投资评级与核心观点 - 报告给予联瑞新材“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司高端球形粉体产品占比持续提升，盈利空间可期 [1] - 下游AI、半导体产业景气持续走高，公司高性能球形粉体需求空间进一步打开，高毛利产品占比提升，维持“推荐”评级 [10] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收11.16亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长16.42% [5] - 2025年第四季度实现营收2.92亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长9.21% [5] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为14.11亿元、16.76亿元、18.79亿元，同比增长率分别为26.5%、18.8%、12.1% [7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.80亿元、5.54亿元，同比增长率分别为33.1%、23.3%、15.3% [7] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将持续提升，分别为43.4%、45.2%、46.0% [7] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.99元、2.29元 [7] 业务运营与产品结构 - 2025年公司球形无机粉体产销量分别达约4.33万吨和4.21万吨，同比增加16.63%和14.50% [9] - 2025年球形粉体品类实现营收约6.5亿元，同比增加18.7%，毛利率高达51.92%，同比提升2.8个百分点 [9] - 2025年传统角形粉体产品产销量约为7.96万吨和7.97万吨，同比增加2.83%和3.96%，该品类营收约2.6亿元，同比增加2.97%，毛利率为20.41%，同比下降7.16个百分点 [9] - 公司超纯球形二氧化硅可精准满足M7及以上高性能高速基板的要求，应用于M9级高性能电子电路基板的球硅产品已与行业主流厂商形成深度合作并形成小批量销售 [9] 产能扩张与项目进展 - 公司新建“高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目”，建成后将形成年产3600吨超纯球形二氧化硅的生产能力，投资额4.23亿元，计划建设期3年 [9] - 公司新建“高导热高纯球形粉体材料项目”，建成后将新增年产16000吨球形氧化铝产能，投资额3.88亿元，计划建设期18个月 [9] - 上述项目建成投产后，公司高性能高速基板用球形二氧化硅和球形氧化铝全球市场占有率预计将提升至10%左右，有望带动公司收入实现较大幅度增厚 [9] 行业趋势与成长驱动 - AI算力高速数据传输要求提升使M7及以上高性能基板加速渗透，同时2.5D/3D等封装技术快速发展，推动高性能球硅球铝市场需求 [10] - 公司精准大颗粒管控、更低CUT点、低介电损耗等的高阶球硅产品需求空间有望被进一步打开 [10] - 高毛利的球形粉体材料收入占比或将持续提高，进而提高公司盈利能力 [10] - 随着电子产业上行周期，技术加速迭代叠加国产替代推进，高性能球形粉体材料需求空间广阔 [10]

