核心观点总结 - 全球风险偏好下降导致股市与商品同步回落，科技板块承压明显，美元走强而日元大幅贬值逼近160关口[2][3] - 美联储12月降息概率逆转上升至71%，美债呈现"牛陡"特征，中债则呈现"熊陡"特征[2][5] - 信用债市场交投情绪降温，机构偏好短端下沉策略，信用利差已压至年内低点[2][10] - 中国权益资产被战术性超配，政策窗口期临近有望建立新预期，相较于其他大类资产风险回报比较高[15] 策略研究 - MSCI全球指数下跌2.5%，发达市场中美股三大股指全线收跌，标普500和道指均下跌1.9%，纳指下跌2.7%[4] - 港股三大股指跌幅均超5%，恒生科技指数跌幅高达7.2%，日经225下跌3.5%[4] - 新兴市场俄罗斯RTS逆势大涨9.1%，越南胡志明与印度SENSEX30也录得正涨幅[4] - A股与港股正相关性边际增强，沪深300相对10年期国债的风险溢价边际上升[3] 固定收益研究 - 主要信用债品种上周净融资1290.8亿元，较前一周的361.2亿元大幅增加[9] - 信用债成交额降至7783.28亿元，较前一周减少248.94亿元，3年期AAA中票收益率下行2.33BP至1.86%[10] - 中票与国开债利差整体震荡，短端品种继续收窄，5年内各期限信用利差已来到年内低点[2][10] - 境内评级机构上调2家城投平台评级，新增展期债券两只，无新增违约主体[11] 行业跟踪 - 钢铁行业五大钢材表观需求894万吨环比增3.90%，总库存1433万吨环比降44万吨，螺纹钢吨毛利61元环比降20元[18][19] - 建筑工程业坦赞铁路激活项目开工，货运能力将从每年20万吨跃升至240万吨，运输时间压缩三分之二[23] - 机械行业液氩价格周均价859元/吨环比涨3.62%，工业气体开工负荷率69.72%环比略升0.03个百分点[27][28] - 家用空调10月产量1013万台同比降28%，出口533万台同比降19%，欧盟对中国割草机发起反倾销调查[46][47] 公司研究 - 方盛制药聚焦中药创新药，前三季度工业收入11.55亿元同比下降6.75%，心脑血管收入4.34亿元同比增长13.84%[30][31] - 梅花生物将积极应诉日本味之素诉讼案件，协和发酵并表预计增加营业外收入约7.8亿元，加速推进海外产能布局[53][54] - 盛帮股份拟现金收购无锡沃可60%股权，标的估值4.3亿元，2024年营收5.33亿元，净利润率约7%[35] - 小米集团前三季度营收3403.7亿元同比增32.5%，生活消费产品收入因扫地机器人等销售增长同比增20.4%[48] 产业动态 - 中国已成为全球开源AI大模型最大提供者，阿里巴巴推出千问App公测版，谷歌Gemini3.0在推理测试中得分37.5%[34][50] - 宁德时代通过问鼎投资独家投资氢鸾科技，正式踏足氢能装备领域，华能首套AEM电解水制氢系统电耗降至3.97千瓦时/标准立方米[60][62] - 2025中国5G+工业互联网大会召开，推动工业互联网与人工智能融合，启动卫星物联网商业试验[51] - 中国已建成全球最大清洁能源产业链，为全球提供70%风电设备和80%光伏组件，使风电光电成本分别降低60%和80%[52]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，基于PE和PS估值法，给予公司2026年50倍PE估值，合理估值为147.90亿元人民币，对应目标价为59.61元 [4][14][18] 核心观点 - 公司作为家电复合材料领域龙头企业，传统主业经营稳健，同时前瞻布局AI芯片与服务器业务，拥抱算力国产化浪潮，形成"家电外观复合材料+人工智能"双轮驱动的发展格局 [1][4][14] - 传统家电用复合材料业务基本盘稳固，凭借产能与技术优势占据较高市场份额，预计未来将保持稳健增长；AI拓展业务通过子公司海曦技术切入算力基础设施领域，已进入订单快速放量阶段，成为业绩新增长点 [4][8][9] - 公司通过多元化的生态合作（包括技术企业、高校、医院及行业客户）推动AI技术迭代与商业化落地，为业务拓展奠定坚实基础 [4][44][54] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入25.26亿元（同比增长7.9%），归母净利润0.98亿元（同比增长18.3%）；2025年上半年归母净利润达0.97亿元，同比增长58% [3][29][31] - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.06亿元、35.22亿元、40.87亿元，同比增长19.0%、17.2%、16.0%；归母净利润分别为2.07亿元、2.96亿元、4.17亿元，同比增长111.2%、43.1%、41.0% [3][10][14] - 盈利能力持续改善，预计销售毛利率从2024年的10.5%提升至2027年的17.8%，净利率从3.7%提升至10.0% [3][11][33] 