业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，由此前盈利状态转为阶段性承压 [1] - 2025年归母净利润预计为-1.99亿元至-2.57亿元，扣非后归母净利润预计为-2.13亿元至-2.71亿元 [3] - 作为对比，2024年公司实现归母净利润1.57亿元，扣非后归母净利润1.42亿元，2025年业绩出现明显反转 [3] 业绩承压主要原因 - 影像设备集采与价格调整对毛利形成冲击：公司为提升中标率采取了更具竞争力的价格策略，相关价格调整直接压缩了产品毛利空间 [4] - 研发投入持续加码，短期费用压力上升：公司继续加大在高端医学影像设备领域的研发投入，重点布局CT、MR、DSA等大放射类产品，并围绕核心零部件和高性能系统构建技术储备体系，研发投入的阶段性放量对利润形成拖累 [4][5] - 海外与高等级医院市场拓展成本上升：公司持续推进海外市场布局，加快“一带一路”相关国家和地区的渠道与服务体系建设，同时强化国内高等级医院的市场投入，导致营销与组织建设成本同步上升 [6] 行业视角与公司战略解读 - 公司2025年的业绩预亏，是影像设备行业在集采与结构升级双重背景下的一次典型“转型期承压”案例 [7] - 大放射影像设备正逐步被纳入更具价格约束的采购体系，国产厂商即便中标规模扩大，也难以避免阶段性毛利下探 [7] - 公司向高端化、系统化、海外化转型，意味着更长周期、更高研发强度和更重的组织投入 [7] - 公司在集采环境中主动选择“以规模换时间、以投入换技术储备”的战略路径，短期内对利润不友好，但在CT、MR、DSA等核心赛道仍处于国产替代深化阶段的背景下，其成效更值得放在中长期维度观察 [7] 后续关键观察变量 - 高端影像产品的商业化节奏 [8] - 海外市场订单转化效率 [8] - 集采后产品结构与毛利的再平衡能力 [8]

公司财务表现 - 预计2025年度归母净利润亏损约1.99亿元至2.57亿元 [1] - 预计2025年度扣非后归母净利润亏损约2.13亿元至2.71亿元 [1] 公司战略与市场举措 - 为适应市场变化优化营销策略，通过更具竞争力的价格方案中标影像设备项目 [1] - 价格调整对毛利率产生影响，导致净利润空间压缩 [1] - 持续加大研发投入，积极拓展海外市场并强化国内高等级医院营销力度 [1] - 战略转型方向为向大放、向高端、向海外 [1] 研发与产品布局 - 引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备全面布局，重点是大放品类的CT、MR和DSA [1] - 聚焦核心零部件及高性能设备研发 [1] - 构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [1] 海外市场拓展 - 加速海外市场覆盖和深耕，持续完善海外营销组织架构和职能体系 [1] - 通过实施海外驻点扩容、构建地域性服务中心等举措提升医疗可及性 [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损19,873万元至25,683万元，与上年同期的盈利15,735万元相比，将出现亏损 [1][3] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损21,323万元至27,133万元，与上年同期的盈利14,242万元相比，将出现亏损 [1][3] - 2024年度公司归属于母公司所有者的净利润为15,735万元，扣非后净利润为14,242万元，每股收益为0.224元/股 [5][6] 业绩变动原因分析 - 公司深度参与医疗设备集中采购，通过更具竞争力的价格方案成功中标影像设备项目，价格调整对毛利率产生影响，压缩了净利润空间 [7] - 公司持续加大研发投入，并积极拓展海外市场、强化国内高等级医院营销力度，以推动向大放、向高端、向海外的战略转型，导致净利润承压 [7] - 公司为应对行业结构性升级挑战，引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备（尤其是CT、MR和DSA等大放品类）的全面布局 [7] - 公司聚焦核心零部件及高性能设备研发，构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [7] - 公司加速海外市场覆盖与深耕，完善海外营销组织架构和职能体系，通过海外驻点扩容、构建地域性服务中心等措施，助力提升“一带一路”国家和地区的医疗可及性 [7]