天马新材电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：天马新材 * 行业：精细氧化铝粉体材料行业，下游应用覆盖**电子陶瓷**、**半导体**、**高压电器**、**锂电池隔膜**、**研磨抛光**、**光伏/电子玻璃**等领域[1][2][8][12][16][20] 二、 财务与运营表现核心观点 * **2025Q4净利润增长原因**：包含特殊因素，包括**诉讼相关营业外支出转回**、**未达业绩目标的股权激励股份支付费用转回**以及**政府补助**；剔除这些因素后，扣非净利润也因**高价原材料库存基本消化完毕**而逐步好转[3] * **毛利率趋势**：高价原材料库存于**2025Q4基本消化完毕**，产品成本回归正常；**2026年毛利率重点在于维持稳定而非修复**；2025Q4综合毛利率已基本接近往年平均值[2][3][6][18] * **原材料价格影响与应对**：主要原材料工业氧化铝价格在2024年下半年经历**翻倍式暴涨**（从约3,000元/吨涨至近6,000元/吨），导致2025年上半年成本承压；目前价格已回归**2,600-2,700元/吨**的均衡水平，预计2026年将在此区间波动；公司应对措施包括**战略性储备**、**利用期货工具对冲**及**增加供应商储备**[3][4] * **高压电器粉体毛利率**：2025年毛利率同比下降**2.66个百分点**，主要因**产能未完全释放导致单位产品分摊的折旧摊销偏高**，而非降价；2025Q4毛利率已较Q1显著好转，正常水平应在**百分之十几到20%**之间，随产线放量单位成本预计将下降[6][7][19] * **海外业务**：2025年海外业务收入增长显著（部分因基数低），**毛利率高达46%**，远超国内水平；出口产品包括**高压电器用氧化铝**、**电子陶瓷类粉体**及**球形氧化铝**等；公司计划2026年继续加大海外市场渗透[2][15] 三、 产能与产品规划 * **木头项目新增产能**：**5万吨**电子陶瓷粉体生产线投产，产品为半成品，后续深加工流向不同行业；**绝大部分产能将应用于电子陶瓷领域**，其次为**球形氧化铝及其半成品**；已通过**战略协议锁定部分2026年订单**[2][11][12] * **产能消化计划**：通过**与下游大客户签订战略协议及长期订单**、**开发匹配新能源车智能化/半导体先进封装需求的高端产品**、**深化技术迭代拓展半导体HBM封装等应用**、**优化生产工艺**等方式进行；部分客户已在2025年开始小批量供应[12][13] * **新增折旧影响**：因产品单价差异大（几千元到数万元/吨），难以精确预估盈亏平衡所需产能利用率；但从2025Q4综合毛利率已接近往年平均值看，折旧增加的影响能被较快克服，压力不大[18] 四、 下游需求与业务增长点 * **核心增长极**：**半导体领域**成为公司核心增长极，国产替代诉求强烈，市场空间巨大；公司未来一两年主要增长点聚焦于**半导体应用领域的高端化新产品开发**，部分产品已实现小批量供货[2][13][17][22] * **电子陶瓷粉体需求**：下游应用广泛，包括陶瓷基板、IGBT管壳等，终端覆盖消费电子、汽车电子、半导体、通信、新能源及数据中心等；受**算力需求增长**、**汽车电动化/智能化**、**消费电子高端化**、**半导体国产替代**等趋势推动，未来需求乐观[8] * **高压电器粉体需求**：主要应用于高压/特高压变电设备绝缘子，随**国家电网建设投资稳定增长**，市场需求呈稳定增长态势[20] * **行业需求趋势**：从粉体材料需求看，**半导体行业领跑**，新能源行业需求升级，消费电子行业（除手机等传统领域外，折叠屏、VR/AR及车载电子存在增量）需求基本平稳[17] * **非重点业务**：**电子级及光伏玻璃用粉体**业务收入在2025年有所下滑，主要与平板显示液晶玻璃基板相关；该品类非公司主推方向，毛利率不突出，不属于重点拓展品类[9][10] 五、 研发与新产品进展 * **Low-alpha球形氧化铝**：处于**国产替代验证或小批量供货阶段**；下游应用方向包括**HBM封装**；2025年市场需求感受明显，公司正根据客户更高要求进行迭代升级和送样验证[2][15] * **半导体研磨抛光粉体**：**复合氧化锆产品**在2025年完成升级，性能显著提升；定位进口替代，已有数家下游客户进行样品验证，期望在**2026年或2027年**取得良好进展[16] * **在研项目进展**： * **纳米氧化铝粉体**：研发目标已完成，中试产品已送样，计划**2026年内实现部分量产**[16]。 * **第三代半导体陶瓷粉体**：与河南省科学院合作，已完成实验室工艺路线研究，为布局半导体封装材料奠基[16]。 * **高转化率球形氧化铝**：已打通量产工艺，验证周期较长，等待客户验证以实现批量供应[16]。 * **锂电池隔膜粉体**：2025年业务增长**超50%**；诉讼和解消除了法律障碍，但近两年销售未受诉讼重大影响，一直稳步增长[2][20][21] 六、 客户与市场拓展 * **客户结构**：2025年成功导入下游行业内一些**领先大客户**，特别是在半导体领域，目前有多家大客户处于**送样、验证**等不同合作阶段[13][14] * **供应商结构**：2025年前五大供应商名单较2024年有变化，属正常现象；公司通常选择**大型贸易商**采购工业氧化铝以平滑成本[13] 七、 其他重要信息 * **股份支付费用转回**：因2023年前实施的股权激励计划在**2025年（第三个考核年度）未达成业绩目标**，公司在2025Q4将前三季度已计提的相关费用进行了转回[5] * **高价库存遗留问题**：高价原材料库存尚未**100%完全消化**，2024年底囤积的部分成本较高的半成品库存依然存在；消化这部分库存、提高库存周转率是**2026年的重点工作方向之一**，但已非主要矛盾[20]

财务表现 - 2025年实现营业收入11.16亿元，同比增长16.15% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润2.93亿元，同比增长16.42% [1] - 2025年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润为2.64亿元，同比增长16.44% [1] - 报告期末公司总资产达22.60亿元，较期初增长14.63% [1] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为17.06亿元，较期初增长13.13% [1] 业务与产品驱动 - 产品结构升级与高性能赛道布局是公司增长的核心驱动力 [1] - 高性能产品营收占比呈较快增长态势 [1] - 核心产品广泛应用于2.5D/3D先进封装、HBM（高带宽内存）、电子电路基板等高端领域 [2] - 球形硅微粉是台积电CoWoS、英特尔Foveros等先进封装技术的关键配套材料 [2] - 公司产品已服务全球近300家企业，覆盖电子材料、电工绝缘、特种陶瓷等多个领域 [3] 行业趋势与市场地位 - 公司受益于全球先进封装技术加速渗透、高性能电子电路基板需求快速扩容、导热材料持续升级的行业趋势 [1] - 公司充分受益于AI芯片、高性能计算等终端需求爆发带来的市场扩容 [2] - 公司是全球市场份额约15%的国内电子级粉体材料领军企业，是A股稀缺的“AI+HBM”材料标的 [3] - 公司未来有望进一步受益于AI基础设施、汽车电子等高端应用领域的需求增长 [3] 公司治理与资本结构 - 报告期末公司股本达2.41亿元，较期初增长30.00%，主要系实施资本公积金转增股本所致 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.00元（含税）并转增3股，转增后总股本从1.86亿股增至2.41亿股 [2] - 2024年度现金分红占当年净利润比例达36.95% [2] - 扩大股本规模增强了公司股票流动性，为后续业务扩张与资本市场运作奠定基础 [2]