传统家电复合材料业务 - 公司深耕家电外观复合材料领域二十余年，核心产品为PCM（预涂覆金属板）与VCM（覆膜金属板），广泛应用于冰箱、洗衣机、空调等白色家电外观部件 [4][19][20] - 凭借苏州、合肥两大生产基地的产能优势，服务LG、美的、海信、松下等国内外知名家电品牌，在国内家电用外观复合材料行业占据较高市场份额 [4][19][20] - 预计2025-2027年家电用复合材料业务营收分别达27.05亿元、29.21亿元、31.26亿元，同比增长9.0%、8.0%、7.0%，毛利率稳定在14% [8][11] AI业务布局与进展 - 2024年3月成立控股子公司海曦技术，正式切入AI服务器及智算中心领域，聚焦国产化AI基础设施构建与垂直场景应用 [4][9][38] - 海曦技术依托海光国产化CPU+DCU硬件，推出政通政务大模型一体机、童邦心理筛查一体机等产品，下游客户覆盖三大运营商、商汤科技等头部企业 [4][9][46] - AI拓展业务已实现盈利并进入快速放量阶段，预计2025-2027年营收分别达3.00亿元、6.00亿元、9.60亿元，毛利率逐步攀升至20%、25%、30% [9][11] 技术合作与生态建设 - 在技术端与兆芯、无问芯穹、熠知电子等企业联合开发国产化硬件与大模型部署方案，突破"M×N"跨芯片-模型适配难题 [4][44][54] - 在产学研端联动南京师范大学、清华大学深圳研究生院、西安交通大学第一附属医院等机构，整合心理学、算力技术、医疗数据资源，赋能AI产品研发 [4][44][61] - 在商业化端与途耀信息签订800台大模型一体机采购协议、中标铁路上海局信创项目，并联合帆一尚行切入汽车算力服务领域 [4][44][54]

投资评级与目标价格 - 报告对长虹美菱的投资评级为“谨慎增持” [6] - 报告给予公司的目标价格为7.80元 [6] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为，公司需求端阶段性回落承压，汇率以及所得税率波动进一步加大业绩压力 [3] - 公司发布2025年第三季度业绩，2025Q1~3实现营业收入253.93亿元，同比增长11.49%，归母净利润4.88亿元，同比下降8.2% [13] - 其中2025Q3单季度实现营业收入73.21亿元，同比下降6.33%，归母净利润0.71亿元，同比下降38.58% [13] - 公司深化产品智能与高端化布局，海外方面持续发力，聚焦拉美、中东核心关键市场 [13] - 但受制于国内补贴效应减弱以及海外库存压力，阶段性需求回落 [13] 财务表现与预测 - 公司2025Q3毛利率为9.44%，同比微降0.01个百分点，净利率为1.01%，同比下降0.51个百分点 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.18亿元、7.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.70元、0.77元，同比变化分别为-4%、+7%、+11% [13] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为310.03亿元、324.33亿元、344.60亿元，同比增长率分别为8.4%、4.6%、6.3% [5] - 估值方面，报告给予公司2025年12倍市盈率（PE）估值 [13] 业务板块分析 - 白电业务整体阶段性承压，根据产业在线数据，2025Q3长虹家空内销/出口出货量同比分别下降37%和40% [13] - 内销层面主要受国补资金紧张、拉动效果减弱以及行业龙头价格带下沉加剧竞争影响 [13] - 根据奥维云网数据，公司冰箱/洗衣机业务2025Q3零售量分别同比下降29%和21% [13] - 小家电业务仍在主动收缩调整阶段 [13] 费用与成本分析 - 2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%、1.27%、2.7%、0.15%，同比变化分别为+0.14、-0.14、+0.64、+0.43个百分点 [13] - 为推动产品升级，研发费用提升明显，财务费用因美元汇兑收益预计同比有所减少 [13] - 2025Q3所得税率达到24.2%，相较2024年同期提升8.8个百分点 [13] - 在需求下行行业竞争加剧的背景下，公司通过提升产品结构应对，参考奥维数据，2025Q3公司空冰洗零售均价分别同比提升7%、6%、5% [13]

