策略核心观点 - 供需预期改善驱动周期股行情，雅下水电站开工和"反内卷"政策提振内需预期，周期板块估值修复速度较快 [2][4] - 当前周期行业PB估值分位处于近3年10-20%低位，横向对比仅社服、家电、食品饮料PE分位低于50%，资金面充裕支撑估值修复 [4] - 对比2016-17年周期行情三阶段模型，本轮预期驱动阶段涨幅已达8-21%（2016年I阶段涨幅19-30%），短期估值支撑有望延续 [4] 7月组合表现 - 行业组合绝对收益9.64%，跑赢沪深300指数6.10个百分点，个股极兔速递-W月收益57.23%、胜宏科技42.94% [6][7] 8月金股组合 - 覆盖交运（顺丰控股）、化工（卫星化学、安集科技）、医药（恒瑞医药、佰仁医疗）、社服（北京人力）、电子（菲利华、工业富联、鹏鼎控股）、计算机（合合信息）共10只个股 [10][11] 重点公司分析 顺丰控股（交运） - 2025Q1快递量35.6亿票（+19.7%），营收698.50亿元（+6.90%），归母净利22.34亿元（+16.87%），毛利率提升0.1pct至13.3% [12] - 速运物流/供应链及国际业务营收分别增长7.2%/9.9%，国际网络建设与场景渗透驱动增长 [13] 卫星化学（化工） - 2024年归母净利创单季新高，轻烃路线毛利率23.57%（+3.73pct），多碳醇项目投产强化C3产业链闭环 [14] - 境外营收55.53亿元（+193.51%），占比提升7.60pct至12.16%，丙烯酸及酯出口量国内领先 [15] 安集科技（化工） - 2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），全球市占率提升至11%，国产研磨颗粒产品实现量产 [17][18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元（+78.91%），毛利率提升10.48pct至43.21% [19] 恒瑞医药（医药） - 2024年创新药收入138.92亿元（+30.60%），占比达49.64%，海外授权首付款贡献2.6亿欧元+1亿美元 [20] - 研发投入82.28亿元，17款创新药获批，2025-27年预计47项创新产品及适应症上市 [21] 菲利华（电子） - 石英纤维布受益AI算力需求，全球PCB市场规模2024-2029年CAGR12%，公司启动扩产瞄准蓝海市场 [27][28] - 股权激励解锁条件要求2025-27年净利润累计增长≥25%/56%/95% [29] 工业富联（电子） - 2024年AI服务器营收增长超150%占云计算业务40%，400G/800G交换机出货量同比数倍增长 [31] - 2025Q1云计算营收同比+50%，云服务商服务器营收+60% [32] 合合信息（计算机） - 扫描全能王中国区AppStore效率类下载量第一，2023-30年智能文字识别市场CAGR预计16.5% [35] - 启信宝市占率行业前三，B端服务覆盖130家世界500强企业 [36]

公司股价与估值 - 6月19日收盘价100.56元 下跌1 46% 总市值138 16亿元 [1] - 滚动市盈率PE达81 03倍 显著高于行业平均48 08倍和中值36 05倍 [1][2] - 市净率10 73倍 远超行业平均4 47倍和中值2 35倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示19家机构持仓 包括13家基金 5家其他机构及1家保险公司 [1] - 合计持股2865 76万股 持股市值30 79亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营医疗器械研发生产销售 核心产品包括心外科/胸外科/神经外科生物补片 [1] - 其他产品涵盖人工生物心脏瓣膜 经导管主动脉瓣系统 瓣膜成形环等植入器械 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收1 00亿元 同比增长31 30% [1] - 净利润3250 43万元 同比大幅增长290 69% [1] - 销售毛利率高达85 72% [1] 行业对比 - 在医疗器械行业PE排名第102位 低于英科医疗(9 58倍)等头部企业 [1][2] - 行业总市值平均103 51亿元 中值47 96亿元 公司138 16亿元市值处于中上水平 [2]

报告核心观点 - 6月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复，内需动能有待提升但预期边际修复，二季度国内外弱补库趋势大概率延续，6月市场或维持蓄势震荡格局，需关注海外关税进展及国内6月稳增长政策落地情况 [2][4] 5月组合回顾 - 5月金股行业组合绝对收益3.87%，强于市场（基准为沪深300）2.02pct，极兔速递 - W、亿纬锂能月收益超10%，三只标的月超额收益达（相对于沪深300）5pct以上 [6] 2025年6月组合 - 6月中银证券金股组合包括顺丰控股（交运）、安集科技（化工）、佰仁医疗（医药）、岭南控股（社服）、青岛啤酒（食品饮料）、索辰科技（计算机） [10] 6月金股推荐逻辑 交运行业（顺丰控股） - 2025Q1归母净利润22.34亿元，业绩稳健增长，快递总件量35.6亿票，同比增长19.7%，营收698.50亿元，同比增长6.90%，归母净利润同比增加16.87%，受益于完善产品矩阵及强化服务竞争力 [12] - 2025Q1速运物流板块营收同比增长7.20%，供应链及国际板块同比增长9.90%，传统业务受益于渗透物流场景，新兴业务得益于加强国际网络建设和拓展市场 [13] 化工行业（安集科技） - 