行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 基金四季报披露，家电板块持仓比例环比下滑，但部分龙头个股持仓市值及占比有所提升 [4] - 2025年12月家用空调产销数据同比下滑，出口降幅略窄于内销，行业面临高基数、需求疲软及原材料价格上涨压力 [4] - 2025年12月社会消费品零售总额中家电类零售额同比大幅下滑，高基数下仍有压力 [4] - 欧盟委员会正式要求对原产于中国的机器人割草机进口进行登记，为未来可能追溯征收反倾销税做准备 [4] - 投资建议围绕四大主线：高股息稳健白电龙头、智能家电出海、业绩稳中向好及跨界拓展第二曲线的公司 [4] 基金持仓分析 - 2025年第四季度主动偏股类基金对家用电器板块持仓占比为2.6%，环比第三季度下滑0.2个百分点 [4] - 家电行业重仓股持仓前五名及持股市值（环比变化）分别为：美的集团199亿元（+10%）、海尔智家60亿元（+27%）、三花智控39亿元（-45%）、格力电器37亿元（+3%）、石头科技15亿元（-65%）[4] - 上述前五名重仓股持股占流通股比例（环比变化）分别为：美的集团3.7%（+0.1个百分点）、海尔智家3.7%（+0.7个百分点）、三花智控1.9%（-2.1个百分点）、格力电器1.7%（+0.0个百分点）、石头科技3.7%（-4.0个百分点）[4] - 极米科技和天银机电新进入基金持仓前十，海尔智家（港股）和老板电器退出前十 [4] 空调行业数据 - 2025年12月家用空调生产1478.2万台，同比下滑18.7% [4] - 2025年12月家用空调内销539.7万台，同比下滑26.7% [4] - 2025年12月家用空调出口876.7万台，同比下滑13.2% [4] - 2025年全年家用空调内销总量10521万台，同比增长0.7% [4] - 2025年全年家用空调出口总量9318万台，同比下滑3.4% [4] 零售市场数据 - 2025年12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9% [4] - 2025年全年社会消费品零售总额累计501202亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年12月家电类社会消费品零售额971亿元，同比下滑18.7% [4] - 2025年全年家电类社会消费品零售额累计11695亿元，同比增长11.0% [4] 海外政策动态 - 2026年1月23日，欧盟委员会发布第2026/142号实施条例，要求对原产于中国的机器人割草机进口进行全面登记 [4] - 该登记旨在确保未来若实施关税措施，可依法对已登记进口产品追溯征收 [4] - 2024年4月1日至2025年3月31日期间，涉案中国机器人割草机的预估倾销幅度在21.4%至57.4%之间，损害消除水平预估约为125% [4] 重点公司推荐与估值 - 推荐美的集团，2025年预测市盈率13.1倍 [4] - 推荐海尔智家，2025年预测市盈率11.4倍 [4] - 推荐TCL电子，2025年预测市盈率12.7倍 [4] - 推荐海信视像，2025年预测市盈率12.7倍 [4] - 推荐石头科技，2025年预测市盈率20.3倍 [4] - 推荐科沃斯，2025年预测市盈率22.5倍 [4] - 推荐九号公司，2025年预测市盈率19.9倍 [4] - 推荐安孚科技，2025年预测市盈率56.8倍 [4] - 推荐海容冷链，2025年预测市盈率15.9倍 [4] - 推荐北鼎股份，2025年预测市盈率35.3倍 [4] - 推荐荣泰健康，2025年预测市盈率21.3倍 [4] - 推荐万朗磁塑，2025年预测市盈率21.9倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 基金四季报持仓披露，家电持仓比例有所下滑 [2][4] - 产业在线空调数据发布，出口下滑略窄于内销 [2][4] - 12月家电社零高基数下仍有压力 [2][4] - 欧盟发文要求对中国割草机进口进行登记 [2][4] 投资建议与公司推荐 - 国补有望平稳过渡，黑白电龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比，推荐美的集团（2025年PE 13.1X）、海尔智家（11.4X）、TCL电子（12.7X）、海信视像（12.7X）[4] - 智能家电出海核心驱动，推荐扫地机器人双雄石头科技（2025年PE 20.3X）、科沃斯（22.5X）[4] - 业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（2025年PE 