核心观点 报告认为新三板是中国多层次资本市场的重要组成部分，发挥着服务中小企业的“塔基”作用，并持续向沪深北港交易所输送企业[3]。报告通过梳理市场动态、新挂牌及拟上市企业，重点挖掘了一批在细分领域具备技术领先优势和市场地位的“专精特新”公司，展现了新三板市场的投资价值与活力[4][5][6]。 市场概况与定位 - 截至2026年1月25日，新三板挂牌企业总数为5964家，其中创新层2286家，基础层3678家[6] - 新三板已累计向沪深北及港交所输送862家企业，本周新上市的国亮新材、爱舍伦曾挂牌新三板，体现了其“塔基”培育功能[3] - 2025年末，新三板挂牌公司总市值达25181.94亿元[9] 做市商评价 - 全国股转公司完成2025年四季度做市商评价，东北证券、开源证券、上海证券三家公司位列第一档排名[4][14] 新挂牌公司分析 - 本周（2026.1.19~2026.1.25）新增6家挂牌公司，其2024年营收均值为6.24亿元，净利润均值为8383.96万元[4][16] - **陌桑高科（875070.NQ）**：公司采用全球领先的全龄人工饲料工厂化养蚕技术，2024年鲜茧产量达2.94万吨，在国内高密度全龄人工饲料工厂化育蚕市场占有率为100%[4][18][19]。北交所上市公司太湖雪通过震泽投资参股该公司[20]。2024年其鲜茧产量约占全国桑蚕茧总产量77.3万吨的3.8%[26] - **天骄生物（875025.NQ）**：国内粉末油脂主要生产商，拥有专利授权76项[27][28]。2023年全球粉末油脂市场规模为40.91亿美元，预计2025年将达44.76亿美元[37]。公司下游新式茶饮市场2023年规模超3000亿元，预计2025年达3749.30亿元；预包装咖啡市场2021-2025年预计年均复合增长率为14.47%[40] - **融信云（874895.NQ）**：中国金融云应用托管市场行业份额第一，2021至2023年下半年市场份额分别为17.9%、16.5%和16.1%[42][44]。2023年中国金融云市场规模为88.2亿美元[47] - **亨龙智能（875020.NQ）**：机器人专用焊接设备在汽车制造领域打破进口垄断，2024年对比亚迪系公司销售额达17644.41万元，占营收的47.32%[51][52][55] - **百图股份（875029.NQ）**：2022年在球形氧化铝领域全球市场占有率达15%，出货量位列全国第一、全球第二[5][63][64] 上市辅导公司分析 - 本周（2026.1.19~2026.1.25）有12家挂牌公司报送上市辅导，其2024年营收均值为5.58亿元，净利润均值为6515.63万元，其中10家目标北交所上市[5][60] - **百图股份（875029.NQ）**：同上文，为已挂牌并报送辅导的公司[5][60] - **金力传动（874716.NQ）**：科沃斯传动系统供应商，2024年对科沃斯销售额为21818.34万元，占营收的36.52%[60][67][75]。公司拓展机械臂、灵巧手等具身智能机器人部件，全球具身机器人市场规模预计从2025年的166亿元增长至2029年的1620亿元，复合年增长率达77.0%[78]。应用于该领域的微型传动系统市场规模预计从2025年的49.8亿元增长至2029年的482亿元[78] - **百川生物（874998.NQ）**：2023年植物拉丝蛋白国内市占率达22.34%，市场排名第一[60][90]。2024年公司营收为4.87亿元，归母净利润为5705.97万元，毛利率为25.51%[102][104] 市场交易动态 - **交易异常**：睿龙科技（军用高端高频覆铜板和微波多层粘结片“小巨人”）本周触发交易异常波动，当日换手率达25.49%，成交金额1211.24万元，为连续第四周触发异常[6][108][109] - **大宗交易**：本周共发生大宗交易190起，三英精密、英谷激光交易金额居前[6][110] - **定增情况**：本周有4家公司发布定增预案，2家公司实施增发，实际募资合计1.96亿元[6][9]。2025年全年新三板定增募资额合计72.22亿元[13] - **成交活跃度**：本周成交金额前十的挂牌公司包括中欣晶圆、恒神股份、中建信息、三英精密等[6]。2025年12月新三板成交金额为76.83亿元，2025年全年合计成交619.01亿元[13]

