投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][21] 核心观点 - 公司第三季度如期迎来拐点，预计第四季度营收同比增长相较第三季度将有所提速 [1][21] - 公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化布局有望重新定义中国医疗器械的全球坐标 [3][21] - 考虑国内业务仍处于市场环境和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测 [3][21] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收258.34亿元，同比下降12.4%，归母净利润75.70亿元，同比下降28.8% [1] - 2025年单三季度实现营收90.91亿元，同比增长1.5%，环比增长6.9%，归母净利润25.01亿元，同比下降18.7%，环比增长2.5% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点，销售净利率为30.3%，同比下降6.1个百分点 [3] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额为72.7亿元，同比下降34.3%，与归母净利润的比值为96% [3] - 公司审议通过2025年第三次中期分红方案，拟合计派发现金股利16.37亿元，今年累计分红率达65% [1] 分产品业务表现 - 25Q3生命信息与支持产线实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科增长超过25% [2] - 25Q3医学影像产线收入16.89亿元，同比基本持平，超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [2] - 25Q3体外诊断产线收入36.34亿元，同比下降2.81%，其中国际IVD同比双位数增长 [2] - 化学发光、生化、凝血等重点业务市占率仍稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，装机量已接近去年全年水平 [2] 分区域业务表现 - 25Q3国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄 [2] - 25Q3国际收入同比增长12%，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长 [2] - 前三季度国际业务收入比重已超过50%，公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产 [2] 费用与研发投入 - 2025年前三季度销售费用率14.5%，同比上升2.0个百分点，主要是公司在持续加大对国际业务的投入力度 [3] - 管理费用率4.1%，同比上升0.3个百分点，研发费用率9.4%，同比上升0.6个百分点 [3] - 财务费用率-1.1%，同比下降0.5个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为98.79/111.53/131.29亿元，同比增速-15.3%/12.9%/17.7% [3][21] - 当前股价对应市盈率PE为25.3/22.4/19.0倍 [3][21] - 预计2025-2027年营业收入为349.54/388.44/438.56亿元，同比增速-4.8%/11.1%/12.9% [5] - 预计2025-2027年每股收益为8.15/9.20/10.83元 [5]