19.9X）、安孚科技（56.8X）、海容冷链（15.9X）、北鼎股份（35.3X）[4] - 家电企业跨界拓展第二曲线，推荐荣泰健康（2025年PE 21.3X）、万朗磁塑（21.9X）[4] 基金持仓分析 - 2025年第四季度主动偏股类基金对家用电器板块持仓占比为2.6%，环比第三季度下滑0.2个百分点 [4] - 家电行业重仓股持仓前五为美的集团、海尔智家、三花智控、格力电器、石头科技，持股市值分别为199亿元、60亿元、39亿元、37亿元、15亿元，环比变化分别为+10%、+27%、-45%、+3%、-65% [4] - 持股占流通股比例分别为3.7%、3.7%、1.9%、1.7%、3.7%，环比变化分别为+0.1个百分点、+0.7个百分点、-2.1个百分点、+0.0个百分点、-4.0个百分点 [4] - 极米科技和天银机电新进入基金持仓前十，海尔智家（港股）和老板电器退出前十 [4] 空调行业数据 - 2025年12月家用空调生产1478.2万台，同比下滑18.7% [4] - 2025年12月家用空调内销规模539.7万台，同比下滑26.7% [4] - 2025年12月家用空调出口规模876.7万台，同比下滑13.2% [4] - 2025年全年，空调行业内销总量10521万台，同比增长0.7% [4] - 2025年全年，空调行业出口总量9318万台，同比下滑3.4% [4] - 空调行业整体仍面临同期高基数、终端需求疲软、原材料价格上涨的三重压力 [4] 社会消费品零售数据 - 2025年12月整体社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9% [4] - 2025年全年累计社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年12月家电类社会消费品零售额971亿元，同比下滑18.7% [4] - 2025年全年累计家电类社会消费品零售额11695亿元，同比增长11.0% [4] 欧盟贸易政策动态 - 2026年1月23日，欧盟委员会发布第2026/142号实施条例，要求对原产于中国的机器人割草机进口进行全面登记 [4] - 2024年4月1日至2025年3月31日期间，涉案中国机器人割草机的倾销幅度预估在21.4%至57.4%，损害消除水平预估约为125% [4] - 根据反倾销条例，反倾销税额通常会设定为倾销幅度与损害水平中的较低值 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][12] - 目标价格：71.53元 [5][12] - 核心观点：禾盛新材战略投资的熠知电子推出第三代AI CPU TF9000系列并联合发布“芯模数智”生态共建解决方案，公司有望迎来估值重塑，看好其长期发展空间 [2][12] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为30.06亿元、35.22亿元、40.87亿元，同比增长19.0%、17.2%、16.0% [4][13] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.96亿元、4.17亿元，同比增长111.2%、43.1%、41.0% [4][13] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.83元、1.19元、1.68元 [4][12] - 估值基础：给予公司2026年60倍PE估值，对应合理估值为177.48亿元人民币 [12] - 当前估值：基于最新股本摊薄，2025-2027年预测市盈率分别为71.52倍、49.99倍、35.46倍 [4] 战略投资与AI业务进展 - 新产品发布：战略投资的熠知电子于2025年1月16日发布第三代AI CPU TF9000系列，性能指标直接对标英伟达Grace/HGX体系 [12][17] - 性能提升：TF9000相较前代产品核心性能提升30%、成本下降30%，内存带宽、PCIe 5.0带宽及内存总容量分别提升200%、100%、300% [12][17] - 生态共建：熠知电子联合多家公司发布首批“芯模数智”生态共建解决方案，覆盖智慧医疗、智慧证券、智能制造等领域 [12][18] - 业务协同：公司控股子公司海曦技术与熠知电子形成上下游互补，海曦硬件设备将优先搭载熠知TF9000芯片，通过“内循环”加速新品导入并降低成本 [12] 业务拆分与经营状况 - 业务构成：公司业务分为家电用复合材料和AI拓展业务 [14] - 传统业务：预计家电用复合材料2025年营收为27.05亿元，同比增长9.0%，毛利率为14% [14] - 