2024年及25Q1公司业绩高增长，2024年营收及归母净利润快速增长，受益于产品拓展市场、客户用量上升及新产品、新客户导入 [14] - 抛光液全球市占率稳步提升，2024 - 2028年全球半导体CMP抛光材料市场规模预计增长，公司近三年抛光液全球市占率分别约为7%/8%/11%，多款产品验证和销售进展顺利 [15] - 功能性湿电子化学品快速放量，2024年收入2.77亿元，同比增长78.91%，先进制程刻蚀后清洗液等上量，电镀液及添加剂业务进展顺利 [16] 医药行业（佰仁医疗） - 24年年报及25年一季报业绩快速增长，2024年三大业务板块收入均同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28% [17] - 瓣膜业务进入快速发展阶段，球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，优势明显，带动24年业绩增长，预计25年业绩继续高增速 [17] - 在研管线丰富，24年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，多个产品临床进展较快，新产品获批有望带动业绩加速增长 [18] 社服行业（岭南控股） - 2024年营收利润双增长，实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%，归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，经营上毛利率小幅下降 [20] - 多类业务稳步发展，旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比72.36%、21.99%、5.28%，收入分别同比+36.87%、 - 1.22%、+25.77%，出入境游和酒店管理业务增长值得期待 [21] 食品饮料行业（青岛啤酒） - 3Q24量价承压，1 - 3Q24量/价分别同比 - 7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，3Q24量、价分别同比 - 5.1%/ - 0.2%，主品牌表现平淡 [23] - 成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落，后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道 [24] 计算机行业（索辰科技） - 营收稳健增长，现金流有所好转，2025Q1营收0.39亿元，同增21.73%，归母净利 - 0.16亿元，同比减亏，2024 - 2025年一季度现金流表现好转 [25] - 工程仿真软件业务占比及毛利率均有提升，2024年工程仿真软件业务营收2.28亿元，同增21.72%，占总营收比重为60.29%，毛利率为96.39%，同比提升1.28pct [26] - 加大CAE软件技术攻关，拓宽软件应用范围，聚焦物理AI，持续探索AI落地应用，2024 - 2025年通过战略并购完善产业链布局 [26][27]

策略观点 - 6月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复，内需动能有待提升但预期边际修复 [5][7] - 4月工业企业利润延续修复趋势，但量价均有所回落，成本下行为4月利润增长主要驱动 [5][7] - 5月PMI显示国内生产需求景气指标相较4月有所回温，预计稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续 [5][7] - 6月全球贸易政策处于不确定性状态，叠加美债利率上行担忧，市场短期风偏承压，国内各项稳增长政策有望迎来加速落地阶段，市场或仍维持蓄势震荡格局 [5][7] - 破局方向需密切关注海外关税进展及国内6月稳增长政策落地情况 [5][7] 5月组合回顾 - 5月金股行业组合绝对收益3.87%，表现强于市场（基准为沪深300）2.02pct [9] - 个股中，极免速递 - W、亿纬锂能月收益超10%，有三只标的月超额收益达（相对于沪深300）5pct以上 [9] 2025年6月组合 - 6月中银证券金股组合包括顺丰控股（交运）、安集科技（化工）、佰仁医疗（医药）、岭南控股（社服）、青岛啤酒（食品饮料）、索辰科技（计算机） [5][14] 6月金股推荐逻辑 交运行业（顺丰控股） - 2025Q1归母净利润22.34亿元，呈现稳健增长态势，实现快递总件量35.6亿票，同比增长19.7%，营收698.50亿元，同比增长6.90%，归母净利润同比增加16.87%，受益于完善产品矩阵及强化服务竞争力 [16] - 2025Q1速运物流板块营收同比增长7.20%，供应链及国际板块同比增长9.90%，传统业务受益于渗透各类物流场景，新兴业务得益于加强国际网络能力建设及拓展市场 [17] 化工行业（安集科技） - 2024年及25Q1公司业绩高增长，2024年营收及归母净利润快速增长，因各产品拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品、新客户导入，25Q1业绩同环比均实现增长 [19] - 公司抛光液全球市占率稳步提升，新品验证稳步推进，2024年抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%，近三年全球市占率分别约为7%/8%/11%，多款产品验证进展顺利 [20] - 公司功能性湿电子化学品快速放量，电镀液及添加剂业务进展顺利，2024年功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%，2024年清洗液全球市占率约为4% [21] 