公司上市进程 - 公司于2025年1月19日在新三板基础层挂牌，仅3天后（1月22日）便公告已提交向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的辅导备案申请材料，并获受理，正式进入上市辅导阶段 [1] - 此次冲刺北交所并非公司首次谋求上市，公司曾于2022年10月启动创业板IPO，并于2023年6月获深交所受理，但在2024年2月主动撤回申请，导致首次A股上市计划失败 [9] 公司业务与行业地位 - 公司是一家致力于先进无机非金属导热粉体材料研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业 [4] - 公司是国内最早通过自主设计并利用核心设备生产制造球形氧化铝的高新技术企业之一，也是国内先进无机非金属导热粉体行业产品最为齐全的企业之一 [4] - 公司主要产品包括球形氧化铝、氮化物、亚微米氧化铝等功能性粉体材料，广泛应用于新能源汽车、储能、光伏、网络通信、消费电子、超算中心、人工智能、芯片制造、芯片封装、高性能覆铜板以及其他细分领域 [4] 公司股权结构与实控人背景 - 公司董事长吴昊为公司的控股股东及实际控制人，直接持有公司36.40%的股权 [5] - 实控人吴昊拥有深厚的金融背景与丰富的产业投资经验，职业生涯早期曾在大鹏证券、国海证券、国海富兰克林基金等知名金融机构任职，并曾在普利特、武汉凡谷等上市公司担任副董事长，自2017年起担任深圳市恒信华业股权投资基金管理有限公司的法定代表人及执行董事、总经理 [5] 公司关键财务数据 - 营业收入保持稳定增长，2023年、2024年及2025年第一季度营业收入分别为2.86亿元、3.54亿元和1.11亿元 [9] - 归属于挂牌公司股东的净利润在2023年、2024年及2025年第一季度分别为5539.40万元、5196.45万元和2440.11万元 [9] - 截至2025年3月底，公司资产总额为10.21亿元，股东权益为8.00亿元 [9] - 公司2023年和2024年加权平均净资产收益率分别为6.23%和6.14%，尚不符合《上市规则》规定的在北交所上市的财务条件 [9] - 公司毛利率在2023年、2024年及2025年第一季度分别为45.69%、45.03%和40.39% [10] - 公司资产负债率在2023年末、2024年末及2025年第一季度末分别为21.54%、21.98%和21.57% [10] - 公司流动比率在2023年末、2024年末及2025年第一季度末分别为3.04倍、3.74倍和4.65倍 [10]

公司业务与市场定位 - 公司主要从事热界面材料产业链上游的导热、阻燃、吸波粉体材料的生产与销售，是功能性填料供应商[7][8] - 公司核心产品为导热粉体材料，2024年收入3.20亿元，占总营收的68.4%，毛利占比高达83.5%[11] - 公司主要聚焦于氧化铝导热填料路线，其导热系数为30-42 W/m·K，虽不及氮化铝、碳化硅等高端材料，但凭借价格和性价比优势，在消费电子、新能源汽车、5G通信等通用领域应用广泛[15][17][18] 财务表现与增长策略 - 2024年公司实现营业收入4.67亿元，同比增长21.6%，归母净利润4739万元，同比增长14.8%[20] - 公司面临产品单价持续下滑的压力，核心产品导热粉体材料单价从2022年的1.56万元/吨跌至2025年7月的1.06万元/吨，累计跌幅约三分之一[22] - 为应对价格下跌，公司采取“以量补价”策略，粉体总产能从2023年末的2.86万吨/年猛增至2025年中的5.64万吨/年，实现翻倍[24] - 公司毛利率呈下滑趋势，从2022年的23.6%降至2025年前三季度的21.8%[22] 研发与技术实力 - 公司研发费用率长期低于行业平均水平，2025年前三季度进一步下滑至3.6%[30][31] - 公司销售费用率长期高于可比公司平均，显示出“重销售、轻研发”的费用投入结构[31] - 公司多项核心专利来源于外部转让，例如核心技术“填料几何形貌整理技术”于2014年以5万元对价从华南理工大学受让[32] - 