文章核心观点 - 政策推动与市场需求共振 医疗设备行业呈现复苏与增长态势 设备更新政策有望长周期拉动采购 带动相关企业业绩迎来拐点 [1][2][3] 医疗设备招投标市场表现 - **整体市场增长强劲**：2025年前11月累计招投标规模同比大幅增长 MR增长50.4% CT增长72.7% DR增长74.0% 超声增长56.1% 手术机器人增长32.8% 内窥镜增长19.7% [2] - **单月数据保持增长势头**：2025年11月单月招投标规模同比 MR增长11.1% CT增长26.4% DR增长47.2% 超声增长17.0% 手术机器人增长8.6% 仅内窥镜下滑4.9% [2] - **主要公司表现突出**： - **联影医疗**：2025年前11月累计 MR增长39.7% CT增长56.4% 2025年11月单月 CT增长41.9% MR增长3.0% [2] - **迈瑞医疗**：2025年前11月累计超声增长68.4% 2025年11月单月超声增长24.5% [2] - **开立医疗**：2025年前11月累计超声增长92.6% 内窥镜增长87.8% 2025年11月单月超声增长70.2% 内窥镜增长47.4% [2] - **澳华内镜**：2025年前11月累计内窥镜增长26.1% 2025年11月单月内窥镜增长60.3% [2] 政策驱动与行业趋势 - **设备更新政策目标明确**：2024年四部委联合发文 明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上 目标提升高端设备配置至中高收入国家水平 [3] - **政策落地常态化**：自2025年以来 大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动各级医疗机构采购积极性显著提升 影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [3] - **政策有效拉动市场复苏**：医疗设备更新政策逐步落地 为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求 中国市场呈现稳中向好的发展态势 [3] - **公司业绩印证行业回暖**：2025年前三季度 联影医疗国内市场实现收入68.66亿元 同比增长23.70% 体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 医疗设备招投标规模保持快速增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平 [3][5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [5] - 推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [5] 行业招投标数据总结 - **单月同比（2025年11月）**：新设备招投标规模MR增长11.1%，CT增长26.4%，DR增长47.2%，超声增长17.0%，内窥镜下滑4.9%，手术机器人增长8.6% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：新设备招投标规模MR增长50.4%，CT增长72.7%，DR增长74.0%，超声增长56.1%，内窥镜增长19.7%，手术机器人增长32.8% [5] 重点公司招投标表现总结 - **单月同比（2025年11月）**：联影MR增长3.0%，联影CT增长41.9%，迈瑞超声增长24.5%，开立超声增长70.2%，开立内窥镜增长47.4%，澳华内窥镜增长60.3% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：联影MR增长39.7%，联影CT增长56.4%，迈瑞超声增长68.4%，开立超声增长92.6%，开立内窥镜增长87.8%，澳华内窥镜增长26.1% [5] 政策与行业趋势总结 - 2024年四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标 [5] - 2024年全国各省市发布了规模较大的医疗设备更新采购计划 [5] - 自2025年以来，大规模设备更新逐步常态化、专业化，带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [5] - 2025年前三季度，联影医疗国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [5] 相关公司盈利预测与估值 - **迈瑞医疗 (300760.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为8.0元、9.4元、10.9元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **联影医疗 (688271.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为2.2元、2.7元、3.2元，对应PE分别为59倍、49倍、41倍，投资评级为“增持” [9] - **开立医疗 (300633.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为0.6元、0.9元、1.1元，对应PE分别为45倍、31倍、24倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **澳华内镜 (688212.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为0.7元、0.9元、1.3元，对应PE分别为69倍、54倍、38倍，投资评级为“增持” [9]

