报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为28.30元 [6] - 当前价格为20.44元 [7] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，第四季度因一次性计提信用减值影响较大，但分红政策积极以回报股东 [2] - 公司正由创新业务驱动转型，主动优化追求高质量增长 [12] - 报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.96亿元、9.09亿元、10.56亿元，同比增速分别为+57.4%、+14.2%、+16.1% [12] - 基于可比公司估值，给予2026年25倍市盈率，从而得出目标价 [12] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现144.73亿元，同比-7.1%；2025年第四季度实现36.93亿元，同比-12.0% [12] - **归母净利润**：2025年为5.05亿元，同比-39.4%；2025年第四季度仅为0.03亿元，同比-99.0% [12] - **未来展望**：预计2026-2028年营业总收入分别为159.75亿元、172.06亿元、184.28亿元，同比增速分别为+10.4%、+7.7%、+7.1% [5][12] - **盈利能力**：2025年毛利率为13.9%，同比+1.2个百分点；净利率为3.5%，同比-1.8个百分点 [12] - **每股收益**：2025年每股净收益为0.72元，预计2026-2028年分别为1.13元、1.29元、1.50元 [5] - **净资产收益率**：2025年为6.4%，预计2026-2028年将恢复至9.6%、10.4%、11.3% [5] 业务分项表现 - **智能电视业务**：2025年收入78.7亿元，同比-17.4%；销售量同比-10.7%；毛利率提升1.1个百分点；下滑主要受美国关税扰动影响，客户下单谨慎并推迟提货 [12] - **智能交互业务**：2025年收入38.6亿元，同比+3.4%；销售量同比+13.2%；毛利率微降0.6个百分点；其中电子白板带动增长 [12] - **创新显示业务**：2025年收入20.0亿元，同比+31.9%；销售量同比+38.2%；毛利率提升4.4个百分点；增长得益于“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”三大自有品牌销量与销售额的持续增长及海外市场拓展 [12] 费用与减值影响 - **期间费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.0%/4.2%/-1.0% [12] - **信用减值损失**：2025年计提信用减值损失约3.47亿元（相比同期多3.5亿元），其中第四季度计提2.6亿元，是导致业绩下滑的主因，源于部分海外客户回款能力减弱及应收账款逾期风险上升 [12] 股东回报 - **分红方案**：公司拟2025年度每10股派发现金红利6.0元（含税），现金红利占归母净利润的84%；加上中期分红，全年累计分红占归母净利润的134% [12] 估值与市场数据 - **市盈率**：基于当前价格和最新股本，2025年市盈率为28.10倍，预计2026-2028年将降至17.85倍、15.62倍、13.45倍 [5] - **市净率**：当前市净率为1.8倍 [8] - **市值**：总市值为143.92亿元 [7] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为2%、-7%、6%；相对指数升幅分别为-7%、-13%、-47% [11]