文章核心观点 - 螺丝钉指数地图提供了一种便捷方式 用于查看各类股票指数的关键信息 包括代码、选股规则、行业分布、成分股市值等 并会定期更新 [1] - 该指数地图将股票指数系统性地分为五大类别：宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数和海外指数 [2][4] 宽基指数 - 宽基指数通常按上市公司市值规模选股 覆盖行业范围广泛 是股票市场的基石 [12] - 中证系列是A股市场重要的宽基指数 例如：沪深300（代码000300.SH）代表大盘股 成分股300只 市值平均数2066.71亿元 中位数1040.50亿元；中证500（代码000905.SH）代表中盘股 成分股500只 市值平均数327.71亿元 中位数292.27亿元；中证1000（代码000852.SH）代表小盘股 成分股1000只 市值平均数144.23亿元 中位数127.77亿元；中证2000（代码932000.CSI）代表微盘股 成分股2000只 市值平均数59.35亿元 中位数52.17亿元 [5][12][13] - 其他重要宽基指数包括：上证50（代码000016.SH）由沪市50只龙头股组成 市值平均数5653.70亿元 中位数3016.42亿元；科创50（代码000688.SH）由科创板50只股票组成 市值平均数871.54亿元 中位数462.40亿元；恒生指数（代码HSI.HI）包含88只成分股 市值平均数4951.90亿元 中位数1803.47亿元 [5][13] - 行业分布方面 沪深300指数中金融业占比23.76% 信息技术业占比20.56%；中证500指数中信息技术业占比28.82% 工业占比16.58%；创业板指数信息技术业占比高达75.10% [5][13] 策略指数 - 策略指数（Smart Beta）应用特定投资策略选股 覆盖行业广泛 能满足投资者个性化需求 [15][16] - 红利策略指数挑选高股息率股票 例如：中证红利（代码000922.CSI）成分股100只 市值平均数1932.54亿元 中位数294.22亿元 金融业占比26.30%；上证红利（代码000015.SH）成分股50只 市值平均数2751.70亿元 中位数330.79亿元 金融业占比34.40% [6][18][19] - 价值策略指数挑选低估值股票 例如：300价值（代码000919.CSI）从沪深300中选取100只价值得分最高的股票 市值平均数3081.89亿元 中位数1236.71亿元 金融业占比59.74% [6][18][19] - 低波动策略指数挑选股价波动率低的股票 例如：500低波动（代码930782.CSI）从中证500二级行业中选取150只低波动股票 市值平均数294.51亿元 中位数275.85亿元 [6][18] - 基本面策略指数依据营业收入、现金流等基本面指标选股 例如：基本面50（代码000925.CSI）成分股50只 市值平均数5603.53亿元 中位数2832.80亿元 金融业占比46.93% [6][18][19] 行业指数 - 行业指数覆盖11个一级行业 是社会不可或缺的组成部分 长期跟随社会发展 [21] - 消费行业指数包括：中证消费（代码000932.SH）成分股40只 市值平均数1251.39亿元 中位数343.27亿元；消费龙头（代码931068.CSI）成分股50只 市值平均数1083.10亿元 中位数347.16亿元 [7][22][27] - 医药行业指数包括：医药100（代码000978.CSI）成分股100只 市值平均数481.96亿元 中位数291.02亿元；中证医疗（代码399989.SZ）成分股50只 市值平均数372.56亿元 中位数186.41亿元 [7][27] - 金融行业指数包括：银行行业（代码399986.SZ）成分股42只 市值平均数3428.90亿元 中位数818.38亿元；证券行业（代码399975.SZ）成分股49只 市值平均数801.86亿元 中位数455.59亿元 [7][27] - 投资行业指数需注意其波动性通常较大（年波动可达30%-50%） 建议单个行业配置比例控制在15%-20%以内 并选择优秀行业进行分散配置 [22][23][24][26] 主题指数 - 主题指数横跨多个行业 但行业覆盖不及宽基指数 其成分股与特定主题（如新能源、科技、养老）密切相关 [31] - 案例如央视50（代码399550.SZ）从创新、成长等五个维度选取50家公司 市值平均数3152.27亿元 中位数816.19亿元 金融业占比31.24%；恒生科技（代码HSTECH.HI）包含30只港股科技公司 市值平均数5907.91亿元 中位数2158.33亿元 信息技术业占比48.06% [9][10] - 主题指数数量繁多且更新快 部分主题可能随时间推移而“过时”（如过去的工业4.0、高铁指数） [32][33] 海外指数 - 海外指数涵盖主要国际市场 例如：纳斯达克100（代码NDX.GI）反映美股科技股表现；标普500（代码SPX.GI）是美股大盘宽基指数代表 [10]