新兴业务：预计AI拓展业务2025年营收为3.00亿元，2026年营收为6.00亿元（同比增长100%），毛利率从20%提升至30% [14] - 整体盈利：预计公司整体毛利率将从2024年的11%提升至2027年的18% [14] - 股东回报：公司当前无股息支付，预测期内股息率为0.0% [13] 市场表现与交易数据 - 当前股价：59.60元 [12] - 市值：总市值147.87亿元 [6] - 近期表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为43%、39%、270%，相对指数升幅分别为35%、28%、228% [10] - 股价区间：52周内股价区间为15.76-64.13元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予TCL电子“增持”评级，并上调目标价至15.82港元 [5][9] - 报告核心观点：公司全球化和高端化战略卓有成效，是强alpha、低估值、高分红的投资标的，2025年业绩预告超预期且超额完成股权激励目标，与索尼的战略合作有望推动公司高端化与全球化再进一步 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告超预期：预计2025年实现经调整归母净利润23.3–25.7亿港元，同比上升45–60%，其中下半年实现12.7-15.1亿港元，同比上升33%-59% [9] - 股权激励超额完成：公司股权激励2025年目标值为经调归母净利润23.3亿港元，2025年预告下限已达100%目标 [9] - 财务预测上调：预计2025-2027年归母净利润分别为24.48亿、28.49亿、32.79亿港元，同比增长39%、16%、15% [4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97、1.13、1.30港元，同比+39%、+16%、+15% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为1158.07亿、1317.17亿、1471.77亿港元，同比增长17%、14%、12% [4] - 盈利能力提升：预计销售净利率从2024年的1.77%提升至2027年的2.23%，净资产收益率（ROE）从2024年的10.23%提升至2027年的14.43% [10] - 高分红预期：假设分红率保持50%，对应当前股息率超过4% [9] 业务运营与市场地位 - 电视业务领先：2025年全球电视出货量达3041万台，逆势增长5.4%，全球市占率13.8%位列第二 [9] - 业务多元化：电视业务保持领先，互联网业务维持高盈利水平，创新业务规模持续扩张 [9] - 海外市场高质量增长：尽管面临国内补贴退坡的高基数压力，但预计北美市场趋稳、欧洲及新兴市场保持高增长势能 [9] 战略合作进展 - 与索尼成立合资公司：TCL电子与索尼签署战略合作谅解备忘录，计划成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%）承接索尼家庭娱乐业务 [9] - 合作细节：新公司将沿用“Sony”和“BRAVIA”品牌，在全球开展电视、家庭音响等产品的一体化运营，预计2027年4月启动运营 [9] - 优势互补：索尼输出高质量音视频技术、品牌价值及供应链管理经验；TCL提供先进显示技术、全球规模优势、产业布局及成本效率 [9] - 合作前景：若合作顺利落地，公司市场份额、收入和利润均有望再上台阶 [9] - 市场对比：2025年索尼全球电视出货量410万台，同比-14.2%，市占率1.9%位列第十 [9] 估值与同业比较 - 当前估值：基于2026年1月23日股价12.29港元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为12.59倍、10.82倍、9.40倍 [4][9] - 目标价依据：参考同行业估值，给予2026年14倍PE，得出目标价15.82港元 [9] - 同业估值比较：可比公司（海信视像、康冠科技、兆驰股份、海尔智家）2026年预测PE平均值为14.1倍 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予TCL电子“增持”评级，并上调目标价至15.82港元 [5][9] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩超预期并超额完成股权激励目标，同时与索尼的战略合作将推动其高端化与全球化战略再进一步，公司是强alpha、低估值、高分红的投资标的 