行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][3] 核心观点 - 家电板块2025Q2收入同比增长5.6%，利润同比增长3.1%，增速较Q1分别下降8.5个百分点和18.4个百分点 [3][5] - 内销受国补政策拉动效应持续但边际递减，外销受关税政策短期扰动但后续影响有望缓解 [3][5][6] - 行业表现分化，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业受关税压制 [3][7] - 出海为长期方向，2025H1家电板块海外收入占比39.5%，同比提升1.4个百分点 [3][16] - 多家公司积极拓展新业务领域，包括数据中心、太阳能照明、液冷算力、车载按摩等方向 [3][19] - 业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器板块 [1][3][20] 业绩综述 - 白电板块2025Q2收入同比增长5.8%，利润同比增长6.0%，一线龙头表现优于二三线品牌 [3][7] - 清洁电器（品牌商+代工厂）收入同比增长31.5%，利润同比下降23.8%，龙头公司石头、科沃斯表现较好 [3][7] - 黑电收入同比增长1.4%，利润同比下降16.5%，量增放缓但均价提升趋势延续 [3][7] - 厨电板块收入同比下降5.5%，利润同比增长1.1%，集成灶收入同比下降39.6%，利润同比下降16.8% [3][7] - 2025Q2家电板块毛销差同比下降0.4个百分点，净利率同比下降0.2个百分点 [3][9] - 线上销售数据显示，大家电Q2销额增长20%，厨房小电增长28%，厨房大电下降15%，清洁电器增长35%，生活电器增长22% [5] 公司维度 - 覆盖的40家公司中，6家公司收入超预期，4家公司业绩超预期，13家公司收入低于预期，19家公司业绩低于预期 [3][20] - 白电龙头基本符合预期，格力电器和二三线白电Q2承压 [3][20] - 传统厨电龙头老板电器、华帝整体符合预期，集成灶企业业绩与预期相差较大 [3][20] - 清洁电器品牌景气度较高，基本符合或超预期，代工企业受关税压制短期承压 [3][20] - 厨小电企业如小熊、新宝、北鼎经营出现改善，实现困境修复 [3][20] - 零部件企业受下游议价权和关税影响，多数不及预期 [3][20] 投资建议 - 推荐四条主线：出海核心驱动的智能家居标的石头科技(2025PE 27.9X)、科沃斯(26.2X) [3][22] - 业绩稳中向好兼具弹性的九号公司(24.4X)、安孚科技(19.1X)、海容冷链(15.3X)、赛特新材(21.5X) [3][22] - 龙头稳健经营叠加高股息配置的TCL电子(10.9X)、海信视像(11.3X)、美的集团(13.4X)、海尔智家(11.7X) [3][22] - 跨界拓展第二曲线的荣泰健康(31.7X)、万朗磁塑(18.3X) [3][22]

投资评级与目标价格 - 报告对美的集团的投资评级为"增持" [6] - 目标价格为87.15元，对应2025年15倍市盈率 [6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2523.31亿元，同比增长15.68% [12] - 2025年上半年归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [12] - 2025年第二季度营业收入1239.03亿元，同比增长10.99% [12] - 2025年第二季度归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利润134.86亿元，同比增长23.22% [12] 业务板块表现 - C端智能家居业务2025年上半年同比增长13% [12] - 旗下品牌在国内空调/冰箱/洗衣机市场份额分别提升3.7/1.7/2.8个百分点 [12] - 高端品牌Colmo+东芝上半年零售端同比增长超60% [12] - B端业务整体2025年上半年同比增长21% [12] - 工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比增长29%/24%/8% [12] - 库卡工业机器人2025年上半年国内市场销量份额达9.4% [12] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率26.17%，同比下降0.4个百分点 [12] - 2025年第二季度净利率11.22%，同比上升0.38个百分点 [12] - 销售费用率9.02%，同比下降0.06个百分点 [12] - 管理费用率3%，同比下降0.02个百分点 [12] - 研发费用率3.57%，同比下降0.08个百分点 [12] - 财务费用率-2.54%，同比下降1.5个百分点 [12] - 财务费用正向贡献31.5亿元，同比增加19.8亿元 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入4531.89亿元，同比增长10.8% [5] - 预计2025年归母净利润437.61亿元，同比增长13.6% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70/6.30/6.82元 [5][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为19.1%/19.8%/20.1% [5] 估值比较 - 当前股价73.71元，对应2025年市盈率12.93倍 [5][7] - 可比公司2025年平均市盈率16.91倍 [14] - 总市值5657.68亿元 [7] - 市净率2.6倍 [8]