医药行业（佰仁医疗） - 24年年报及25年一季报业绩快速增长，2024年三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28%，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89% [24] - 瓣膜业务进入快速发展阶段，球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，优势明显，预计25年全年业绩有望继续保持较高增速 [24] - 公司在瓣膜领域优势明显，行业地位突出，已多产品布局，瓣膜行业刚需性强，市场空间大，看好长期发展 [25] - 公司在研管线丰富，新产品获批进展值得期待，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，多个产品临床进展较快 [25] 社服行业（岭南控股） - 2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%，归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长1.17%，24Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长11.98%，归母净利润0.15亿元，同比增长27.66% [29] - 分业务看，旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比72.36%、21.99%、5.28%，收入分别同比+36.87%、 - 1.22%、+25.77%，各业务均有亮点及增长潜力 [30] 食品饮料行业（青岛啤酒） - 2024年量价承压，主品牌表现平淡，1 - 3Q24量/价分别同比 - 7.0%/+0.5%至678.5万吨/4268元，3Q24量、价分别同比 - 5.1%/ - 0.2%至215.5万吨/4126元 [34] - 成本红利持续兑现，3Q24盈利水平小幅回落，1 - 3Q24/3Q24吨成本分别 - 2.9%/ - 2.2%至2486/2388元，带动毛利率同比+2.0/+1.2pct至41.8%/42.1% [35] - 后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道，公司拥有优质品牌资产和渠道网络，坚持高质量发展 [35] 计算机行业（索辰科技） - 2025Q1公司营收0.39亿元，同增21.73%，归母净利 - 0.16亿元，同比减亏，2024年毛利率为71.86%，同比提升2.42pct，归母净利率为10.94%，同比下降7.00pct [38] - 工程仿真软件业务占比及毛利率均有提升，2024年工程仿真软件业务实现营收2.28亿元，同增21.72%，占总营收比重为60.29%，毛利率为96.39%，同比提升1.28pct [39] - 加大CAE软件技术攻关，拓宽软件应用范围，2024年加大CAE软件功能的技术攻关，增加多种物理模型，提高求解器计算精度与效率 [39] - 聚焦物理AI，持续探索AI落地应用，2025年3月推出物理AI开发及应用平台的全场景解决方案，已应用于风力发电等场景 [40] - 2024年以来通过战略并购不断完善产业链布局，2024年12月战略投资8800万元并购麦思捷，2025年2月筹划并购力控科技 [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 24年公司收入5.02亿元同比+35.41%，归母净利润1.46亿元同比+27.02%；25年一季度收入1.00亿元同比+31.30%，归母净利润0.33亿元同比+290.69%；24年以来收入增长因原有产品销售稳定和新产品销售贡献，25年一季度利润增长因研发费用下降和政府补助增加 [6] - 三大业务板块并进，新品销售快速放量；24年心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入2.29亿元同比+64.28%，人工生物心脏瓣膜收入同比+75.06%，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89%；多款新品推进挂网定价和进院，心脏瓣膜置换与修复领域国产替代加速 [6] - 成本费用控制良好，扣非净利率仍有提升；24年毛利率88.34%同比-1.5pct，扣非净利率28.31%同比+0.4pct；剔除股份支付费用后，销售费用率21.83%同比+0.1pct，管理费用率6.46%同比-1.7pct，研发费用率29.55%同比+4.2pct [6] - 研发项目进展顺利，产品布局持续完善；24年研发投入1.51亿元，营收占比30.17%同比+3.51pct，获血管生物补片等三项新产品注册；25Q1以来介入肺动脉瓣等提交或受理注册，心外射频消融治疗系统等待提交注册申请 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调收入和费用预测，下调毛利率预测，调整公司2025 - 2027年每股收益分别为1.42、1.89、2.46（2025 - 