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告超预期：预计2025年实现经调整归母净利润23.3–25.7亿港元，同比上升45–60%，其中下半年实现12.7-15.1亿港元，同比上升33%-59% [9] - 股权激励超额完成：公司2025年股权激励目标值为经调归母净利润23.3亿港元，预告下限已达100%完成目标 [9] - 营收与利润增长强劲：2024年营业总收入为99,322百万港元，同比增长26%，归母净利润为1,759百万港元，同比增长137% [4] - 未来增长预测：预计2025-2027年营业总收入分别为115,807、131,717、147,177百万港元，同比增长17%、14%、12%；同期归母净利润分别为2,448、2,849、3,279百万港元，同比增长39%、16%、15% [4][9] - 每股收益预测上调：预计2025-2027年EPS分别为0.97、1.13、1.30港元（前值0.91、1.09、1.24港元） [9] - 估值与分红：基于2025-2027年EPS预测，对应PE分别为13、11、9倍，假设分红率保持50%，当前股息率超4% [9] 业务运营与市场地位 - 电视业务保持领先：2025年全球电视出货量达3041万台，逆势增长5.4%，全球市占率13.8%位列第二 [9] - 海外业务高质量增长：尽管面临国内补贴退坡的高基数压力，但预计北美市场趋稳、欧洲及新兴市场保持高增长势能 [9] - 互联网业务维持高盈利水平，创新业务规模持续扩张，推动整体盈利能力向上 [9] 战略合作与未来展望 - 与索尼成立合资公司：2025年1月20日，公司与索尼签署战略合作谅解备忘录，计划成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%）承接索尼家庭娱乐业务，新公司将在全球沿用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营电视及家庭音响业务 [9] - 合作协同效应：索尼将输出高质量音视频技术、品牌价值及供应链管理经验；TCL将提供先进显示技术、全球规模优势、产业布局及垂直供应链实力 [9] - 合作时间表：计划于2026年3月底前签署正式协议，预计2027年4月启动运营 [9] - 合作潜在影响：若合作顺利落地，公司市场份额、收入及利润均有望再上台阶 [9] - 索尼市场状况：2025年索尼全球电视出货量410万台，同比下降14.2%，市占率1.9%位列第十 [9] 可比公司估值 - 行业平均估值：报告列示的可比公司（海信视像、康冠科技、兆驰股份、海尔智家）2026年平均预测PE为14.1倍 [12] - 报告估值基准：基于行业比较，给予TCL电子2026年14倍PE估值，从而得出目标价 [9]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 房地产利好政策频出，有望对家电行业需求形成支撑 [2][4] - Meta计划在2026年年底前将AI智能眼镜产能提升至2000万副，显示其对智能硬件市场的信心，智能家电出海是核心驱动 [2][4] - 部分家电公司发布2025年业绩预告，表现分化 [2][4] - 投资建议围绕四大主线：1）受益于国家补贴政策平稳过渡、经营稳健且具备高股息价值的白电黑电龙头；2）以扫地机器人为代表的智能家电出海龙头；3）业绩稳中向好、兼具弹性的公司；4）跨界拓展第二增长曲线的家电企业 [4] 行业动态与政策环境 - **房地产政策利好**：2026年中央经济工作会议首次单独提及“深化住房公积金制度改革”，《人民日报》发文明确改革方向为“让大家贷得到、用得顺这笔钱，从而住得上更好的房子”，多地公积金优化调整已展开 [4] - **金融与税收支持**：中国人民银行于1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%以支持商办房地产市场去库存 [4] - **财政部**于1月16日发布公告，延续对公共租赁住房经营管理单位免征土地使用税、印花税、增值税等税收优惠政策，执行至2027年12月31日 [4] 智能硬件与科技动态 - **Meta智能眼镜产能目标翻倍**：据彭博社消息，由于Ray-Ban Meta智能眼镜销售走强，Meta与EssilorLuxottica正讨论在2026年年底前将AI智能眼镜产能提高一倍至2000万副甚至更高，以应对快速增长需求并在苹果、谷歌等巨头入局前巩固领先地位 [4] - **Meta战略定位**：Meta明确将智能眼镜视为其AI战略的核心硬件入口，并对产品从早期用户走向大众市场规模充满信心，此前因供不应求已暂停Ray-Ban