公司产品结构 - 主要产品包括消费电子产品铝制结构件材料、新能源和汽车铝型材及其精深加工件 [1] - 公司产品本身不具有AI功能 [1] 特定产品应用 - 生产的高强度铝制结构件材料已用于MR、VR眼镜 [1] - 主要客户包括三星、vivo等品牌 [1] - 但该产品占公司营业收入比重极其有限 [1]

市场与监管动态 - 2025年11月A股新开户238.14万户，环比增长3.1%，但同比下降11.75% [1] - 2025年前11个月累计新开2484.02万户，同比增长7.95% [1] - 六大国有银行已全面停售5年期大额存单产品，部分股份制银行及城商行也收缩长期存款业务 [1] - 经合组织预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与9月预测一致 [4] 产业政策与规划 - 多部委联合发文，推动数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设，鼓励利用算力券、模型券、数据券等方式提供支持 [1] - 国家发展改革委主任撰文强调建设现代化产业体系，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [3] - 福建省计划到2027年底，使全省公共算力规模达到12EFLOPS以上，并推进相关海底光缆项目建设以提升算力网络 [4] 人工智能与科技产业 - 工信部正就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见，以助力产业高质量发展 [2] - 国家发展改革委主任文章提及需加强原始创新和关键核心技术攻关，深入推进数字中国建设 [3] 公司公告与动态 - 睿能科技澄清公司不从事机器人整机制造业务 [5] - 梦天家居提示如股价进一步异常上涨，可能申请停牌核查 [6] - 平潭发展提示股价短期内连续上涨存在非理性炒作风险 [6] - 宁德时代已耗资约43.86亿元回购A股股份1599.08万股 [6] - 福蓉科技表示其高强度铝制结构件材料已用于MR、VR眼镜，但营收占比极其有限 [6] - 天普股份停牌核查工作完成，将于12月3日复牌 [7] - 传音控股已向香港联交所递交H股发行上市申请 [7] - 爱克股份拟以22亿元购买东莞硅翔100%股权 [7]

公司产品应用 - 公司生产的高强度铝制结构件材料已应用于MR、AR眼镜产品 [2] - 产品主要供货品牌包括三星和vivo [2]

股票交易异常波动 - 公司股票连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20% [1] 主要产品与业务 - 公司主要产品包括消费电子产品铝制结构件材料、新能源和汽车铝型材及其精深加工件 [1] - 公司生产的高强度铝制结构件材料已用于MR、VR眼镜，主要客户有三星、vivo等品牌 [1] 产品属性与收入构成 - 公司产品本身不具有AI功能 [1] - 用于MR、VR眼镜的高强度铝制结构件材料占公司营业收入比重极其有限 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，包括【神州泰岳】、【南方传媒】、【分众传媒】等 [1] - 认为AI应用预计明年会是较大的投资机会，建议务必重视，AI应用将在游戏、音乐、影视、医疗制药、金融等多个领域开花结果 [1] - 建议投资者重视影视院线板块，本周《疯狂动物城2》上映有望带来新的影视热潮，多部大IP进口影片将于11、12月上映，Q4电影总票房有望高于24年同期 [5] - 文生视频技术（如Sora2）颠覆传统影视内容生产，激活行业新动力 [5] - 结合巴菲特投资谷歌，强调“AI球场论”，坚信算力龙头公司全力支持和投资AI应用的大浪潮即将到来 [6] 上周市场表现回顾 - 上周（11.17-11.23）传媒（中信）指数下降1.39%，表现优于沪深300（下降3.77%）、上证综指（下降3.90%）和深证成指（下降5.13%）[9] - 传媒板块年初至今上涨26.42%，排名所有板块第6名 [1] - 个股方面，周涨跌幅前5名的公司为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.46%）；后5名为凯撒文化（-11.27%）、广电网络（-11.78%）、联创股份（-12.74%）、大晟文化（-14.89%）、祥源文旅（-15.11%）[12][13] - 中概股方面，爱奇艺上涨2.40%，陌陌上涨1.90%；海外公司中，奈飞下降90.62% [14][15] 影视行业重点数据 - 电影周票房榜TOP10中，6部为中国影片，3部为美国影片，1部为日本影片；《鬼灭之刃：无限城篇》周票房19062.8万人民币，累计票房56454.5万人民币；《狂野时代》周票房11709.1万人民币；《惊天魔盗团3》周票房8907.8万人民币，累计票房24319.0万人民币 [16][17] - 下周排片中，《疯狂动物城2》猫眼想看人数达2285864人，备受关注 [18][19][20] - 2025年11月电影大盘票房已达11.82亿人民币，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于24年同期（24年11月大盘票房为18.77亿人民币）[5] - 