天马新材电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：天马新材 * 行业：精细氧化铝粉体材料行业，下游应用覆盖**电子陶瓷**、**半导体**、**高压电器**、**锂电池隔膜**、**研磨抛光**、**光伏/电子玻璃**等领域[1][2][8][12][16][20] 二、 财务与运营表现核心观点 * **2025Q4净利润增长原因**：包含特殊因素，包括**诉讼相关营业外支出转回**、**未达业绩目标的股权激励股份支付费用转回**以及**政府补助**；剔除这些因素后，扣非净利润也因**高价原材料库存基本消化完毕**而逐步好转[3] * **毛利率趋势**：高价原材料库存于**2025Q4基本消化完毕**，产品成本回归正常；**2026年毛利率重点在于维持稳定而非修复**；2025Q4综合毛利率已基本接近往年平均值[2][3][6][18] * **原材料价格影响与应对**：主要原材料工业氧化铝价格在2024年下半年经历**翻倍式暴涨**（从约3,000元/吨涨至近6,000元/吨），导致2025年上半年成本承压；目前价格已回归**2,600-2,700元/吨**的均衡水平，预计2026年将在此区间波动；公司应对措施包括**战略性储备**、**利用期货工具对冲**及**增加供应商储备**[3][4] * **高压电器粉体毛利率**：2025年毛利率同比下降**2.66个百分点**，主要因**产能未完全释放导致单位产品分摊的折旧摊销偏高**，而非降价；2025Q4毛利率已较Q1显著好转，正常水平应在**百分之十几到20%**之间，随产线放量单位成本预计将下降[6][7][19] * **海外业务**：2025年海外业务收入增长显著（部分因基数低），**毛利率高达46%**，远超国内水平；出口产品包括**高压电器用氧化铝**、**电子陶瓷类粉体**及**球形氧化铝**等；公司计划2026年继续加大海外市场渗透[2][15] 三、 产能与产品规划 * **木头项目新增产能**：**5万吨**电子陶瓷粉体生产线投产，产品为半成品，后续深加工流向不同行业；**绝大部分产能将应用于电子陶瓷领域**，其次为**球形氧化铝及其半成品**；已通过**战略协议锁定部分2026年订单**[2][11][12] * **产能消化计划**：通过**与下游大客户签订战略协议及长期订单**、**开发匹配新能源车智能化/半导体先进封装需求的高端产品**、**深化技术迭代拓展半导体HBM封装等应用**、**优化生产工艺**等方式进行；部分客户已在2025年开始小批量供应[12][13] * **新增折旧影响**：因产品单价差异大（几千元到数万元/吨），难以精确预估盈亏平衡所需产能利用率；但从2025Q4综合毛利率已接近往年平均值看，折旧增加的影响能被较快克服，压力不大[18] 四、 下游需求与业务增长点 * **核心增长极**：**半导体领域**成为公司核心增长极，国产替代诉求强烈，市场空间巨大；公司未来一两年主要增长点聚焦于**半导体应用领域的高端化新产品开发**，部分产品已实现小批量供货[2][13][17][22] * **电子陶瓷粉体需求**：下游应用广泛，包括陶瓷基板、IGBT管壳等，终端覆盖消费电子、汽车电子、半导体、通信、新能源及数据中心等；受**算力需求增长**、**汽车电动化/智能化**、**消费电子高端化**、**半导体国产替代**等趋势推动，未来需求乐观[8] * **高压电器粉体需求**：主要应用于高压/特高压变电设备绝缘子，随**国家电网建设投资稳定增长**，市场需求呈稳定增长态势[20] * **行业需求趋势**：从粉体材料需求看，**半导体行业领跑**，新能源行业需求升级，消费电子行业（除手机等传统领域外，折叠屏、VR/AR及车载电子存在增量）需求基本平稳[17] * **非重点业务**：**电子级及光伏玻璃用粉体**业务收入在2025年有所下滑，主要与平板显示液晶玻璃基板相关；该品类非公司主推方向，毛利率不突出，不属于重点拓展品类[9][10] 五、 研发与新产品进展 * **Low-alpha球形氧化铝**：处于**国产替代验证或小批量供货阶段**；下游应用方向包括**HBM封装**；2025年市场需求感受明显，公司正根据客户更高要求进行迭代升级和送样验证[2][15] * **半导体研磨抛光粉体**：**复合氧化锆产品**在2025年完成升级，性能显著提升；定位进口替代，已有数家下游客户进行样品验证，期望在**2026年或2027年**取得良好进展[16] * **在研项目进展**： * **纳米氧化铝粉体**：研发目标已完成，中试产品已送样，计划**2026年内实现部分量产**[16]。 * **第三代半导体陶瓷粉体**：与河南省科学院合作，已完成实验室工艺路线研究，为布局半导体封装材料奠基[16]。 * **高转化率球形氧化铝**：已打通量产工艺，验证周期较长，等待客户验证以实现批量供应[16]。 * **锂电池隔膜粉体**：2025年业务增长**超50%**；诉讼和解消除了法律障碍，但近两年销售未受诉讼重大影响，一直稳步增长[2][20][21] 六、 客户与市场拓展 * **客户结构**：2025年成功导入下游行业内一些**领先大客户**，特别是在半导体领域，目前有多家大客户处于**送样、验证**等不同合作阶段[13][14] * **供应商结构**：2025年前五大供应商名单较2024年有变化，属正常现象；公司通常选择**大型贸易商**采购工业氧化铝以平滑成本[13] 七、 其他重要信息 * **股份支付费用转回**：因2023年前实施的股权激励计划在**2025年（第三个考核年度）未达成业绩目标**，公司在2025Q4将前三季度已计提的相关费用进行了转回[5] * **高价库存遗留问题**：高价原材料库存尚未**100%完全消化**，2024年底囤积的部分成本较高的半成品库存依然存在；消化这部分库存、提高库存周转率是**2026年的重点工作方向之一**，但已非主要矛盾[20]