投资评级与目标价格 - 报告对三花智控的投资评级为"增持" [4] - 目标价格为38.64元 [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.31% [10] - 2025Q2实现营业收入85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.2% [10] - 2025H1毛利率为28.12% 同比提升0.65个百分点 净利率为13.15% 同比提升2.02个百分点 [10] - 2025Q2毛利率为29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率为14.13% 同比提升2.04个百分点 [10] 业务板块表现 - 制冷空调电器零部件业务2025H1营业收入103.89亿元 同比增长25% [10] - 汽车零部件业务2025H1营业收入58.74亿元 同比增长9% [10] - 25H1海外收入同比增长23% [10] - 机器人产业聚焦多款关键型号产品开展技术改进 获得客户高度评价 [10] 盈利能力改善因素 - 调整销售策略优化产品销售结构 [10] - 积极推进降本增效 [10] - 策划实施美国关税分摊方案谈判 [10] - 优化全球产能布局 [10] - 25Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 [10] - 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [10] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 [10] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.56/45.14/52.01亿元 同比增长24%/17%/15% [10] - 对应EPS分别为0.92/1.07/1.24元 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为323.75/370.19/419.78亿元 同比增长15.8%/14.3%/13.4% [3] - 预计2025年PE为34.79倍 2026年降至29.72倍 2027年进一步降至25.80倍 [3] 估值比较 - 给予2025年42倍PE估值 [10] - 可比公司2025年平均PE为41.61倍 [12] - 当前市净率为4.6倍 [6] - 总市值1342.23亿元 [5]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][3] 核心观点 - 家电板块2025Q2收入同比增长5.6%，利润同比增长3.1%，增速较Q1分别下降8.5个百分点和18.4个百分点 [3][5] - 内销受国补政策拉动效应持续但边际递减，外销受关税政策短期扰动但后续影响有望缓解 [3][5][6] - 行业表现分化，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业受关税压制 [3][7] - 出海为长期方向，2025H1家电板块海外收入占比39.5%，同比提升1.4个百分点 [3][16] - 多家公司积极拓展新业务领域，包括数据中心、太阳能照明、液冷算力、车载按摩等方向 [3][19] - 业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器板块 [1][3][20] 业绩综述 - 白电板块2025Q2收入同比增长5.8%，利润同比增长6.0%，一线龙头表现优于二三线品牌 [3][7] - 清洁电器（品牌商+代工厂）收入同比增长31.5%，利润同比下降23.8%，龙头公司石头、科沃斯表现较好 [3][7] - 黑电收入同比增长1.4%，利润同比下降16.5%，量增放缓但均价提升趋势延续 [3][7] - 厨电板块收入同比下降5.5%，利润同比增长1.1%，集成灶收入同比下降39.6%，利润同比下降16.8% [3][7] - 2025Q2家电板块毛销差同比下降0.4个百分点，净利率同比下降0.2个百分点 [3][9] - 线上销售数据显示，大家电Q2销额增长20%，厨房小电增长28%，厨房大电下降15%，清洁电器增长35%，生活电器增长22% [5] 公司维度 - 覆盖的40家公司中，6家公司收入超预期，4家公司业绩超预期，13家公司收入低于预期，19家公司业绩低于预期 [3][20] - 白电龙头基本符合预期，格力电器和二三线白电Q2承压 [3][20] - 传统厨电龙头老板电器、华帝整体符合预期，集成灶企业业绩与预期相差较大 [3][20] - 清洁电器品牌景气度较高，基本符合或超预期，代工企业受关税压制短期承压 [3][20] - 厨小电企业如小熊、新宝、北鼎经营出现改善，实现困境修复 [3][20] - 零部件企业受下游议价权和关税影响，多数不及预期 [3][20] 投资建议 - 推荐四条主线：出海核心驱动的智能家居标的石头科技(2025PE 27.9X)、科沃斯(26.2X) [3][22] - 业绩稳中向好兼具弹性的九号公司(24.4X)、安孚科技(19.1X)、海容冷链(15.3X)、赛特新材(21.5X) [3][22] - 龙头稳健经营叠加高股息配置的TCL电子(10.9X)、海信视像(11.3X)、美的集团(13.4X)、海尔智家(11.7X) [3][22] - 跨界拓展第二曲线的荣泰健康(31.7X)、万朗磁塑(18.3X) [3][22]