业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年全年归属净利润亏损1.99亿元至2.57亿元 [1] - 2025年前三季度，公司主营收入11.89亿元，同比上升8.73% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为-2720.98万元，同比下降123.51% [2] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入3.45亿元，同比下降12.17% [2] - 2025年第三季度，公司单季度归母净利润-7850.85万元，同比下降353.32% [2] - 2025年前三季度，公司毛利率为32.62% [2] 业绩变动原因分析 - 公司深度参与医疗设备集中采购，通过更具竞争力的价格方案中标影像设备项目，价格调整对毛利率产生影响，压缩了净利润空间 [1] - 公司持续加大研发投入，同时积极拓展海外市场并强化国内高等级医院的营销力度，导致净利润承压 [1] 公司战略与业务布局 - 公司正致力于向大放、向高端、向海外的战略转型 [1] - 公司引进专业研发技术人员，深化高端医学影像设备的全面布局，尤其是大放品类的CT、MR和DSA [1] - 公司聚焦核心零部件及高性能设备研发，构建“研究一代、储备一代、开发一代”的技术储备格局 [1] - 公司加速海外市场覆盖和深耕，完善海外营销组织架构和职能体系，通过实施海外驻点扩容、构建地域性服务中心等举措 [1] - 公司的海外市场举措有助于提升“一带一路”国家和地区的医疗可及性 [1] 其他财务数据 - 2025年前三季度，公司扣非净利润为-4457.54万元，同比下降140.11% [2] - 2025年第三季度，公司单季度扣非净利润为-8020.91万元，同比下降367.18% [2] - 2025年前三季度，公司负债率为15.88% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为379.06万元 [2] - 2025年前三季度，公司财务费用为-3189.51万元 [2]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归母净利润亏损，亏损范围在6500万元至7500万元之间 [1] - 业绩承压原因包括：为加强品牌建设、拓展渠道而加大市场投入及团队组建，导致销售费用增长 [1] - 部分在建工程转为固定资产导致折旧费用增加，管理费用较上年度有所增长 [1] - 公司收入规模有所增长但整体体量偏小，规模效应未充分显现，单位收入分摊的固定成本较高 [1] 公司业务与研发概况 - 公司专注于声学产品及精密零组件、电源与数据传输产品的研发、生产与销售 [2] - 产品广泛应用于消费电子、汽车、健康、医疗、安防等多领域 [2] - 公司已切入苹果、Beats、小米、哈曼等知名品牌供应链 [2] - 核心产品如TWS耳机、智能音箱、AI翻译耳机已实现量产并持续迭代 [2] - 2025年前三季度研发投入3313.34万元，占营收比重5.26% [2] 公司战略布局与行业展望 - 公司积极布局AI消费电子新兴赛道，重点投入AI眼镜、MR等前沿领域，力图打造第二增长曲线 [2] - 2025年8月，公司与钕希科技南京有限公司签署战略合作协议，共同角逐“数字空间眼镜”市场 [2] - 2025年12月，公司先后与深圳市蒙通智能科技有限公司、深圳黄鹂智能科技有限公司签署技术合作框架协议，在AI眼镜、智能声学领域展开深度协同 [2] - 消费电子行业人士认为，当前投入利于长期发展，业绩承压也有行业市场竞争激烈的因素 [1] - 未来随着消费电子行业市场回暖、AI硬件赛道规模化普及和产业链协同创新效应释放，公司有望凭借战略布局落地、技术创新突破及新兴市场拓展来突破发展瓶颈 [1]

政策核心内容与目标 - 财政部印发《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知》，旨在整治政府采购领域“内卷式”竞争，将实验、医疗等耗材使用量大的仪器设备采购纳入重点管理范畴 [2] - 政策通过设定价格审查红线、强化全流程审查和履约监管，从根源上遏制医疗设备领域的异常低价竞争，引导行业从“价格战”转向理性竞价和良性竞争 [2][3] - 政策明确将推动政府采购从“低价导向”向“优质优价”转变，行业洗牌不可避免，具备核心技术、完善服务与合规能力的头部企业将受益 [3][13] 行业现存问题与根源 - 医疗设备政府采购领域异常低价中标现象突出，例如江西中医药大学附属医院300万元预算项目中标价仅1000元，大连医科大学附属第三医院项目中标金额为1元 [6] - 核心根源在于“利益捆绑”模式：企业以低价抢占医院渠道，通过后续专用耗材、维保服务获取长期高额利润，例如IVD领域耗材营收占比超78% [6] - 采购与评审机制存在漏洞：采购需求与最高限价脱离市场，技术参数被操纵；评审“唯价格论”，忽视全生命周期成本；代理服务费用过低影响评审质量 [6] - 