投资评级与目标价格 - 报告对康冠科技给予"增持"评级 [1][6] - 目标价格为35.75元 [1][6] 核心观点 - 创新显示和智能交互平板业务是主要收入增长驱动力 [2][12] - AI技术赋能打开新成长空间 已构建覆盖"AI+办公/教育/医疗/娱乐"的多元化产品矩阵 [12] - 公司推出中期分红方案 每10股派发现金红利3.60元（含税）积极回报股东 [12] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入69.35亿元 同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元 同比下降6.03% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.64/1.80元 同比增长20%/15%/9% [12] - 2025H1销售费用同比增长35.94% 主要系自有品牌推广和电商运营投入增加 [12] - 计提资产减值损失4673万元及信用减值损失3218万元 对单一客户计提坏账准备1.18亿元 [12] 业务板块表现 - 创新类显示产品2025H1营收8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率提升至16.44% [12] - 移动智慧屏出货量全球第一 KTC电竞显示器国内线上零售位居前三 [12] - 智能交互显示业务营收19.95亿元 同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商中排名第一 [12] - 智能电视业务营收36.34亿元 同比下降6.57% 全球TV代工市场出货量保持行业第五 [12] 新产品布局 - AI交互眼镜即将发布 搭载大模型 具备AI闪记、多模态交互和翻译等功能 [12] 估值与市场表现 - 当前股价25.27元 总市值177.34亿元 [7] - 52周股价区间17.79-28.18元 近期表现：1个月涨幅6% 3个月涨幅18% 12个月涨幅30% [7][11] - 给予2025年25倍PE估值 [12]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [4] - 目标价格：247.00元 [4] - 当前价格：206.70元 [5] 核心观点 - 公司Q2收入持续高增，扫地机盈利稳定向上，洗衣机收缩亏损有望收窄，洗地机出海加速带动盈利弹性释放，公司有望迎来业绩拐点 [1][11] - 预计2025-2027年EPS为7.46/9.88/11.89元/股，增速为-2.2%/+32.3%/+20.4% [11] - 参考可比公司，给予公司2026年25xPE，上调目标价至247.0元 [11] 财务表现 - 2025H1收入79.03亿元，同比+78.96%，归母净利润6.78亿元，同比-39.55% [11] - 2025Q2收入44.75亿元，同比+73.78%，归母净利润4.1亿元，同比-43.21% [11] - 2025Q2毛利率为43.86%，同比-8.03pct，净利率为9.16%，同比-18.87pct [11] - 预计2025-2027年营业总收入为18,450/22,754/27,926百万元，增速为54.5%/23.3%/22.7% [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润为1,934/2,559/3,082百万元，增速为-2.2%/32.3%/20.4% [3][11] 市场表现与估值 - 52周内股价区间为143.75-315.00元 [5] - 总市值为53,553百万元，总股本/流通A股为259/259百万股 [5] - 市盈率(现价&最新股本摊薄)为26.40/27.40/28.01/21.17/17.58 (2023A-2027E) [3] - 市净率(现价)为4.0 [6] - 股东权益为13,374百万元，每股净资产为51.62元 [6] 业务发展 - 扫地机领域：2025年一季度全球销量市占率19.6%，继续保持出货量第一 [11] - 洗地机维度：2024全年/2025Q2线上销额市占率分别为5.75%/23.17%，国内第二位置稳固 [11] - 渠道扩张：国内线下门店覆盖突破300家，海外市场入驻北美Target、Bestbuy及Costco线下门店 [11] - 洗衣机投放收缩：6月以来调整洗衣机定位，后续品类收缩投放将导致亏损逐步收窄 [11] 可比公司估值 - 可比公司平均PE为22/19 (2025E/2026E) [13] - 科沃斯PE为25/21 (2025E/2026E)，苏泊尔PE为18/17 (2025E/2026E)，极米科技PE为24/19 (2025E/2026E) [13]