投资评级与目标价格 - 报告对美的集团的投资评级为"增持" [6] - 目标价格为87.15元，对应2025年15倍市盈率 [6][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2523.31亿元，同比增长15.68% [12] - 2025年上半年归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [12] - 2025年第二季度营业收入1239.03亿元，同比增长10.99% [12] - 2025年第二季度归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [12] - 2025年第二季度扣非归母净利润134.86亿元，同比增长23.22% [12] 业务板块表现 - C端智能家居业务2025年上半年同比增长13% [12] - 旗下品牌在国内空调/冰箱/洗衣机市场份额分别提升3.7/1.7/2.8个百分点 [12] - 高端品牌Colmo+东芝上半年零售端同比增长超60% [12] - B端业务整体2025年上半年同比增长21% [12] - 工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比增长29%/24%/8% [12] - 库卡工业机器人2025年上半年国内市场销量份额达9.4% [12] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率26.17%，同比下降0.4个百分点 [12] - 2025年第二季度净利率11.22%，同比上升0.38个百分点 [12] - 销售费用率9.02%，同比下降0.06个百分点 [12] - 管理费用率3%，同比下降0.02个百分点 [12] - 研发费用率3.57%，同比下降0.08个百分点 [12] - 财务费用率-2.54%，同比下降1.5个百分点 [12] - 财务费用正向贡献31.5亿元，同比增加19.8亿元 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入4531.89亿元，同比增长10.8% [5] - 预计2025年归母净利润437.61亿元，同比增长13.6% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70/6.30/6.82元 [5][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为19.1%/19.8%/20.1% [5] 估值比较 - 当前股价73.71元，对应2025年市盈率12.93倍 [5][7] - 可比公司2025年平均市盈率16.91倍 [14] - 总市值5657.68亿元 [7] - 市净率2.6倍 [8]

投资评级与目标价格 - 报告对康冠科技给予"增持"评级 [1][6] - 目标价格为35.75元 [1][6] 核心观点 - 创新显示和智能交互平板业务是主要收入增长驱动力 [2][12] - AI技术赋能打开新成长空间 已构建覆盖"AI+办公/教育/医疗/娱乐"的多元化产品矩阵 [12] - 公司推出中期分红方案 每10股派发现金红利3.60元（含税）积极回报股东 [12] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入69.35亿元 同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元 同比下降6.03% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.64/1.80元 同比增长20%/15%/9% [12] - 2025H1销售费用同比增长35.94% 主要系自有品牌推广和电商运营投入增加 [12] - 计提资产减值损失4673万元及信用减值损失3218万元 对单一客户计提坏账准备1.18亿元 [12] 业务板块表现 - 创新类显示产品2025H1营收8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率提升至16.44% [12] - 移动智慧屏出货量全球第一 KTC电竞显示器国内线上零售位居前三 [12] - 智能交互显示业务营收19.95亿元 同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商中排名第一 [12] - 智能电视业务营收36.34亿元 同比下降6.57% 全球TV代工市场出货量保持行业第五 [12] 