投资评级 - 报告对佰仁医疗的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩同比增幅亮眼，后续增长动能充足 [1][5] - 公司2025年前三季度营收达3.82亿元，同比增长30.58%，归母净利润0.93亿元，同比显著增长57.93% [5] - 公司丰富的产品管线取得突破，预计将支持销售收入持续快速增长 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1.34亿元，同比增长31.54%，但环比下降9.6% [5] - 2025年第三季度归母净利润为0.21亿元，同比下降9.39%，环比下降45.25% [5] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.44%/8.41%/30.81%/-0.15%，研发费用率同比回落6.47个百分点 [5] - 2025年第三季度研发投入0.43亿元，研发费用率为32.09% [5] 业务板块分析 - 结构性心脏病板块2025年第三季度营收同比大幅增长42.34% [5] - 人工生物心脏瓣膜实现收入1.66亿元，同比大增89.83%，主要受介入瓣系列产品带动 [5] 研发进展与产品管线 - 公司计划在2025年注册的12项产品中，截至第三季度末已有8项进入注册受理后评审和发补回复阶段 [5] - 分体式二尖瓣和三尖瓣已启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前进展顺利 [5] - 分体式介入瓣系列为国际首创，落地后有望成为划时代产品 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为6.98亿元、10.15亿元、13.49亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、4.06亿元、5.55亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、2.95元、4.03元 [6] - 以2025年10月31日收盘价114.55元计算，对应市盈率分别为64.35倍、38.82倍、28.42倍 [6] 行业前景 - 国内结构性心脏病发病率不断增加，心脏外科手术需求提速 [6] - TAVR适应症逐渐向低风险群体扩展，导致二次换瓣人群扩大 [6]