涉及的行业与公司 * 涉及的行业：保险行业，特别是人寿保险与健康险领域 [2] * 涉及的公司：中国人寿保险股份有限公司 [1] 核心观点与论据 业务策略与转型 * 公司坚持分红险转型策略，2025年前三季度新单保费占比稳定且超预期，客户接受度高 [2][4] * 分红险将继续作为主要战略方向，产品类型将延续成功经验，如分红型养老年金，同时调整缴费期限和保险期间设计以满足多样化需求 [2][6][7] * 公司不追求高增速，而是在投资和负债两端适宜情况下发展业务，确保长期稳健发展，目前新单已实现正增长 [2][3][6] 产品创新与监管影响 * 监管推动健康险高质量发展，允许分红型重疾险设计，利好行业创新，公司正积极准备推出相关产品 [2][6] * 传统型重疾险销售因预定利率较低导致保费昂贵而表现不理想，但医疗险及短期健康险销售有所改善，公司推出了保证续保10年的长期医疗险 [22] 渠道表现与管理 * “报行合一”对个险渠道冲击可控，活动率、出单率表现稳定，代理人收入短期或受影响但总体可控 [2][7] * “报行合一”对银保渠道价值率提升明显，但对个险渠道价值率提升不如银保明显，其更重要意义在于引导行业长期健康发展 [8] * 银保渠道增速高于个险渠道，2025年上半年整体市场份额有所上升，该渠道是公司的战略支撑 [13] 投资端表现与策略 * 公司通过稳健均衡多元配置策略，有效管理整体负债成本，实现了良好的投资回报 [5][9] * 公司均衡分散地增加了权益资产配置，包括港股、高股息板块以及科技成长板块，总体偏向成长风格，在三季度取得显著成效 [5][16][17] * 公司结合每年可用资金情况，基本契合监管要求将新增保费的30%投入A股市场 [16] * 作为大体量投资者，公司在公开市场的权益投资超过万亿，策略是均衡分散，不会在细分领域进行极端配置 [18] 财务状况与成本管理 * 2025年中期的新单负债保证成本约为12.2，存量的负债保证成本从2024年底的2.92略微下降至接近2.9，由于转向分红险，新单的负债保证成本有下降趋势 [10] * 当前有效久期缺口约为1.5年，资产端久期较长，负债端久期约为十到十一年，公司近年来一直在缩短久期缺口 [11] * 分红险的有效久期显著短于传统险，对公司的资产负债管理及匹配有很大帮助 [12] 分红政策与股东回报 * 公司以往基于净利润35%以上进行分红，新准则下由于净利润波动较大，公司正积极调整分红政策，以提供更稳定、可预期且持久的回报 [20] * 公司这两年增加了中期派息，并保持全年每股派息水平稳定甚至增长，未来将继续维持并提升分红绝对值 [21] 其他重要内容 精算假设与未来展望 * 公司目前没有明确计划在2024年底调整精算假设，前两年已基于中长期投资收益率假设进行了下调 [23] * 对于明年新单销售，公司将制定合理业绩目标，准备多套方案应对市场变化，夯实业务基础以实现稳健发展 [24] 利率环境影响 * 三季度长端利率上升，公司保持从容安排长期债券配置节奏，维持中性灵活配置策略 [14] * 利率变化对保险服务业绩有一定波动，但总体影响不大，公司放置在TPL内的债券比例较低，因此影响有限 [15][25] * 三季度保险服务业绩预计受利率上升影响，趋势与一季度一致 [25] 特定投资细节 * 公司高股息股票整体平均股息率约为5%，对管理人的委托投资有明确的股息要求 [20] * 对于OCI科目中的高股息股票配置，公司主要从稳定净投资收益率的战略角度出发，目前占比虽在增长但仍略低于同业，未来将继续增加其占比 [19] * 公司未接到监管部门增加科技领域配置比例的明确指导，但相关投资量和力度在平稳增长 [26]