违法成本低且监管缺位：对履约违约、耗材涨价等行为惩戒不足，违规附加条款罚款仅中标金额5%；医院重采购轻监管，部分医院五年耗材费用是设备采购价的7.2倍 [6] 新规具体监管措施 - 明确四类触发异常低价审查的情形：报价低于全部通过审查报价平均值的50%；低于通过审查报价的50%；低于采购项目最高限价45%；评审委员会认为报价过低可能影响质量或履约 [8] - 允许采购人提高启动审查的数值标准，但最高不得超过65% [8] - 要求触发情形的供应商在评审现场提供成本测算等书面说明及证明材料，无法证明报价合理性的按无效投标处理 [8] - 压实评审专家责任，财政部门发现未按规定审查的将依法纠正并追究法律责任 [8] - 强化履约验收管理，构建“审查-中标-履约”全流程管控体系 [8] 全流程防控体系建议 - 源头管控：开展市场调研，摸清全生命周期成本，科学制定采购需求与最高限价，将后续耗材、维保等长期费用纳入预算考量 [9] - 评审优化：推行技术优先和成本澄清两阶段评审，将技术、服务等非价格因素权重提高至60%以上，并对异常低价报价要求提交详细成本构成等材料核实 [9] - 合同与履约约束：在合同中明确技术参数、耗材价格上限、服务标准等关键条款，要求缴纳足额履约保函，并设定严厉违约责任 [10] - 验收与监管强化：实施分期验收机制，建立设备与耗材全流程追溯系统，动态跟踪使用状况与服务记录 [10] - 数据与智能赋能：搭建智能监管平台，嵌入异常低价预警模块，完整留存评审及履约资料至少三年 [11] 对行业竞争格局与公司的影响 - 政策落地将加速行业洗牌，推动市场份额向具备核心技术、完善服务与合规能力的优质头部企业集中 [3][13] - 头部企业在高端设备、核心耗材的专利与技术优势形成竞争壁垒，中小厂商因无法提供合规成本证明与稳定履约保障将逐步退出市场 [13] - 设备与耗材采购分离成为趋势，切断了原有利益捆绑链条，头部企业凭借全链条服务能力占据优势 [13] - 以万东医疗为例，2025年1-9月其CT、MR、DR在集采中的中标率分别为47%、56%、50%，集采交付驱动业绩增长但也带来毛利率压力，公司2025年前三季度营收11.89亿元同比增长8.73%，但归母净利润为-2720.98万元同比下滑123.51% [12] - 根据国家政策，到2027年我国医疗卫生领域设备投资规模较2023年需增长25%以上，市场规模持续增长，新规有望净化市场环境，提供高质量发展契机 [12] - 具备真实临床差异化价值的创新产品和能提供全生命周期服务的解决方案，有望在市场中获得合理溢价，替代单纯价格优势成为核心竞争力 [12] - 出海布局成为国产医疗设备企业破解国内竞争压力、开辟第二增长曲线的重要路径 [13]

报告投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告对交通运输行业整体持积极看法，核心观点为“看好”，并重点推荐航运、航空、造船等子板块[2] * **核心观点**：报告认为，航运市场呈现“期租租金跳涨、春节淡季不淡”的特征，大宗商品与航运共振，长周期供给约束逻辑不变[4]。航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，行业正站在效益显著提升的拐点，有望迎来黄金时代[4]。同时，报告也提示关注快递行业头部集中趋势及铁路公路板块的高股息投资主线[4] 市场表现与资金动向 * **行业指数表现**：截至2026年1月23日当周，申万交通运输行业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数2.38个百分点（沪深300指数下跌0.62%）[5]。仓储物流板块涨幅最大，为6.05%[5][7] * **年初以来表现**：自2025年初至2026年1月23日，交通运输三级子行业中累计涨幅最大的为公路货运板块，涨幅达65.95%[10] * **个股超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益为6.67%，个股中恒基达鑫一周上涨14.8%[12]。自月初以来，德邦股份超额收益达36.3%[12] * **港股通ETF规模**：报告列出了多只港股通红利ETF的规模变化，其中规模最大的为港股低波红利ETF摩根，最新规模为159.53亿元，近一周规模减少5.46亿元[17] 航运与造船行业动态 * **期租租金跳涨**：大宗商品与航运共振，VLCC期租租金上涨4.62%至62,250美元/天，Cape型船租金上涨5.37%至26,475美元/天[4][25] * **核心逻辑与推荐**：长周期供给约束下，航运景气度与商品关联度高，若商品行情从贵金属向农产品、能源传导，油运散运弹性有望超预期[4][25]。