电视剧方面，上海东方卫视《他为什么依然单身》收视率1.571%排名第一；网播剧《四喜》播映指数82.2排名第一 [21][22][23] - 网络剧方面，《唐朝诡事录之长安》播映指数85.2排名第一 [25][26] - 电视综艺《向往的生活-戏如人生》播映指数75.9排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数82.6排名第一 [27][28][29][30][31] 游戏行业重点数据 - 中国区iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行占6款，《金铲铲之战》排名第一 [32][33][34] - 安卓游戏热玩榜中，《心动小镇》排名第一 [34] 图书行业重点数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》[35][36][37] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》[35][38] - 少儿类图书畅销榜前三为《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》、《漫画中华文化1000问》[35][39][40]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] 分区域业务表现 - 2025年前三季度国内市场收入68.66亿元，同比增长23.70%，受益于国内影像设备招标采购需求回暖及医疗设备更新政策落地 [2] - 公司在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端及超高端设备的快速放量 [2] - 2025年前三季度海外业务收入19.93亿元，同比增长41.97%，占总营收比重提升至22.50% [2] - 海外市场表现强劲，北美区域收入同比增长超50%，欧洲市场收入同比增长超100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场区域收入同比增长近30% [2] 运营效率与盈利能力 - 受益于收入规模扩大、产品结构优化、海外高毛利业务占比提升及运营效率改善，公司整体费用结构保持稳定，费率同比均有下降 [3] - 2025年前三季度公司扣非利润率为11.89%，同比增长5.21个百分点 [3] - 随着销售/服务网络支持、研发等方面前置投入的逐步转化及规模效应体现，公司运营能力和效率预计将持续提升，中长期看利润率仍有改善空间 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为123.96亿元、149.26亿元和178.08亿元，同比增速分别为20.3%、20.4%和19.3% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为18.61亿元、23.65亿元和29.62亿元，同比增速分别为47.5%、27.1%和25.2% [3] 订单与增长动力 - 截至2025年第三季度，公司合同负债（预收产品销售及服务款）为25.73亿元，与2024年末相比增长20.29%，显示出公司在手订单情况良好 [2] - 2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，订单向收入的转化效率进一步提升，预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为GE HealthCare Technologies (GEHC) 从通用电气分拆出来的独立上市公司[1] * 行业为医疗科技 特别是医学影像、超声、生命护理解决方案和药物诊断领域[3] 核心观点和论据 业务组合与增长前景 * 公司是全球医学影像领域的领导者之一 拥有CT、MR等强大产品组合[3] * 公司业务分为四大板块 成像业务、AVS业务（超声和外科）、PDX业务（药物诊断）和PCS业务（生命护理解决方案）[3] * AVS业务在第三季度实现6%的销售增长 得益于超声平台更新和下一代导管实验室的推出等创新投资[4] * PDX业务推出Flyrcado产品 在心肌灌注成像领域代表变革性机会 近期在美国宣布新的合作伙伴关系[4] * PCS业务在第三季度因产品暂停而销售下滑 但问题已解决 预计第四季度恢复正常 并在麻醉和监测创新的推动下未来加速增长[5] * 公司预计中期将成为中个位数增长的公司 复合增长率在4%-6%之间 2025年预计增长3% 并预计2026年将加速增长[12][15] * 截至第三季度 订单增长率为6% 未交付订单积压处于接近纪录水平 订单出货比为1.06倍 支持未来收入增长[7][11][13] 资本支出环境与区域动态 * 整体市场环境强劲 对放射科设备有持续需求 因为放射科是医院重要的利润来源且当前产能受限[7][8][9] * 美国市场环境具有建设性 欧洲的招标活动正在增加 EMEA地区在第三季度实现非常强劲的增长[9] * 中国市场复苏持续 招标活动也在增加 但仍是最具挑战性的市场 中国以外的发展中市场对扩大医疗可及性和增加放射科容量有浓厚兴趣[9][10] 利润率展望与驱动因素 * 公司中期利润率目标为17%以上 2025年若不考虑关税影响 利润率将扩大约30个基点[18] * 2025年关税对财务的净影响约为2.6亿至2.65亿美元 