公司研发团队构成堪忧，近80人的团队中近两成人员专业背景与材料学无关，且硕士及以上学历仅十余人，包含3名初中学历人员[32][33][34] 产品结构与商业模式 - 公司销售的导热粉体材料中，约九成为复配材料，即通过混合不同粉体来增强性能或降低成本[38][39] - 公司不具备复配核心原料的自给能力，尤其是决定性能的球形氧化铝需大量外购，2024年采购金额达8386万元，采购均价2.05万元/吨[40][42] - 不含球形氧化铝的单一材料毛利率极低，2025年上半年仅为0.9%，公司盈利主要依赖采购高价球形氧化铝后进行复配再销售，商业模式类似“材料组装厂”[41] - 公司核心原材料球形氧化铝的采购高度集中，约九成采购量来自联瑞新材、泽希新材、百图股份三家主要竞争对手，供应链存在重大不确定性[44][45] 行业对比与竞争态势 - 可比公司联瑞新材同期毛利率稳步提升，2025年上半年达41.4%，远高于公司的21.8%，其成功关键在于向AI芯片封装等高端市场转型[27] - 联瑞新材通过提升高端球形硅微粉和球形氧化铝的销售占比，有效抵消了中低端产品跌价的影响，与公司的“以量补价”策略形成鲜明对比[28][29] - 公司下游应用市场集中，2024年消费电子、新能源汽车、5G通信基站三大领域合计贡献超过八成营收[19]

氧化铝行业概览 - 氧化铝是铝的氧化物和氢氧化物的统称，分为无水氧化铝和水合氧化铝两大类，其家族庞大，应用广泛 [1][16] - 从应用上，氧化铝可分为冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝（精细氧化铝） [2][18] - 冶金级氧化铝是生产金属铝的唯一原料，其产量占氧化铝总产量的90%以上，精细氧化铝占比不足10% [2][18] 中国氧化铝产业地位与冶金级生产 - 中国是全球氧化铝生产第一大国，2024年产量达到8552.2万吨，同比增长3.9%，占全球总产量的比重高达6成 [4][20] - 在全球十大氧化铝生产商中，中国铝业、中国宏桥等五家中国企业集团合计产量达6182万吨，占比高达63.77% [4][20] - 国内主要的冶金级氧化铝生产企业包括中铝集团、中国宏桥、信发集团、锦江集团、博赛集团、文丰集团、国家电投、东方希望、天山铝业、南山铝业等 [4][21] 高纯氧化铝 - 高纯氧化铝（纯度4N及以上）具有高纯度、高硬度、高强度、耐高温、绝缘性好、化学性能稳定等优点，是现代化工附加值最高、应用最广泛的高端材料之一 [5][20] - 高纯氧化铝广泛用于荧光材料、透明陶瓷、电子器件、新能源、催化材料和航空航天材料等高科技尖端行业 [5][20] - 中国高纯氧化铝研究始于上世纪九十年代，国产产品在纯度方面已不逊于国外，与日本企业的差距主要在粒度和分散性等方面 [6][22] - 国内主要的高纯氧化铝企业包括宝弘科技、中天利、赛福尔、晶瑞新材料、恒博新材料、国瓷材料、宏豪晶体、青海圣诺、中铝新材料、爱科新材料、贝尔德、任丙科技、晶鑫晶体、恒晶新材料等 [6][22] 超细氢氧化铝 - 超细氢氧化铝指粒度在3μm以下的氢氧化铝，是工业氧化铝的中间产品 [7][25] - 主要应用于绿色无卤阻燃剂，同时也是氧化铝基陶瓷、磨料、锂离子电池隔膜、导热材料等领域所用氧化铝粉的前驱体，是世界上产量较高、市场较大、附加值较高和增速较快的一种精细氧化铝 [8][25] - 国内主要生产企业包括中铝集团、洛阳中超、中顺恒辉、淄博鹏丰、山东泰星、振华化学、山东林嘉新、鲁北集团、狮邦化工、浙江旭森、淄博蒂普斯、中科阻燃等 [8][25] 勃姆石 - 勃姆石分子式为γ-AlOOH，是一种有序度高、结晶完整的活性氧化铝前驱体，分为天然和人工合成两种 [9][26] - 人工合成的勃姆石纯度高、耐热度高，可作为催化剂载体、锂电涂覆材料、无机阻燃剂、造纸填料等 [9][26] - 勃姆石主要用于锂电池电芯隔膜和极片的涂覆，能提高隔膜耐热性和抗刺穿性，提升锂电池安全性能、改良生产工艺并提高能量密度 [11][28] - 国内主要勃姆石生产企业包括壹石通、中铝郑州有色金属研究院、国瓷材料、天马新材、山东恒嘉、中超新材料、极盾新材料、爱科新材料等 [11][28] 球形氧化铝 - 球形氧化铝导热粉体是一种比表面积小、流动性好的氧化铝粉体材料，凭借高导热性能、高填充系数、较好流动性、成熟工艺及相对较低的价格，被广泛用于聚合物导热复合材料导热填料 [11][28] - 此外，球形氧化铝在陶瓷、研磨抛光、催化剂及其载体领域也有重要应用 [11][28] - 国内主要生产企业包括雅安百图、锦艺新材、壹石通、联瑞新材、凯盛科技、天马新材、天津泽希、益新科技等 [12][29] 高温煅烧α氧化铝粉 - 高温煅烧α氧化铝粉是以氧化铝粉、氢氧化铝粉为原料，在1450℃高温下煅烧而成，具有稳定的收缩、高机械强度、优良电绝缘性能以及优异的耐磨、耐腐蚀和耐高温性能 [13][30] - 该产品广泛应用于陶瓷、电瓷、耐火材料、火花塞、刹车片、高铝制品、高级绝缘部件、高纯耐火纤维、高档浇注料、研磨抛光、人造石等领域 [15][32] - 国内主要生产企业包括中铝山东、盛日奥鹏、盛奥钰鼎、无棣中海、淄博亿佳、山东鲁驰、山东恒嘉、颐丰铝基、金刚新材料、安迈铝业（青岛）、山东澳海、海纳尔新材料、正则铝业、昌正新材料、泰安盛源粉体、淄博百大化工、淄博良俊、淄博凯欧新材料、淄博泓舜新材料等 [15][32] - 此外，还有海森铝基新材料、山东允发、淄博华正磨料、亿莱盛新材料、淄博荣升工贸、淄博中垦铝业、山东创源、山东鲁丰钾肥、山东兴岳新材料、中瓷新材料、东瓷新材料、中铝中州、河南和成无机新材料、星源铝业、正大铝业、中特陶瓷、明珠实业、济源兄弟、玉发精瓷、中铝启元科技、中铝郑州、河南红润科技、恒信瓷业、中铝郑州铝业、天马新材、正合新材料、泰兴铝镁、盛武铝业等企业 [17][33]

文章核心观点 - 球形氧化铝作为一种高性价比导热填料，受益于新能源汽车、5G电子等行业对散热需求的快速增长，行业市场规模正迅速扩大，预计将从2024年的15亿元增长至2025年的21亿元 [1][7] - 行业正经历国产化替代进程，市场竞争因新进入者增多而加剧，同时生产工艺的持续优化有望提升产品竞争力并拓展应用领域 [8][12][13] 球形氧化铝行业概述与特点 - 球形氧化铝是通过高温熔融喷射法制备的功能材料，其核心优势在于高α相氧化铝含量（≥85%）与球形颗粒形态，具有高填充性、高热导率及低磨损性 [3] - 与形状不规则、表面粗糙的普通氧化铝相比，球形氧化铝颗粒均匀光滑、流动性好，在复合材料中更容易均匀分散，导热和力学性能更优 [4] 行业产业链与市场规模 - 产业链上游包括铝盐、金属铝、不规则氧化铝等原材料；中游为生产制造；下游应用领域包括导热材料、陶瓷、研磨抛光、电子光学材料等 [5] - 作为关键导热填料，球形氧化铝需求随导热材料行业增长而上升，中国导热材料市场规模从2019年的138.6亿元增长至2024年的222.3亿元 [6] - 中国球形氧化铝行业市场规模在2024年达到15亿元，预计2025年将增长至21亿元，主要驱动力来自新能源汽车三电系统（电池、电控、电机）对热界面材料的需求 [1][7] 下游应用结构 - 球形氧化铝主要应用于导热材料领域，其中热界面材料占下游应用比例达48%，导热工程塑料占比17%，高导热铝基覆铜板占比14% [7] 行业竞争格局 - 市场过去由日本电气化学、昭和电工等国外厂商主导，但国内企业正通过技术进步实现国产化替代，市场份额逐渐提升 [8] - 国内主要企业包括雅安百图高新、联瑞新材、锦艺新材、天马新材、壹石通等，同时有大量新晋企业如国科众联、洛阳中超进入市场，导致竞争加剧 [8] - 雅安百图高新成立于2007年，是国内较早自主设计生产球形氧化铝的企业，产品包括导热粉体材料、电磁屏蔽粉体材料等，并远销海外 [8] - 联瑞新材拥有四十余年研发积淀，构建了全产业链技术体系，其产品销往全球多地，2025年1-9月实现营业收入8.24亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.20亿元，同比增长19.01% [9] 行业发展趋势 - 行业发展前景广阔，需求增长动力来自新能源汽车电池热管理、5G通信基站散热及半导体封装等高端领域 [10][11][12] - 行业竞争因市场增量吸引大量资本与新进入者而加剧，对客户和订单的争夺更为激烈 [12] - 生产工艺不断优化，通过改进原料配比、工艺参数及探索喷雾热解等新方法，有望降低生产成本、增强产品稳定性并提升市场竞争力 [13]