新产品布局 - AI交互眼镜即将发布 搭载大模型 具备AI闪记、多模态交互和翻译等功能 [12] 估值与市场表现 - 当前股价25.27元 总市值177.34亿元 [7] - 52周股价区间17.79-28.18元 近期表现：1个月涨幅6% 3个月涨幅18% 12个月涨幅30% [7][11] - 给予2025年25倍PE估值 [12]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [4] - 目标价格：247.00元 [4] - 当前价格：206.70元 [5] 核心观点 - 公司Q2收入持续高增，扫地机盈利稳定向上，洗衣机收缩亏损有望收窄，洗地机出海加速带动盈利弹性释放，公司有望迎来业绩拐点 [1][11] - 预计2025-2027年EPS为7.46/9.88/11.89元/股，增速为-2.2%/+32.3%/+20.4% [11] - 参考可比公司，给予公司2026年25xPE，上调目标价至247.0元 [11] 财务表现 - 2025H1收入79.03亿元，同比+78.96%，归母净利润6.78亿元，同比-39.55% [11] - 2025Q2收入44.75亿元，同比+73.78%，归母净利润4.1亿元，同比-43.21% [11] - 2025Q2毛利率为43.86%，同比-8.03pct，净利率为9.16%，同比-18.87pct [11] - 预计2025-2027年营业总收入为18,450/22,754/27,926百万元，增速为54.5%/23.3%/22.7% [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润为1,934/2,559/3,082百万元，增速为-2.2%/32.3%/20.4% [3][11] 市场表现与估值 - 52周内股价区间为143.75-315.00元 [5] - 总市值为53,553百万元，总股本/流通A股为259/259百万股 [5] - 市盈率(现价&最新股本摊薄)为26.40/27.40/28.01/21.17/17.58 (2023A-2027E) [3] - 市净率(现价)为4.0 [6] - 股东权益为13,374百万元，每股净资产为51.62元 [6] 业务发展 - 扫地机领域：2025年一季度全球销量市占率19.6%，继续保持出货量第一 [11] - 洗地机维度：2024全年/2025Q2线上销额市占率分别为5.75%/23.17%，国内第二位置稳固 [11] - 渠道扩张：国内线下门店覆盖突破300家，海外市场入驻北美Target、Bestbuy及Costco线下门店 [11] - 洗衣机投放收缩：6月以来调整洗衣机定位，后续品类收缩投放将导致亏损逐步收窄 [11] 可比公司估值 - 可比公司平均PE为22/19 (2025E/2026E) [13] - 科沃斯PE为25/21 (2025E/2026E)，苏泊尔PE为18/17 (2025E/2026E)，极米科技PE为24/19 (2025E/2026E) [13]

投资评级与目标价格 - 报告给予萤石网络"增持"评级 [1][4] - 目标价格为46.22元 [4] - 当前市盈率为45.56倍(2025E) [3] 核心财务表现 - 2025H1收入28.27亿元(同比+9.45%)，归母净利润3.02亿元(同比+7.38%) [11] - Q2单季收入14.47亿元(同比+7.48%)，归母净利润1.64亿元(同比+5.11%) [11] - 2025E营业总收入预计59.72亿元(同比+9.7%)，净利润6.10亿元(同比+21%) [3] - 2025-2027年EPS预测为0.77/0.98/1.21元，CAGR为12.1% [11] 业务结构分析 - 智能家居摄像机收入占比55%(15.47亿元，同比+7.2%) [11] - 智能入户收入增速达33%(4.36亿元，占比16%) [11] - 物联网云平台收入5.55亿元(同比+12%，占比19.7%) [11] - 境外收入占比提升至38%(同比+25.42%) [11] 盈利能力与估值 - 2025H1毛利率43.59%(同比+0.25pct)，Q2毛利率44.58%(环比提升) [11] - 净资产收益率预计从2025E的10.4%提升至2027E的13.7% [3] - 采用PS估值法给予6.1xPS(行业平均6.1x) [11][13] - 当前市净率4.8倍，总市值266.02亿元 [5][6] 技术升级与行业地位 - 推出蓝海大模型2.0版本，应用于入户安全/老人看护等场景 [11] - AI能力升级赋能智能家居产品体验 [1] - 可比公司包括石头科技(PS 2.99x)、科沃斯(PS 2.62x)等智能硬件企业 [13] 市场表现 - 52周股价区间24.65-43.98元 [5] - 近12个月绝对涨幅20%，但相对指数落后7% [9] - 总股本7.88亿股，流通A股4.10亿股 [5]