投资评级与目标价格 - 报告给予萤石网络"增持"评级 [1][4] - 目标价格为46.22元 [4] - 当前市盈率为45.56倍(2025E) [3] 核心财务表现 - 2025H1收入28.27亿元(同比+9.45%)，归母净利润3.02亿元(同比+7.38%) [11] - Q2单季收入14.47亿元(同比+7.48%)，归母净利润1.64亿元(同比+5.11%) [11] - 2025E营业总收入预计59.72亿元(同比+9.7%)，净利润6.10亿元(同比+21%) [3] - 2025-2027年EPS预测为0.77/0.98/1.21元，CAGR为12.1% [11] 业务结构分析 - 智能家居摄像机收入占比55%(15.47亿元，同比+7.2%) [11] - 智能入户收入增速达33%(4.36亿元，占比16%) [11] - 物联网云平台收入5.55亿元(同比+12%，占比19.7%) [11] - 境外收入占比提升至38%(同比+25.42%) [11] 盈利能力与估值 - 2025H1毛利率43.59%(同比+0.25pct)，Q2毛利率44.58%(环比提升) [11] - 净资产收益率预计从2025E的10.4%提升至2027E的13.7% [3] - 采用PS估值法给予6.1xPS(行业平均6.1x) [11][13] - 当前市净率4.8倍，总市值266.02亿元 [5][6] 技术升级与行业地位 - 推出蓝海大模型2.0版本，应用于入户安全/老人看护等场景 [11] - AI能力升级赋能智能家居产品体验 [1] - 可比公司包括石头科技(PS 2.99x)、科沃斯(PS 2.62x)等智能硬件企业 [13] 市场表现 - 52周股价区间24.65-43.98元 [5] - 近12个月绝对涨幅20%，但相对指数落后7% [9] - 总股本7.88亿股，流通A股4.10亿股 [5]

投资评级与目标价格 - 报告给予九号公司-WD(689009)的投资评级为"增持" [4] - 目标价格为78.42元，较当前价格58.64元存在33.7%的潜在上涨空间 [4][5] 核心财务数据与增长预期 - 2025年预计营业总收入219.28亿元（同比+54.5%），归母净利润20.15亿元（同比+85.9%） [3] - 2025-2027年净利润CAGR达44.3%，每股收益从28.01元增至44.88元 [3][11] - 2025年ROE预计达49.5%，毛利率提升至29.3% [3][12] - 当前市盈率仅2.09倍（2025E），显著低于可比公司28.3倍的平均水平 [3][13] 业务表现与驱动因素 - **电动两轮车**：2025Q2销量138.87万台（同比+77%），收入39.6亿元（同比+81%），门店超8700家 [11] - **自主品牌滑板车**：2025Q2 ASP达2421元（同比+22%），收入9.29亿元（同比+28%） [11] - **全地形车/Ebike**：2025Q2销量0.8万台（同比+21%），收入3.23亿元（同比+11%），未来渠道扩张有望加速放量 [11] - **规模效应显现**：2025H1两轮车毛利率23.7%（同比+1.4pcts），Q2整体净利率同比提升0.6pcts [11] 资本市场表现 - 52周股价区间39.90-67.85元，当前总市值421.9亿元 [5] - 过去12个月绝对涨幅46%，跑赢上证指数24个百分点 [9] - 每股净资产94.24元，当前市净率0.6倍 [6] 股东回报 - 半年度分红方案：每10份派现4.23元，合计3亿元，分红比例24.19% [11] - 2025年预计股息率35.3%，2027年进一步提升至56.5% [12]

投资评级与目标价格 - 报告给予苏泊尔"增持"评级，目标价为66.01元[4] - 基于2025年23倍市盈率估值，对应EPS预测2.87元[11] 核心财务数据与预测 - 2025E营业总收入23,600百万元（同比+5.2%），2027E达25,856百万元（复合增速5.0%）[3] - 归母净利润2025E为2,296百万元（同比+2.3%），2027E提升至2,588百万元（复合增速6.1%）[3] - 净资产收益率持续改善，从2023A的34.4%升至2027E的40.2%[3] - 当前市盈率18.04倍（2025E），低于可比公司平均26.2倍[13] 经营表现分析 - 25H1收入114.78亿元（同比+4.68%），Q2收入56.91亿元（同比+1.9%）[11] - 内销线上Q2销额同比+13.4%（4/5月分别+19.6%/+26.9%），核心品类市占率提升[11] - 外销受短期波动影响，Q2归母净利润同比-5.9%，但主要客户订单仍保持增长[11] - 25Q2净利率7.8%（同比-0.6pct），主因出口业务综合影响及投资收益下降[11] 战略举措与展望 - 加大核心品类资源投入，优化产品结构以稳定毛利率[11] - 持续研发创新丰富产品线，提升营销效率并严控费用[11] - 预计关税政策落地后出口发货将加速，关联交易部分有望改善[11] 市场数据 - 总市值41,414百万元，流通A股800百万股[5] - 52周股价区间48.15-59.29元，当前市净率6.0倍[6] - 近12个月绝对涨幅8%，但相对指数跑输23个百分点[9]