叠加地缘因素，推荐招商轮船、中远海能，美股关注ECO、CMBT、HSHP[4][25] * **新造船市场**：新造船价格随二手船上涨，新船综合指数上涨0.07点至184.76点[4][25]。关注有量价逻辑的ST松发、处于历史市值订单比底部的中国船舶、以及存在向上期权的中国动力[4][25] * **成本端变化**：截至2026年1月16日，20mm钢板价格为3360元/吨，周环比下降0.59%，较26年初下降0.97%[4][26] 各航运细分市场运价分析 * **原油运输**：各船型运价均达到10万美元/天附近[4][27]。VLCC加权平均运价环比下滑11%至105,090美元/天，其中中东-远东运价环比下滑14%至107,875美元/天[4][27]。苏伊士型原油轮运价环比下滑15%至94,914美元/天，阿芙拉型原油轮运价环比上涨26%至95,697美元/天[4][27] * **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价环比下滑12%至52,284美元/天[4][28]。MR型成品油轮平均运价环比下滑9%至26,803美元/天，大西洋一揽子运价环比下滑25%[4][29] * **干散货运输**：BDI指数于1月23日录得1762点，环比上涨12.4%[4][30]。海岬型船运价（5TC）环比上涨16.1%，TCE录得23,428美元/天；巴拿马型船运价（BPI）环比上涨10.6%，5TC录得14,504美元/天；超灵便型船运价（BSI）环比上涨6.1%至12,969美元/天[4][30] * **集装箱运输**：SCFI指数于1月23日录得1457.86点，环比下跌7.4%[4][31]。欧线运价下滑，西北欧航线运价环比下滑4.8%至1595美元/TEU，地中海线环比下跌7.6%至2756美元/TEU[31]。美西航线运价环比下跌5.0%至2084美元/FEU，美东航线环比下滑8.5%至2896美元/FEU[31]。红海复航进程出现反复，建议继续关注动态[4][31] 航空机场行业观点 * **供给高度约束**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束[4][44]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位[4][44] * **行业迎来拐点**：出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代[4][44] * **行业动态**：2025年12月民航客座率达84.0%，创同期历史新高；全年累计客座率85.1%，创历史新高[45]。2025年累计旅客运输量7.7亿人次，创历史新高[45]。巴西宣布将对中国公民部分短期签证实行免签[45] * **关注标的**：推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，以及全球飞机租赁公司和业绩改善的机场板块[4][46] 快递行业观点 * **头部集中趋势确定**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润的集中趋势确定[4][48] * **公司推荐**：推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性[4][48]。看好极兔速递未来的持续领先优势，顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇[4][48] * **行业数据**：2025年12月快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[48] 铁路公路行业观点 * **货运量保持韧性**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健态势，1月12日—1月18日国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5611.7万辆，环比增长1.87%[4][51] * **投资主线**：高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，一是传统的高股息投资，二是潜在市值管理催化的破净股主线[4][51] * **关注标的**：关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货等[51] 高股息标的梳理 * **A股高股息标的**：报告列举了A股交运板块的高股息公司，截至2026年1月23日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（12.01%）、渤海轮渡（8.31%）、中国外运（4.98%）等[21] * **港股高股息标的**：报告列举了港股交运板块的高股息公司，股息率（TTM）较高的包括中远海控（13.32%）、东方海外国际（12.83%）、海丰国际（11.39%）、德翔海运（10.41%）等[23] 重点公司盈利预测 * **盈利预测列表**：报告提供了重点覆盖公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、圆通速递、中远海控、大秦铁路等[98]。