业绩总结 - Q2 FY26公司总收入为2.16亿美元，同比增长1%[8] - 非GAAP每股摊薄收益为0.21美元，同比下降32%[11] - 调整后EBITDA为2700万美元，同比下降25%[28] - 2026年上半年的净收入为2.16亿美元，较2025年同期的2.13亿美元增长[41] - 2026年上半年的非GAAP净收入为1,670万美元，非GAAP每股收益为0.40美元[47] 用户数据 - 医疗销售同比增长2%，工业销售同比增长1%[8] - 2026年第二季度的总运营费用为5,820万美元，较2025年同期的5,460万美元上升[43] 财务状况 - 非GAAP毛利率为34%，较去年同期下降240个基点[11] - 现金及现金等价物和市场证券总额为8800万美元，较上一季度下降30%[26] - 总资产为10.89亿美元，较上一年下降约20%[26] - 总负债为3.48亿美元，较上一年下降约39%[28] - 净债务为2.63亿美元，较上一年上升20%[28] - 应收账款周转天数为62天，与去年持平[26] 未来展望 - Q3 FY26的收入预期为2.10亿至2.25百万美元，全年收入预期为8.60亿至8.80百万美元[31] - Q3 FY26的非GAAP每股收益预期为0.15至0.30美元，全年非GAAP每股收益预期为0.80至1.00美元[31] - Q3 FY26的毛利率预期为33%至34%[31] 其他信息 - 公司使用非GAAP财务指标来评估运营结果和未来前景，包括非GAAP毛利润、非GAAP毛利率等[54] - 公司在收购过程中可能会产生购买价格会计费用，这些费用被排除以便更好地理解财务报表[54] - 公司因重组而产生的费用被视为非经常性支出，排除后有助于评估持续运营的表现[54] - 公司在收购相关的费用中，包括交易成本和整合成本，这些费用在财务报表中被排除以提高透明度[54] - 公司可能会因商誉减值而产生费用，这些费用通常与非经常性事件相关[54] - 公司在非经常性诉讼中可能会产生费用，这些费用不反映公司的正常业务运营[54] - 公司在计算非GAAP有效税率时，应用非GAAP调整至GAAP税前收入[59] - 公司在净收入中排除了与权益法投资相关的损益，以便更好地评估运营表现[59] - 公司认为非GAAP财务指标提供了有用的补充数据，便于透明地审查财务和运营表现[54]

基金业绩表现 - Baron Health Care Fund在2026年第一季度下跌6.97%，表现逊于下跌4.88%的Russell 3000 Health Care指数和下跌3.96%的Russell 3000指数 [1] - 自成立以来，该基金年化回报率为9.39%，高于基准医疗指数的8.97%年化回报，但低于Russell 3000指数的13.26%年化回报 [1] - 第一季度的不佳表现主要归因于令人失望的个股选择 [1] 行业长期展望 - 尽管面临近期挑战，该基金对医疗保健行业的长期前景保持乐观 [1] - 支撑长期乐观前景的因素包括人口老龄化、慢性病发病率上升、生物技术不断进步以及医疗保健支出的增加 [1] 重点持仓公司：RadNet, Inc. - RadNet, Inc. 是美国最大的独立影像中心运营商，并通过其子公司Deep Health成为领先的放射学软件供应商 [3] - 截至2026年5月1日，公司股价为每股56.85美元，市值为44.5亿美元 [2] - 公司股价在过去一个月上涨3.25%，过去52周上涨7.00% [2] RadNet近期表现与市场观点 - 尽管公司第四季度业绩超预期且2026年指引高于共识，但其股价在季度内出现下跌 [3] - 股价下跌主要源于投资者普遍担忧人工智能可能对软件公司造成颠覆性影响，而公司近期宣布以2.7亿美元收购总部位于巴黎、专注于X光软件的Gleamer公司，可能加剧了这种担忧 [3] - 第一季度恶劣天气对检查量造成负面影响，也拖累了股价表现 [3] RadNet未来前景与投资论点 - 基金认为人工智能将增强而非取代公司的软件解决方案，并通过提升内部效率来支持利润率扩张 [3] - 基金对RadNet保持积极看法，并相信其放射学检查量将持续增长 [3] - 检查量增长的驱动因素包括有利的人口结构、向低成本门诊环境的转变，以及由PET-CT等更新、更复杂的成像模式推动的临床应用扩展 [3]

