报告公司投资评级 - 报告对联影医疗的投资评级为“买入（维持）” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为联影医疗国内业务稳健增长，海外业务延续强劲表现 [5] 业绩回顾 - 联影医疗2026年上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22% [8] - 2026年上半年归母净利润为8.97亿元，同比下降10.12% [8] - 2026年上半年扣非归母净利润为8.27亿元，同比下降14.38% [8] - 2026年第二季度实现营收41.44亿元，同比增长17.13% [8] - 2026年第二季度实现归母净利润4.98亿元，同比下降20.67% [8] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润4.55亿元，同比下降22.52% [8] 业务分析 - 按产品划分，2026年上半年联影医疗设备收入58.51亿元，同比增长19.66% [8] - MR产品收入22.86亿元，同比增长16.15% [8] - CT产品收入16.51亿元，同比增长8.96% [8] - 分子影像产品收入10.62亿元，同比增长26.37% [8] - RT产品收入3.97亿元，同比增长63.97% [8] - XR产品收入4.55亿元，同比增长40.50% [8] - 综合市场份额提升1.7个百分点，超高场MR、MI、DXR等产线位列第一 [8] - 服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，营收比例达到13.90% [8] - 按区域划分，2026年上半年联影医疗国内收入52.87亿元，同比增长8.49% [8] - 国外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占营收比例达25.02%，同比提升6.03个百分点 [8] - 美国区域收入4.21亿，占营收比例为5.98% [8] 财务与运营指标 - 2026年第二季度联影医疗毛利率为47.19%，较2025年第四季度、2026年第一季度逐季度改善 [8] - 2026年上半年销售费率为14.82%，同比下降0.77个百分点 [8] - 2026年上半年管理费率为4.41%，同比上升0.14个百分点 [8] - 2026年上半年研发费用为10.11亿元，同比增长31.86% [8] - 核心部件自研自制比例超过90% [8] 盈利预测 - 报告预计联影医疗2026-2028年营收分别为165.39亿元、195.41亿元、229.85亿元 [6] - 预计2026-2028年营收同比增速分别为19.84%、18.15%、17.62% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.21亿元、28.78亿元、35.41亿元 [6] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为24.14%、24.00%、23.06% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.82元、3.49元、4.30元 [7] - 预计2026-2028年市盈率分别为39倍、32倍、26倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为47.20%、47.80%、48.30% [9] - 预计2026-2028年净利率分别为13.90%、14.59%、15.26% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.83%、11.01%、12.11% [7]