2026原预测为1.54、2.05）元，根据DCF估值法给予目标价格126.56元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|371|502|681|898|1136| |同比增长(%)|25.6%|35.4%|35.7%|31.8%|26.5%| |营业利润(百万元)|121|153|228|304|394| |同比增长(%)|12.5%|26.8%|49.0%|33.1%|29.9%| |归属母公司净利润(百万元)|115|146|195|260|337| |同比增长(%)|21.1%|27.0%|33.2%|33.2%|29.9%| |每股收益（元）|0.84|1.07|1.42|1.89|2.45| |毛利率(%)|89.8%|88.3%|88.0%|87.9%|87.7%| |净利率(%)|31.1%|29.2%|28.6%|28.9%|29.7%| |净资产收益率(%)|10.0%|12.0%|14.4%|16.5%|18.0%| |市盈率|130.3|102.6|77.0|57.8|44.5| |市净率|12.6|12.0|10.4|8.8|7.3| [2] 公司基本信息 - 股价（2025年05月21日）109.23元，目标价格126.56元，52周最高价/最低价166/92.55元，总股本/流通A股（万股）13740/13740，A股市值（百万元）15008，国家/地区为中国，行业是医药生物，报告发布日期2025年05月21日 [3] 表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.52|-3.96|3.11|-0.73| |相对表现%|0.16|-7.43|4.67|-7.26| |沪深300%|-0.68|3.47|-1.56|6.53| [4] 估值假设主要参数 |参数|数值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.70%| |无杠杆影响的β系数|1.18| |考虑杠杆因素的β系数|1.18| |市场收益率Rm|8.64%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|9.91%| |债务比率D/(D + E)|0.19%| |债务利率rd|3.50%| |WACC|9.90%| [7] FCFF目标价敏感性分析（元） |WACC(%)|永续增长率Gn(%)：1.00%|永续增长率Gn(%)：2.00%|永续增长率Gn(%)：3.00%|永续增长率Gn(%)：4.00%|永续增长率Gn(%)：5.00%| |----|----|----|----|----|----| |7.90%|170.14|183.61|202.58|231.29|279.81| |8.40%|152.86|163.36|177.76|198.70|231.96| |8.90%|138.11|146.40|157.48|173.10|196.73| |9.40%|125.43|132.02|140.68|152.53|169.78| |9.90%|114.44|119.73|126.56|135.70|148.58| |10.40%|104.84|109.13|114.57|121.71|131.49| |10.90%|96.42|99.91|104.29|109.92|117.48| |11.40%|89.00|91.86|95.40|99.89|105.80| |11.90%|82.41|84.77|87.65|91.27|95.93| [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.02亿元，同比增长35.41%，归母净利润1.46亿元，同比增长27.02% [1] - 2025年一季度营业收入1.00亿元，同比增长31.30%，归母净利润0.33亿元，同比大幅增长290.69% [1] - 2024年Q4归母净利润同比增长95.35%，环比增长272.88%，2025年Q1增速进一步加快 [1] - 2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，研发费用率达30.17% [3] - 2025年Q1研发费用率同比减少19.52个百分点至33.07% [3] 业务板块表现 - 心脏瓣膜置换与修复板块2024年收入同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比大增75.06% [1] - 先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块2024年收入分别同比增长15.24%和19.89% [1] - 心脏瓣膜置换板块整体销量达2.25万枚，同比增长24.59% [4] - 三大业务板块2024年毛利率分别为91.65%、88.73%和82.89% [2] 产品研发进展 - TAVR2.0产品已获国家知识产权局和日本专利授权，其他海外专利正在实质审查中 [4] - 介入瓣中瓣产品已确认上证信息，将于近期获准注册 [4] - 分体式介入瓣2024年启动长期动物试验，初步结果验证产品有效性与安全性 [4] - 无支架生物瓣带瓣管正在补充注册申报资料，复杂先心带瓣补片注册申请已获受理 [4] - 眼科生物补片已提交注册并进入技术审评阶段，消化外科生物补片将于近日获得注册受理 [4] 新产品布局 - 公司开发3款胶原蛋白填充剂，胶原-I已提交注册并处于发补回复阶段 [5] - 胶原-II预计2025年5月提交注册，胶原-III已完成全部临床随访 [5] - 胶原蛋白技术可应用于分体介入瓣锚定支架覆膜涂层和医美填充剂 [5] 未来展望 - 2025年预计新注册上市产品临床中心覆盖比例持续增加，销售增长有望稳步提速 [1] - 预计2025-2027年营收分别为6.98/9.73/12.88亿元，归母净利分别为2.45/3.89/5.31亿元 [6] - TAVR产品对自膨瓣的加速替代及适应症向低风险群体扩展将推动业绩增长 [6]