例如，预测中国国航2025年EPS为0.25元，对应PE为35倍；预测圆通速递2025年EPS为1.24元，对应PE为14倍[98]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][17][18][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 报告核心观点 * 2025年12月医疗设备招投标数据同比下滑8%，但2025年全年同比大幅增长25% [1][22] * 12月数据同比下滑主要因2024年下半年基数已逐步升高，环比增长38%则因年末预算加速落地 [3] * 本轮医疗设备以旧换新政策释放已有所放缓，系已到尾声 [3] * 中央经济工作会议提及增加发行超长期特别国债，持续支持大规模设备更新，预计新一轮医疗设备以旧换新规模不小于上一轮，预计2026年开始陆续审批 [4] * 目前需重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏 [4] * 中低端产品线价格普遍下降，受部分县域设备集采影响，但设备集采有反内卷逻辑，头部公司预计赢单率能有所上升 [4] 行业整体数据与趋势 * 2025年全年医用医疗设备招投标金额同比增长25% [1][22] * 从季度数据看，2025年第四季度招投标金额为656亿元 [24] * 从月度数据看，2025年12月招投标金额为207亿元，同比增长-8% [25][26] * 历史趋势：2023年7月起医疗反腐压制采购需求；2024年4月起以旧换新政策推进，医院采购呈观望状态；2024年11月以旧换新第一批逐步落地；2025年以旧换新第一批大批量落地 [26] 分子赛道表现 * **医学影像（CT、MR、DSA、DR等）**：12月招投标金额98亿元（同比-11%），2025年全年693亿元（同比+37%）[5][28] * **CT**：2025年第四季度招投标金额79亿元 [31] * **MR**：2025年第四季度招投标金额38亿元 [33] * **DSA**：2025年第四季度招投标金额31亿元 [34] * **生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）**：12月招投标金额26亿元（同比+8%），2025年全年167亿元（同比+28%）[5][37] * **呼吸机**：2025年第四季度招投标金额10亿元 [38] * **监护仪**：2025年第四季度招投标金额11亿元 [40] * **麻醉机**：2025年第四季度招投标金额9亿元 [42] * **软镜（消化道、支气管等）**：12月招投标金额11亿元（同比-9%），2025年全年78亿元（同比+12%）[5][44] * **硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）**：12月招投标金额12亿元（同比-7%），2025年全年78亿元（同比+3%）[5][44] * **放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）**：12月招投标金额16亿元（同比+1%），2025年全年96亿元（同比+32%）[5][48] * **手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）**：12月招投标金额6亿元（同比-24%），2025年全年52亿元（同比+54%）[5][51] * **超声（全身、便携、心脏、妇产等）**：12月招投标金额32亿元（同比-1%），2025年全年212亿元（同比+42%）[5][35] 核心标的公司表现 * **迈瑞医疗**：12月招投标金额19亿元（同比+20%），2025年全年112亿元（同比+35%）[5][55] * **联影医疗**：12月招投标金额22亿元（同比+0%），2025年全年126亿元（同比+37%）[5][58] * **开立医疗**：12月招投标金额3亿元（同比+18%），2025年全年18亿元（同比+77%）[5][61] * **澳华内镜**：12月招投标金额1亿元（同比+4%），2025年全年7.5亿元（同比+15%）[5][64] * 