>0且dS<0则看多，若dB<0且dS>0则看空，符号相同则无信号[3][15] - 该策略在TL上表现优秀：信号胜率达57.61%，赔率为1.64，在收益波动比、最大回撤等指标上均优于多头持有基准[3][20] - 但在其他国债期货品种(TS、TF、T)上，原版与新版的蜘蛛网策略表现均不佳[3][17][20] - 策略表现不佳的原因可能是上榜席位交易动机和习惯分化严重导致信号被稀释，以及国债期货机构投资者交易频次偏低[23] 中期交易：净多头持仓占比变化指标 - 净多头持仓占比变化因子定义为当前净多头持仓占比与N日前占比的差值，该因子在TF和T品种上与未来一日收益呈稳定正相关，在TL上为稳定负相关，在TS上相关性随窗口长度变化[4][27][28] - 基于该因子构建的多头梯度杠杆策略，根据开仓阈值s(0、0.01、0.03、0.05)赋予阶梯式杠杆倍数(1×、2×、3×、4×)，实现信号强度越高仓位越重[36] - 该策略在四个品种上均实现显著增强：TS年化收益1.60%(基准0.73%)，TF年化收益5.15%(基准1.57%)，T年化收益7.61%(基准2.72%)，TL年化收益37.15%(基准11.15%)[38][39][41][42][46][48][49] - 2025年1-8月样本外测试中，策略在TS、TF、T、TL上的超额收益分别为0.3%、2.2%、1.4%、17.3%，验证了因子的持续有效性[4] 国债期货会员个体行为分析 - 以TL为例，各会员在多空持仓偏好与成交持仓比上分化明显：如国投期货、宝城期货多头占比较低(13%、15%)，而中泰期货、国泰君安则以多头持仓为主(87%、64%)[52][53] - 成交持仓比方面，东证期货、海通期货等会员的日均成交与双边持仓之比可达137%、217%，显示交易活跃度差异显著[52][53] - 针对单个会员持仓数据单独测试蜘蛛网策略，结果显示仅少数会员策略年化收益优于使用全体会员数据的原版策略，且在最大回撤、胜率、赔率等风险维度并无优势[54][56] - 会员业绩与持仓偏好、成交活跃度等风格变量未呈现单调关联，表明会员间行为差异是未来策略挖掘的潜在方向[54][55]