报告公司投资评级 - 报告给予TCL电子“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预告区间中枢值符合预期，全年股权激励目标达成高度确定，进入业绩兑现期 [2][11] - 公司电视主业Miniled TV出货占比迅速提升，产品结构优化，是业绩改善第一推动力，2025年下半年净利润率有望加速修复 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为789.86亿、993.22亿、1165.52亿、1340.35亿、1487.78亿港元，同比增速分别为11%、26%、17%、15%、11% [4] - 毛利润分别为14.756亿、15.554亿、16.464亿、18.765亿、20.829亿港元 [4] - 净利润分别为7440万、1.759亿、2.125亿、2.506亿、2.822亿港元，同比增速分别为66%、137%、21%、18%、13% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为4.40 - 11.04港元，当前股本25.21亿股，当前市值25.915亿港元 [7] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计EPS分别为0.84、0.99、1.12港元，同比+21%、+18%、+13% [11] - 参考同行业公司，考虑业绩指引积极且提前布局AI眼镜、AI玩具赛道，给予2025年14xPE，维持“增持”评级，目标价11.76港元 [11] 业绩情况 - 公司预告2025年上半年经调整归母净利润约在9.5 - 10.8亿港元之间，同比+45% - +65%，业绩预告区间中枢为10.15亿港元，同比+55% [11] - 股权激励对2025年业绩考核目标值20.08亿港元，同比2024年经调整归母净利润增长25%以上，下半年为彩电出货旺季，半年净利润已完成目标过半 [11] 业务情况 - 2025Q2全球TV出货量695万台，同比+4.1%；其中国内140万台，同比 - 3.3%，海外555万台，同比+6.2% [11] - Miniled渗透率提升迅速，TCL Miniled TV全球出货量约82万台，占比11.8%，环比+3.4pct；内销市场Miniled出货量34万台，占比24.4%，环比+6.8pct；外销市场Miniled出货量53万台，占比9.5%，环比+3.8pct [11] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等项目 [12] - 给出2024 - 2027年主要财务比率预测，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12] 可比公司估值水平 - 选取海信视像、康冠科技、兆驰股份、海尔智家作为可比公司，给出2024 - 2026年EPS、PE及总市值数据，2025年可比公司PE平均值为12.2 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为 77.51 元 [1][4][11] 报告的核心观点 - 公司 Q2 收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放，上调 2025 - 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.37/3.92/4.37 元/股，增速为 +140.6%/+16.2%/+11.6% [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 155.02 亿元、165.42 亿元、190.84 亿元、217.72 亿元、244.75 亿元，增速分别为 1.2%、6.7%、15.4%、14.1%、12.4% [2] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 6.12 亿元、8.06 亿元、19.4 亿元、22.53 亿元、25.14 亿元，增速分别为 -64.0%、31.7%、140.6%、16.2%、11.6% [2] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.06 元、1.40 元、3.37 元、3.92 元、4.37 元 [2] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 9.3%、11.2%、22.6%、22.3%、21.3% [2] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 60.13、45.66、18.97、16.33、14.64 [2] 交易数据 - 当前价格为 64.03 元，52 周内股价区间为 