Display眼镜的国际扩张以优先满足美国市场需求 [4] 公司业绩预告 - **石头科技**：在发行H股公告中披露，2025年全年未经审计的归母净利润不低于13.4亿元，同比下滑31% [4] - **北鼎股份**：预计2025年实现营业收入9.50亿元，同比增长26.0%，归母净利润1.11亿元，同比增长59.1% [4] - **德昌股份**：预计2025年度实现归母净利润1.6~2.0亿元，同比下降61%~51%，预计扣非归母净利润1.45~1.85亿元，同比下降63%~53% [4] 重点公司投资建议与估值 - **推荐主线一（稳健高股息）**：推荐美的集团（2025年预测市盈率13.2倍）、海尔智家（11.4倍）、TCL电子（10.8倍）、海信视像（12.0倍） [4] - **推荐主线二（智能家电出海）**：推荐扫地机器人公司石头科技（2025年预测市盈率20.8倍）、科沃斯（22.7倍） [4] - **推荐主线三（业绩稳中向好）**：推荐九号公司（2025年预测市盈率19.1倍）、安孚科技（53.2倍）、海容冷链（15.2倍）、北鼎股份（31.2倍） [4] - **推荐主线四（跨界第二曲线）**：推荐荣泰健康（2025年预测市盈率21.1倍）、万朗磁塑（21.9倍） [4] - **重点公司估值数据**：报告提供了截至1月16日的重点公司收盘价及2024-2026年预测每股收益（EPS）和市盈率（PE）数据，例如美的集团收盘价77.31元，2025年预测EPS为5.87元；海尔智家收盘价25.70元，2025年预测EPS为2.25元 [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 核心观点 - 报告认为家电行业的核心投资逻辑在于出海驱动、智能家居以及龙头企业的稳健经营与高股息配置价值 [5] - 11月家电零售在高基数下承压，但2026年国家补贴政策预期延续，大家电有望持续受益 [5] - 家用空调内外销表现疲软，扫地机器人行业格局生变，海外巨头iRobot破产并被中国制造商收购 [5] 行业数据与市场表现 - **社会消费品零售**：11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [5] - **家电零售**：11月家用电器和音像器材类零售额1000亿元，同比下滑19.4%；年累计零售额10749亿元，年累计同比增长14.8% [5] - **家用空调产销**：2025年11月，中国家用空调生产1057.7万台，同比下滑36.7%；销售1049.2万台，同比下滑31.8% [5] - **家用空调内销**：11月内销405.2万台，同比下滑39.8% [5] - **家用空调出口**：11月出口644.0万台，同比下滑25.6% [5] 重点公司投资建议 - **出海与智能家居核心标的**：推荐扫地机器人公司石头科技（2025年预测市盈率21.1倍）和科沃斯（2025年预测市盈率21.5倍） [5] - **业绩稳中向好标的**：推荐九号公司（2025年预测市盈率20.6倍）、安孚科技（2025年预测市盈率41.7倍）、海容冷链（2025年预测市盈率14.6倍）、北鼎股份（2025年预测市盈率30.4倍） [5] - **稳健经营与高股息标的**：推荐TCL电子（2025年预测市盈率12.2倍）、海信视像（2025年预测市盈率12.9倍）、美的集团（2025年预测市盈率13.5倍）、海尔智家（2025年预测市盈率12.2倍） [5] - **跨界拓展第二曲线标的**：推荐荣泰健康（2025年预测市盈率18.7倍）、万朗磁塑（2025年预测市盈率18.9倍） [5] 行业重要事件 - **iRobot破产重组**：美国扫地机器人公司iRobot于美东时间12月14日宣布申请破产，并与其主要中国代工制造商深圳市杉川机器人有限公司签订重组支持协议，杉川将通过债转股获得iRobot全部股权，该程序预计在2026年2月前完成，iRobot将从纳斯达克退市 [5] - **追觅创始人收购嘉美包装**：12月16日，嘉美包装公告，苏州逐越鸿智科技（实控人为追觅创始人俞浩）拟收购嘉美包装54.90%股份，交易总对价约22.82亿元，原实控方承诺嘉美包装原有业务在2026年至2030年每年归母净利润不低于1.2亿元 [5] 政策动态 - 12月13日国家发改委会议定调，强调“优化实施消费品以旧换新政策”，2026年国家补贴政策预期延续 [5]