报告提及的相关标的还包括：山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等 [5] 以旧换新政策与行业影响 * 政策支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备更新 [10] * 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义 [10] * 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点 [14] * 在政策支持下，尤其是低国产化率赛道有望加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰 [14] * 以旧换新政策自2024年第四季度起逐步落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年 [14] * 现阶段医学影像类设备更新需求加快 [14] * 从区域角度看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点 [14] 设备更新周期与需求结构 * 报告列出了各类医疗设备的折旧年限，例如：医用磁共振设备、医用X线设备、医用超声仪器、光学仪器及窥镜折旧年限为6年；医用电子仪器、手术急救设备等折旧年限为5年 [11] * 从设备更新需求结构看，放疗设备占比18%，MRI占比17%，CT占比13%，DSA占比12%，彩超和硬镜各占9%，软镜占4% [13] 集采政策现状与影响 * 2025年各地医疗设备集中采购持续推进，采购品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等设备 [6][7] * 2025年更多以城市/医联体/省为单位开展采购，以县域为主 [7] * 国家倡导集采反内卷，对设备价格有承托作用 [7] * 设备全国集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大 [9] * 目前执行设备集采的地区包括安徽省、海南省、四川省、福建省、常州市、苏州市、无锡市、临沂市、北京、深圳等 [9] 资金保障 * 以旧换新政策资金由中央财政+地方财政+院端自筹资金共同保障 [15] * 中央财政配套资金来自超长期特别国债 [15] * 2024年政府工作报告提出，拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元 [17] * 2024年万亿特别国债中，统筹安排约3000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [17] * 特别国债资金通过转移支付给地方政府使用，2024年对地方转移支付6153.48亿元，远高于2023年的893亿元 [17]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国医疗健康行业，具体聚焦于医院资本开支、医疗设备采购、临床检测、手术量及支付方结构[1][2][3] * **涉及公司**： * **国内公司**：迈瑞医疗 (Mindray)[5][11]、联影医疗 (United Imaging, UIH)[5][12]、新产业生物 (New Industries, SNIBE)[5][13]、微创医疗 (MicroPort)[6][41]、沛嘉医疗 (Peijia)[6][41]、心脉医疗 (APT Medical)[5][14]、归创通桥 (Zylox-Tonbridge)[6][16]、澳华内镜 (Aohua)[38]、开立医疗 (Sonoscape)[38]、微创机器人 (MicroPort MedBot)[167]、威高股份 (WEGO)[167]、艾尔眼科 (Aier)[179]、海吉亚医疗 (Hygeia)[179]、固生堂 (Gushengtang)[195]、金域医学 (Kingmed)[195]、迪安诊断 (Di'An)[195]、艾迪康 (Adicon)[195] * **国际公司**：通用电气医疗 (GE Healthcare, GEHC)[5][17]、西门子医疗 (Siemens Healthineers, SHL)[5][18]、飞利浦 (Philips, PHIA)[5][19]、奥林巴斯 (Olympus)[5][21]、富士胶片 (Fujifilm)[37]、史赛克 (Stryker)[38][167]、直觉外科 (Intuitive Surgical)[38][167]、强生 (Johnson & Johnson, JNJ)[170]、波士顿科学 (Boston Scientific, BSX)[170]、雅培 (Abbott, ABT)[170]、美敦力 (Medtronic, MDT)[170]、罗氏 (Roche)[156]、丹纳赫/贝克曼 (Danaher/Beckman)[156]、安图生物 (AutoBio)[156]、迈克生物 (Maccura)[156]、亚辉龙 (YHLO)[156]、埃隆医疗 (Elekta)[127]、医科达 (Elekta)[127]、瓦里安 (Varian)[127]、联影医疗 (United Imaging)[127]、新华医疗 (Shinva)[127]、东软医疗 (Neusoft)[127]、太一医疗 (TaichiA)[127]、联科医疗 (LinaTech)[127] 核心观点与论据 2026年医院资本开支展望：谨慎乐观 * **增长预期**：2025年11月对80位医院管理者的调查显示，59%的受访者预计2026年医院资本开支将增加，高于2024年底调查中对2025年43%的预期，但仍远低于2023年底调查中对2024年85%的乐观程度[3][29][45][51] * **增长率**：受访者预计2026年资本开支同比增长4.7%，高于2024年底调查中对2025年3.0%的预期[3][29][45][51] * **实际与预期的差异**：受访者估计2025年实际资本开支同比增长5.8%，高于一年前对2025年3.0%的预期，表明医院管理者对实际需求的可见度有限，且采购通常集中在下半年[3][29][45] * **主要驱动因素**：医院收入和盈余（69%）、患者需求（50%）以及常规地方财政预算（44%）是资本开支决策的三大关键因素[3][31][73] * **医院等级差异**：三级医院预计平均增长5.2%，而二级及以下医院预计收缩0.5%，资源差距持续[56][59] 采购流程与政策环境 * **集中采购（VBP）扩张**：更多受访者预计2026年医院联盟（33% vs 2024年调查的11%）、市级（36% vs 3%）和省级（38% vs 3%）集中采购将扩大，这可能对设备价格造成持续下行压力[30][61][62] * **采购周期缩短**：受访者预计从招标到决策的周期将净缩短18%，从采购到付款结算的周期将净缩短22，这对设备供应商的销售确认和成本管理是净利好[30][63] * **采购时间点**：53%的受访者预计采购将在未来6-12个月内进行，表明2026年下半年招标环境可能更强，但也凸显了医院在重大资本开支决策上的持续谨慎[68][70] 投资重点与设备需求 * **优先投资领域**：数字化/云/AI能力以净84%的预期增长遥遥领先，其次是手术室（净58%）、影像设备（净54%）、临床实验室（净51%）和ICU（净48%）[33][78][81] * **AI应用现状**：医学影像解读（41%）、医学文本分析（39%）和工作流优化（36%）的AI应用已较为广泛，而手术规划和实时术中引导的应用仍处于早期阶段（23-28%）[34][87][89] * **设备增量增长**：手术内镜系统（计划采购医院占比71%，单位增长26% vs 现有装机量）、CT扫描仪（58%， 19%）、超声系统（66%， 18%）、软式内镜系统（64%， 16%）和CLIA分析仪（51%， 15%）的预期单位增长领先[32][93][96][99][119] * **导管室设备**：导管室设备净增42%，是未来高端介入耗材需求的强劲指标[48] 品牌认知与市场份额趋势 * **国产品牌认知**：大多数受访者认为领先的国产品牌在技术复杂度较低的设备类别上已与全球品牌相当，仅4%的受访者认为即使顶尖国产品牌在总体上仍落后于国际同行[35][102][105] * **总体份额领先者**：迈瑞医疗和联影医疗是过去和未来采购中最受欢迎的国产品牌，预计未来12个月总资本开支份额分别为16%和14%[36][109] * **关键份额变化**： * **联影医疗**：预计在CT（N12M采购份额29% vs 现有装机份额17%）、MR（28% vs 21%）和放疗设备（23% vs 12%）中获得显著份额[12][38][121][122][127] * **迈瑞医疗**：预计在手术内镜（N12M采购份额21% vs 现有装机份额16%）、超声（31% vs 20%）、患者监护仪（43% vs 38%）、麻醉机（41% vs 35%）和IVD领域获得份额[11][38][131][141][144][156][157] * **新产业生物**：预计在CLIA分析仪中获得份额（N12M采购份额14% vs 现有装机份额10%）[13][38][156] * **软式内镜**：开立医疗（14% vs 11%）和澳华内镜（15% vs 10%）预计份额提升，进口替代持续[38][134] * **心脏消融**：微创电生理和心脉医疗预计成为快速增长市场的主要受益者，份额提升[38][170] 手术量与定价预期 * **手术量增长趋缓**：医院管理者预计2026年整体利用率和手术量增长将更为温和，仅净约17%的受访者预计增长（低于2024年调查的约31%）[39][178] * **主要制约因素**：DRG/DIP预算上限（93%受访者提及）和医保结算延迟/上限（63%）是手术量增长的主要瓶颈[3][39][181] * **专科增长**：神经介入（预期增长5.6%）、TAVR（5.4%）、骨科关节（5.2%）、眼科（4.9%）、胃肠内镜（4.8%）、腹腔镜手术（4.7%）和肿瘤科（4.7%）是预期增长较高的领域[40][178][187][190] * **定价展望**：整体定价预期稳定，门诊咨询（净20%受访者预期上涨）和门诊手术（净14%）前景更乐观，临床检测价格面临压力（净29%预期下降）[10][42][43][193][196][200] * **支付方结构变化**：预计公共医保统筹账户对医院收入的贡献将升至57%（2025年为55%），商业保险（9%）和惠民保/大病保险（12%）的贡献稳步增长，个人账户和自费支付份额继续下降[44][194][201] 其他重要但可能被忽略的内容 * **调查方法**：2025年11月进行的第三次AlphaWise调查，覆盖80位中国医院管理者，样本代表约12万张床位，平均每家医院约1500张床位，其中79%来自三级医院[26][27][28][206][207] * **样本偏差说明**：调查指出，与去年相比，对国产品牌的正面评价语气有所软化，这可能源于样本偏差[105] * **对具体公司的覆盖调整**：报告提及克林顿·吴开始覆盖微创医疗、归创通桥和沛嘉医疗[6] * **心脏消融新技术渗透**：样本中采用脉冲场消融（PFA）的心脏消融手术比例预计从2025年的12%升至2026年的16%，主要替代射频消融（RFA）[14][170][172] * **手术机器人增长**：手术机器人系统预期单位增长为10%，但仅13%的受访医院有采购意向，增速可能低于部分投资者预期[93][166]

核心观点 - 2025年设备更新政策如期落地 带动医疗设备全年招采规模同比快速增长 行业迎来业绩拐点 [1][2][3] - 政策有望长周期拉动医疗设备采购水平 目标是到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上 [3] - 推荐有望受益于设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业 [1] 行业整体招采数据 - 2025年12月单月新设备招投标规模同比：MR下滑11.8% CT下滑7.3% DR下滑3.9% 超声下滑1.3% 内窥镜增长1.4% 手术机器人下滑23.9% [1][2] - 2025年全年累计新设备招投标规模同比：MR增长31.4% CT增长53.2% DR增长53.2% 超声增长42.3% 内窥镜增长16.3% 手术机器人增长21.9% [2] - 自2025年以来 国家推动的大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动各级医疗机构采购积极性显著提升 影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [3] 重点公司表现 - 联影医疗：2025年12月单月 MR下滑17.4% CT增长17.4% 2025年全年累计 MR增长15.6% CT增长47.7% [2] - 迈瑞医疗：2025年12月单月 超声增长13.8% 2025年全年累计 超声增长56.3% [2] - 开立医疗：2025年12月单月 超声下滑13.5% 内窥镜增长61.1% 2025年全年累计 超声增长69.7% 内窥镜增长85.0% [2] - 澳华内镜：2025年12月单月 内窥镜增长9.4% 2025年全年累计 内窥镜增长24.4% [2] - 联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元 同比增长23.70% 体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级趋势 [3] 政策背景与影响 - 2024年四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》 明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标 提升高端设备配置至中高收入国家水平 [3] - 2024年全国各省市都发布了规模较大的医疗设备更新项目采购计划 [3] - 设备更新政策逐步落地 为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求 中国市场在政策与需求复苏带动下呈现稳中向好发展态势 [3]