36.59 - 65.27 元 [5] - 总市值为 368.05 亿元，总股本/流通 A 股为 5.75 亿股/5.69 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为 77.64 亿元，每股净资产为 13.51 元，市净率为 4.7，净负债率为 -48.90% [6] 股价升幅 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 22%、33%、51%，相对指数升幅分别为 17%、25%、33% [9] 业绩情况 - 2025H1 归母净利润为 9.6 - 9.9 亿元，同比增加 57.64% - 62.57%，扣非归母净利润为 8.4 - 8.7 亿元，同比增加 50.71% - 56.09% [11] - 2025 年二季度归母净利润为 4.85 - 5.15 亿元，同比增加 55.9% - 65.6%，扣非归母净利润为 4.84 - 5.14 亿元，同比增加 78.8% - 89.9% [11] 收入增长原因 - 公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，国内外业务持续稳步增长，2025 年收入预计同比增长约 25%，二季度收入预计同比增长近 40% [11] - 内销占比 70%，收入增长受益于国补带来的需求弹性，科沃斯品牌 X 系列和 T 系列恒压活水滚筒洗地机器人畅销，新品类业务高增长，2025 年二季度科沃斯品牌业务收入同比增长超 60% [11] - 添可品牌在中高端市场收入和盈利表现提升，推测 Q2 收入实现 25%左右增速 [11] 盈利改善原因 - 推测公司 Q2 净利率约为 10%，经营利润率同比和环比提升约 2pcts [11] - 盈利改善一方面来自公司经营质量提升，聚焦优化全链路运营结构和效率，推动整体经营利润率提升；另一方面来自产品结构升级，滚筒洗地机销量和市场占比提升，带动整体盈利改善 [11] 财务预测表 - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、存货、营业收入、净利润等多项指标及对应比率 [12] 可比公司估值表 - 列出石头科技、莱克电气、倍轻松、极米科技 2024A、2025E、2026E 的 EPS 及对应 PE [13]

报告行业投资评级 - 家电板块投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 国补刺激Q2销售，收入端延续正增长，竞争格局改善带动小家电板块盈利修复，大家电龙头引领竞争助力行业份额集中，建议增持 [3] 根据相关目录分别总结 综述 - 内销维度，国补刺激Q2增长，虽Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现双位数增长，当前国补政策刺激边际效应或递减，7月排产指引下调，后续国补政策持续性成行业下半年景气度关键影响因素，预计三季度后期排产降幅相对有限 [8] - 外销维度，出口Q2短期受损，因关税政策不确定性企业减少发货致出口数据下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月同比下降6%，随着关税政策明朗，后续出口节奏有望修复并实现恢复性增长 [8] - 结合内外销整体表现，预计家电细分赛道增速表现排序为白电>清洁电器>黑电>厨小电>零部件>个护电器>厨房大电 [9] 内销 - 国补刺激下Q2各细分品类同比基本实现双位数增长，618大促中，清洁电器/水家电/厨房小电/大家电/个护电器/厨房大电线上销额分别同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除厨房大电外基本实现双位数增长 [13] - 7月三大白电排产合计2960万台，同比-2.6%，分产品看，7月家用空调排产1580万台，同比-1.9%；冰箱排产735万台，同比-2.4%；洗衣机排产644.5万台，同比-4.2%，当前国补政策刺激边际效应或递减，后续补贴政策持续性是影响内销景气度关键因素，预计三季度后期排产降幅相对有限 [15] 外销 - 二季度家电企业因关税政策不确定性减少发货，致Q2家电整体出口数据短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月同比下降6%，随着关税政策明朗，前期被压抑的发货需求将释放，叠加下半年传统销售旺季，出口活动有望回归正常并实现恢复性增长 [16] 格局 - 扫地机器人行业具备高成长性，低渗透率下长期有渗透空间，目前处于寡头竞争阶段，618期间追觅份额同比下滑-4pcts，其相对承压或为头部两家扫地机公司提供盈利空间 [19] - 厨房小家电行业经历2年低迷后开始回归增长，618行业规模增速超20%，主要由均价驱动，行业有望回归稳定有序增长 [19] 投资建议 - 建议把握两条主线，一是小家电竞争格局改善带来盈利弹性，推荐石头科技（2025PE：18.2×)、科沃斯（2025PE：20.3×)、小熊电器（20.8×）、北鼎股份（36.5×）；二是龙头份额集中+高股息稳健配置，推荐美的集团（12.7×）、TCL电子（11.3×） [5]