核心观点总结 - 全球风险偏好下降导致股市与商品同步回落，科技板块承压明显，美元走强而日元大幅贬值逼近160关口[2][3] - 美联储12月降息概率逆转上升至71%，美债呈现"牛陡"特征，中债则呈现"熊陡"特征[2][5] - 信用债市场交投情绪降温，机构偏好短端下沉策略，信用利差已压至年内低点[2][10] - 中国权益资产被战术性超配，政策窗口期临近有望建立新预期，相较于其他大类资产风险回报比较高[15] 策略研究 - MSCI全球指数下跌2.5%，发达市场中美股三大股指全线收跌，标普500和道指均下跌1.9%，纳指下跌2.7%[4] - 港股三大股指跌幅均超5%，恒生科技指数跌幅高达7.2%，日经225下跌3.5%[4] - 新兴市场俄罗斯RTS逆势大涨9.1%，越南胡志明与印度SENSEX30也录得正涨幅[4] - A股与港股正相关性边际增强，沪深300相对10年期国债的风险溢价边际上升[3] 固定收益研究 - 主要信用债品种上周净融资1290.8亿元，较前一周的361.2亿元大幅增加[9] - 信用债成交额降至7783.28亿元，较前一周减少248.94亿元，3年期AAA中票收益率下行2.33BP至1.86%[10] - 中票与国开债利差整体震荡，短端品种继续收窄，5年内各期限信用利差已来到年内低点[2][10] - 境内评级机构上调2家城投平台评级，新增展期债券两只，无新增违约主体[11] 行业跟踪 - 钢铁行业五大钢材表观需求894万吨环比增3.90%，总库存1433万吨环比降44万吨，螺纹钢吨毛利61元环比降20元[18][19] - 建筑工程业坦赞铁路激活项目开工，货运能力将从每年20万吨跃升至240万吨，运输时间压缩三分之二[23] - 机械行业液氩价格周均价859元/吨环比涨3.62%，工业气体开工负荷率69.72%环比略升0.03个百分点[27][28] - 家用空调10月产量1013万台同比降28%，出口533万台同比降19%，欧盟对中国割草机发起反倾销调查[46][47] 公司研究 - 方盛制药聚焦中药创新药，前三季度工业收入11.55亿元同比下降6.75%，心脑血管收入4.34亿元同比增长13.84%[30][31] - 梅花生物将积极应诉日本味之素诉讼案件，协和发酵并表预计增加营业外收入约7.8亿元，加速推进海外产能布局[53][54] - 盛帮股份拟现金收购无锡沃可60%股权，标的估值4.3亿元，2024年营收5.33亿元，净利润率约7%[35] - 小米集团前三季度营收3403.7亿元同比增32.5%，生活消费产品收入因扫地机器人等销售增长同比增20.4%[48] 产业动态 - 中国已成为全球开源AI大模型最大提供者，阿里巴巴推出千问App公测版，谷歌Gemini3.0在推理测试中得分37.5%[34][50] - 宁德时代通过问鼎投资独家投资氢鸾科技，正式踏足氢能装备领域，华能首套AEM电解水制氢系统电耗降至3.97千瓦时/标准立方米[60][62] - 2025中国5G+工业互联网大会召开，推动工业互联网与人工智能融合，启动卫星物联网商业试验[51] - 中国已建成全球最大清洁能源产业链，为全球提供70%风电设备和80%光伏组件，使风电光电成本分别降低60%和80%[52]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，基于PE和PS估值法，给予公司2026年50倍PE估值，合理估值为147.90亿元人民币，对应目标价为59.61元 [4][14][18] 核心观点 - 公司作为家电复合材料领域龙头企业，传统主业经营稳健，同时前瞻布局AI芯片与服务器业务，拥抱算力国产化浪潮，形成"家电外观复合材料+人工智能"双轮驱动的发展格局 [1][4][14] - 传统家电用复合材料业务基本盘稳固，凭借产能与技术优势占据较高市场份额，预计未来将保持稳健增长；AI拓展业务通过子公司海曦技术切入算力基础设施领域，已进入订单快速放量阶段，成为业绩新增长点 [4][8][9] - 公司通过多元化的生态合作（包括技术企业、高校、医院及行业客户）推动AI技术迭代与商业化落地，为业务拓展奠定坚实基础 [4][44][54] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入25.26亿元（同比增长7.9%），归母净利润0.98亿元（同比增长18.3%）；2025年上半年归母净利润达0.97亿元，同比增长58% [3][29][31] - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.06亿元、35.22亿元、40.87亿元，同比增长19.0%、17.2%、16.0%；归母净利润分别为2.07亿元、2.96亿元、4.17亿元，同比增长111.2%、43.1%、41.0% [3][10][14] - 