投资评级与目标价 - 报告对Coinbase (COIN US)维持“买入”评级 [1] - 基于SOTP（分类加总估值法）的目标价为410.0美元 [1] - 当前股价为317.93美元，目标价隐含29.0%的潜在升幅 [3] 核心观点与业务展望 - 公司稳步推进“万物交易所”（Everything Exchange）愿景，通过整合去中心化交易所、布局衍生品、代币化资产及预测市场，持续丰富平台可交易资产种类 [1][9] - 更清晰的加密资产监管框架（如美国《CLARITY Act》）同时带来竞争与机遇，公司与Blackrock、Strike、PayPal等更多金融机构合作，为其提供加密资产基础设施服务，创造增量营收机会 [1][9] - 公司持续探索创新业务机会，包括稳定币支付（3Q25推出Payment APIs，已有超1,000家中小企业采用）和Base App区块链应用（3Q25开启测试），早期进展积极 [1][9] 万物交易所战略进展 - 公司于3Q25整合去中心化交易所，使平台平均可交易资产数量从约300种大幅增加至超40,000种，且因无需提供基础设施支持，该业务享有更高利润率 [9] - 公司于3Q25完成对加密资产期权交易所Deribit的收购，推动平台3Q25合计衍生品交易额超8,400亿美元，Deribit单季度贡献收入约5,200万美元（约占公司总收入3%） [9] - 公司正逐步发展代币化资产业务（当前重点为代币化股票）并探索预测市场机会，建议关注12月17日举办的2H25产品更新会以获取最新进展 [9] 财务表现与预测 - 公司销售收入从FY23A的3,108百万美元增长至FY24A的6,564百万美元（增幅111.2%），并预计将持续增长至FY27E的8,720百万美元 [2][10][11] - 净利润从FY23A的94.9百万美元大幅增长至FY24A的2,579.1百万美元（增幅2,618.5%），随后预测FY25E为2,278.2百万美元，FY26E为1,716.1百万美元，FY27E为1,853.0百万美元 [2][10][11] - 毛利率保持较高水平，FY24A为86.3%，预计FY25E至FY27E维持在85.0%左右；营业利益率从FY23A的-5.2%改善至FY24A的35.1% [11] 估值与市场表现 - 公司当前市值约为83,117.1百万美元 [4] - 基于市场平均预估，FY24A的市盈率为30.5倍，预计FY25E为36.5倍，FY26E为48.4倍 [2][11] - 股价近期表现：1个月绝对回报为-10.9%，3个月为-0.5%，但6个月绝对回报达59.5% [6]