**公司概况** * 公司为联影医疗，股票代码688271.SS，是中国大型医疗影像设备制造商，业务覆盖全球超过100个国家 [11] **财务业绩** **FY25 (截至2025年) 业绩** * 收入138亿元，同比增长34%，与高盛预期一致 [1] * 净利润18.69亿元，同比增长48%，超出高盛预期的17.21亿元 [1] * 息税前利润率12.2%，高于高盛预期的9.2%，主要因销售费用率和研发费用率低于预期 [1] **1Q26 (2026年第一季度) 业绩** * 收入29.08亿元，同比增长17% [1] * 净利润3.99亿元，同比增长8% [1] * 收入与净利润均未达高盛预期，主因春节假期影响国内中标收入的确认，以及中东危机影响海外收入确认进度 [1] **收入结构 (FY25)** * 按产品划分： * CT：35.45亿元，同比增长16.3% [6] * MRI：45.48亿元，同比增长42.5% [6] * MI (PET-CT & PET-MR)：19.08亿元，同比增长46.9% [6] * XR：7.98亿元，同比增长35.9% [6] * RT：5.91亿元，同比增长85.3% [6] * 按业务划分： * 产品收入113.9亿元，同比增长34.9% [6] * 服务收入17.08亿元，同比增长26.0% [6] * 按地域划分： * 中国国内收入103.69亿元，同比增长29.1% [6] * 海外收入34.31亿元，同比增长51.4% [6] **业务亮点与市场地位** * 公司CT、MRI、MI三类设备的新装机金额在中国均排名第一 [2] * 直线加速器实现同比增长超过80% [2] * 海外市场增长强劲，亚太、北美、欧洲三大区域分别增长41%、56%、50% [2] * 在印度市场，CT和MRI产品均进入前三名 [2] * 高端设备在欧美销售增长显著，欧洲受PET-CT驱动，北美受高端MRI驱动 [2] **未来展望与预测** * 公司预计2026年收入增长将达到20%以上，其中海外增长超过50% [8] * 考虑到中东危机的谨慎影响，高盛预计公司2026年国内/海外收入增长率分别为13%/38.5% [8] * 高盛更新预测模型，将2026E收入上调至164.69亿元，较旧预测增长4.5% [9] * 将2026E净利润上调至23.37亿元，较旧预测增长6.5% [9] * 将目标价更新为172元，维持“买入”评级 [8] **投资论点** * 中国医疗设备采购复苏，政府资金支持增加，公司市场份额持续增长 [11] * 随着趋势发展，服务相关收入占比将上升，有望改善公司毛利率 [11] * 公司当前估值接近上市以来市盈率中位数，但考虑到收入、毛利率和净利率的预期增长，长期增长潜力显著 [11] * 关键催化剂包括中国未来月度医院采购数据以及公司超声产品线的推出 [11] **风险因素** * 芯片供应链风险 [12] * 原材料风险，特别是氦气 [12] * 中国宏观经济下行风险 [12] * 潜在的带量采购风险 [12] * 中东危机导致产品运往欧洲的交付时间延长约2周 [2] **其他重要信息** * 公司氦气供应渠道多元化，未受中东危机显著影响 [2] * 高盛采用两阶段DCF模型进行估值，假设贴现率为9%，永续增长率为2% [12] * 高盛给予公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低 [13] * 高盛在过往12个月与联影医疗存在投资银行业务关系，并预计在未来3个月寻求相关业务报酬 [21] * 截至2026年4月1日，高盛全球投资研究部对3074只股票进行评级，其中50%为“买入”评级 [22]