盈利能力持续改善，预计销售毛利率从2024年的10.5%提升至2027年的17.8%，净利率从3.7%提升至10.0% [3][11][33] 传统家电复合材料业务 - 公司深耕家电外观复合材料领域二十余年，核心产品为PCM（预涂覆金属板）与VCM（覆膜金属板），广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等白色家电外观部件 [4][19][20] - 凭借苏州、合肥两大生产基地的产能优势，服务LG、美的、海信、松下等国内外知名家电品牌，在国内家电用外观复合材料行业占据较高市场份额 [4][19][20] - 预计2025-2027年家电用复合材料业务营收分别达27.05亿元、29.21亿元、31.26亿元，同比增长9.0%、8.0%、7.0%，毛利率稳定在14% [8][11] AI业务布局与进展 - 2024年3月成立控股子公司海曦技术，正式切入AI服务器及智算中心领域，聚焦国产化AI基础设施构建与垂直场景应用 [4][9][38] - 海曦技术依托海光国产化CPU+DCU硬件，推出政通政务大模型一体机、童邦心理筛查一体机等产品，下游客户覆盖三大运营商、商汤科技等头部企业 [4][9][46] - AI拓展业务已实现盈利并进入快速放量阶段，预计2025-2027年营收分别达3.00亿元、6.00亿元、9.60亿元，毛利率逐步攀升至20%、25%、30% [9][11] 技术合作与生态建设 - 在技术端与兆芯、无问芯穹、熠知电子等企业联合开发国产化硬件与大模型部署方案，突破"M×N"跨芯片-模型适配难题 [4][44][54] - 在产学研端联动南京师范大学、清华大学深圳研究生院、西安交通大学第一附属医院等机构，整合心理学、算力技术、医疗数据资源，赋能AI产品研发 [4][44][61] - 在商业化端与途耀信息签订800台大模型一体机采购协议、中标铁路上海局信创项目，并联合帆一尚行切入汽车算力服务领域 [4][44][54]

投资评级与目标价格 - 报告对长虹美菱的投资评级为“谨慎增持” [6] - 报告给予公司的目标价格为7.80元 [6] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为，公司需求端阶段性回落承压，汇率以及所得税率波动进一步加大业绩压力 [3] - 公司发布2025年第三季度业绩，2025Q1~3实现营业收入253.93亿元，同比增长11.49%，归母净利润4.88亿元，同比下降8.2% [13] - 其中2025Q3单季度实现营业收入73.21亿元，同比下降6.33%，归母净利润0.71亿元，同比下降38.58% [13] - 公司深化产品智能与高端化布局，海外方面持续发力，聚焦拉美、中东核心关键市场 [13] - 但受制于国内补贴效应减弱以及海外库存压力，阶段性需求回落 [13] 财务表现与预测 - 公司2025Q3毛利率为9.44%，同比微降0.01个百分点，净利率为1.01%，同比下降0.51个百分点 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.18亿元、7.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.70元、0.77元，同比变化分别为-4%、+7%、+11% [13] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为310.03亿元、324.33亿元、344.60亿元，同比增长率分别为8.4%、4.6%、6.3% [5] - 估值方面，报告给予公司2025年12倍市盈率（PE）估值 [13] 业务板块分析 - 白电业务整体阶段性承压，根据产业在线数据，2025Q3长虹家空内销/出口出货量同比分别下降37%和40% [13] - 内销层面主要受国补资金紧张、拉动效果减弱以及行业龙头价格带下沉加剧竞争影响 [13] - 根据奥维云网数据，公司冰箱/洗衣机业务2025Q3零售量分别同比下降29%和21% [13] - 小家电业务仍在主动收缩调整阶段 [13] 费用与成本分析 - 2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%、1.27%、2.7%、0.15%，同比变化分别为+0.14、-0.14、+0.64、+0.43个百分点 [13] - 为推动产品升级，研发费用提升明显，财务费用因美元汇兑收益预计同比有所减少 [13] - 2025Q3所得税率达到24.2%，相较2024年同期提升8.8个百分点 [13] - 在需求下行行业竞争加剧的背景下，公司通过提升产品结构应对，参考奥维数据，2025Q3公司空冰洗零售均价分别同比提升7%、6%、5% [13]