通过USMCA认证、寻找替代供应商、利用自由贸易区等措施 公司将关税的总影响削减了一半[18] * 预计2026年关税支出将同比下降 成为利润率的顺风因素[19] * 新产品的推出通常具有更高价格和更低成本 带来自然利润率提升 公司还通过Kaizen举措提高制造和供应链效率 并严格控制SG&A支出以推动利润率扩张[20][22] * 在分拆后的两年里 公司在4月份关税生效前曾实现每年超过100个基点的利润率扩张[21] 重点产品与创新 * 在即将到来的RSNA大会上将展示一系列新产品 包括光子计数、全身PET、新一代MR设备和AVS新品 这些产品的大部分订单影响将在2026年下半年显现 销售收入影响将从2027年开始累积[14] * Flyrcado产品潜力巨大 若转换当前25%的PET MPI市场 即意味着约10亿美元的机会 公司已通过合作伙伴关系积累了约30万张图像的经验 对长期机会比6-9个月前更具信心[26][27][28] * 公司拥有约100个FDA批准的AI模块 AI已深度融入产品 例如Air Recon DL可通过AI提高MRI图像质量并缩短扫描时间 目前约30%的MR装机已配备此软件 是重要的差异化因素和收入来源[35][36][37] 其他重要内容 竞争与市场地位 * 在对比剂市场 尽管存在三到四个竞争对手 且近期有新仿制药进入（仅涉及两个SKU 对PDX总销售额影响很小） 但公司凭借广泛的产品组合、可靠的供应能力和长期经验 预计能维持市场地位和持续增长[30][31][32][33] 运营与战略重点 * 公司专注于三个关键指标 收入增长、利润率扩张和自由现金流转换[18] * 在新产品推出时 公司致力于平台简化 通过整合CT、MR等平台数量来优化成本结构[22] * 对于Flyrcado的推广 公司采取审慎策略 不仅关注图像质量 还重点支持客户的放射性药物供应链、工作流程优化和报销事宜 以确保成功商业化[27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国医疗器械板块的价值重构年，板块基本面已现拐点，但机构持仓处于近年历史低位，存在预期差下的投资机遇 [1] - 政策压力并非行业终点，外部环境改善（投资回收期缩短、医院现金流改善）与内部驱动（创新+出海）将开启创新技术加速兑现、全球影响力提升的新发展阶段 [1] - 投资建议核心关注政府支持、内需恢复、出海加速三大主线，重点关注具备核心竞争力和全球化视野的头部企业 [3] 医疗器械整体情况 - 2025年前三季度SW医疗器械指数成分股合计收入1784亿元（同比-2.29%），归母净利润267亿元（同比-13.99%），整体营收基本持平，利润普遍承压 [15] - 单三季度板块收入601亿元（同比+1.99%），归母净利润80亿元（同比-5.21%），医疗设备板块业绩回暖带动收入增长 [20] - 研发投入方面，2025年除体外诊断外，其他子板块研发费用率/投入率均有所下滑 [27] - 出海收入占比持续提升，25H1经调整后出海收入占比达37.94%，为近5年峰值，医疗设备和高值耗材是出海主力 [32] 医疗设备行业分析 - 医疗设备收入主要来源于招采收入和海外收入，国内招采在资金面改善、以旧换新政策促进下自24Q4恢复，25Q3成为业绩拐点 [66] - 设备集采政策处于探索阶段，预计“反内卷”措施将落地以改善厂商生存空间 [66] - 海外市场潜力巨大，中美经贸磋商达成关税降低调整政策，利好医疗器械公司出海放量 [66] - 以福建省集采为例，高端CT/MR设备中标单价降幅显著，如256排CT降幅达42.31%，3.0T MR降幅达46.13% [93] 政策与经济效益测算 - 国家药监局2025年发布十大举措，全链条支持医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大方向创新发展 [79] - 放射检查类医疗服务价格调整后，结合设备集采，高端CT/MR设备投资回收期从4年左右缩短至2.4年左右，降幅超40%，显著改善医院现金流预期 [73] - 政策落地后，高端CT/MR的IRR明显提升，在常规开机率下可达39%以上，满负荷下可达73%以上 [76] 细分领域投资机会 高端影像设备 - 省市级集采陆续铺开，国产高端设备性价比显现，国产化率提升空间巨大 [89] - 招采数据自24Q4改善，主要上市公司如联影医疗25Q3单季度收入同比增速达75.41%，迈瑞医疗25Q3国内收入同比降幅收窄至-7.3% [110] - 国产品牌在光子计数CT、DSA等领域已取得技术突破，期待国产替代实现突破 [2] 手术机器人 - 产品注册加速，截至2025年11月5日，NMPA已批准17张腔镜手术机器人注册证、71张骨科手术机器人注册证等 [116] - 上市公司注册证进入业绩兑现期，全球订单量、装机量持续快速提升 [8] - 国产品牌单台设备平均手术量与达芬奇仍有较大差距，提升空间巨大 [8] 脑机接口与康复设备 - 脑机接口是十五五战略目标产业，已在部分省市纳入医保，康复设备投资回收期不到1年，医院采购动力强 [8] - 政策明确支持人工智能医疗器械及脑机接口产品，并加强相关新型生物材料标准化研究 [79] 家用医疗设备与出海 - 家用医疗设备出海路径从“产品输出”升级为“生态共建”，加强学术影响力、渠道建设及售后服务体系 [9] - 企业通过海外建厂（如美好医疗在马来西亚设厂）规避贸易壁垒，实现更深度的本地化运营 [91] - 头部企业如迈瑞医疗在全球拥有数十个生产基地，联影医疗25Q3海外收入占比提升至22.5%，北美市场增长超50%，欧洲市场增长超100% [113]