全球导热界面材料用填料市场规模与增长 - 预计2031年全球市场规模将达到6.1亿美元，未来几年年复合增长率为7.5% [1] 全球市场主要生产商及竞争格局 - 全球前15强生产商包括Tokuyama、百图高新、Admatechs、Denka、金戈新材、Resonac、3M、Nippon Steel、锦艺新材料、Toyo Aluminium等 [5] - 2024年全球前十强厂商占据约52.0%的市场份额 [5] 产品类型细分 - 球形氧化铝是最主要细分产品，占据约43.8%的份额 [8] 应用领域细分 - 消费电子是主要需求来源，占据约28.9%的份额 [10] 主要驱动因素 - 汽车电气化（包括电动汽车、混合动力汽车和插电式混合动力汽车）推动需求，这些系统高度依赖电池组、车载充电器、逆变器和电子控制单元等高效热管理 [13] - 全球数据基础设施扩张（涵盖数据中心、人工智能加速器、高性能计算和边缘计算）加速填料市场发展，处理器和内存模块产生强烈热负荷，需要高性能导热界面材料 [13] - 电子和汽车行业日益严格的监管和可靠性标准促使制造商采用性能更佳的导热材料，要求填料具备高导热性能并满足环境和机械耐久性基准 [14] 主要阻碍因素 - 优质导热填料（如氮化铝、六方氮化硼和表面处理球形氧化铝）成本高昂，限制其在高端应用领域的应用，成本敏感型市场可能被迫妥协性能或选择低档材料 [15] - 填料性能缺乏全球标准化和性能基准测试，不同供应商的粒度分布、纯度水平、表面处理兼容性和导热系数值存在差异，给产品一致性带来挑战 [15] - 填料供应链中的环境和监管限制日益突出，生产涉及高温工艺、高能耗操作和危险化学品，引发碳排放、环保合规和工人安全担忧，可能增加生产成本并减缓产能扩张 [15] 行业发展机遇 - 大功率电子设备和微型元件的快速发展重塑市场，导热界面材料应用形式包括导热垫、导热脂、导热凝胶和灌封胶，填料通常占总重量的70%至90% [16] - 人工智能服务器、5G通信和电动汽车电源模块等应用的热密度不断增加，推动对高导热性、可加工性、电绝缘性和机械柔顺性填料的需求 [16] - 球形氧化铝凭借导热性、流动性和成本的良好平衡仍是主要填料类型，广泛用于消费电子产品、汽车电子产品和LED模块 [17] - 市场趋势推动填料生产商提供更精细的粒度控制、更佳的表面处理兼容性和定制颗粒形态，例如对尺寸分布窄的亚微米球形氧化铝以及混合填料系统的需求增长 [17] 重点关注地区 - 北美、欧洲、中国、日本是重点关注的地区 [20]

公司业务与产品 - 百图股份主要从事先进无机非金属导热粉体材料的研发、生产和销售 产品包括球形氧化铝、氮化物、亚微米氧化铝等功能性粉体材料 [1] - 公司是国内最早一批通过自主设计并利用核心设备生产制造球形氧化铝的高新技术企业 在技术上具有一定的创新能力 [1] 财务表现 - 2020年至2022年间 营业收入从1.72亿元增长至3.49亿元 复合增长率高达42.4% [1] - 2023年营业收入和扣非净利润分别下滑了18.33%和43.48% [2] - 2024年业绩有所回暖 [2] 上市进程 - 百图股份曾冲刺创业板IPO但因业绩下滑撤回申请 [1][2] - 目前选择曲线救国 以北交所为新的上市目标 名字已出现在新三板挂牌转让审核企业名单中 [1][2] - 公司利润规模满足北交所申报要求 但在加权平均净资产收益率指标上存在较大差距 营业收入增长率也难以满足申报标准 [4] 战略与管理 - 吴昊入主后通过资本运作和团队管理使业绩迅速增长 [1] - 公司表示将继续加大研发投入提升技术创新能力以满足北交所上市要求 [4] - 吴昊表态致力于将百图股份打造成卓越的新材料平台型公司 没有快速套现想法 [4]