南山铝业 2026年上半年电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：南山铝业（A股）及南山铝业国际（港股）[1] * **行业**：有色金属（电解铝、氧化铝）、铝材深加工（汽车板、航空板、罐料、半导体铝材）[2] 二、核心观点与论据 1. 电解铝成本与价格展望 * **2026H1国内电解铝成本**：不含税完全成本约14,200元/吨，供电成本平均约0.43元/度[2][3][7] * **2026Q2供电成本**：约0.44元/度，受煤价上涨影响[3] * **2026Q3成本展望**：预计受7月煤价上涨影响，电解铝成本可能继续上升，但若9月煤价因政策小幅回落，整体电力成本变化预计不大[3] * **未来3-5年铝价预测**：预计维持在18,000元至20,000元/吨区间运行[2][19] * **国内电解铝产能红线**：完全放开可能性极低，因高耗能产业面临能耗和环保指标压力，且国内电力供应增量有限[2][18][19] 2. 半导体铝材业务 * **市场空间**：全球半导体设备远期需求约2,500亿美元，中国市场按40%估算约1,000亿美元，其中铝材市场空间约800多亿元人民币[2][3] * **加工费**：每吨15,000元至25,000元之间，高于汽车板，可与航空板比肩[2][4] * **盈利前景**：预计未来保持在高盈利区间运行，技术壁垒极高，某些工艺复杂程度比肩航空板材[4] * **国产替代空间**：目前材料供应以海外为主，国产替代尚处起步阶段，若公司获30%-50%份额，有望增加250亿至400亿元营收[3] * **技术要求**：半导体设备处理纳米级晶圆，对材料表面纯净度要求极高，几乎不允许有任何杂质[4] 3. 印尼电解铝项目 * **A股公司25万吨项目**：位于宾坦岛，采用500千安槽型，分两个12.5万吨系列，力争2026年底产出第一槽铝水，最迟2027年一季度投产，从投产到满产约需6个月[8][9][13][20] * **南山铝业国际一期25万吨项目**：毗邻现有氧化铝基地，投资额约4.3亿美元，建设期两年，计划2028年投产[5][6][11] * **南山铝业国际中长期规划**：最终合计形成75万吨电解铝产能（一期25万吨+后续50万吨）[5][6] * **印尼项目成本**：按0.5元/度电价测算，完全成本约16,000元/吨，与国内含税成本基本持平[13][22] * **印尼项目售价与盈利**：当前LME铝价约3,260至3,300美元，略低于国内沪铝价格，但处于上升行情，正逐步向国内靠拢[22] 4. 印尼氧化铝业务 * **产能与利用率**：南山铝业国际拥有400万吨氧化铝产能，2026H1销量仅135万吨，利用率约55%[2][8] * **利用率低原因**：三条原因：第四条100万吨产线产能爬坡、前200万吨产线检修、印尼RKAB政策致铝土矿供应紧张[8][14][20] * **RKAB政策影响**：从一年一审改为三年一审后又恢复一年一审，政府重新审批耗时较长，导致市场供应突然紧张[14][15] * **应对措施**：从多个供应商采购，所在经济特区2026年已开放铝土矿进口，已从马来西亚进口几船铝土矿[14] * **审批好转**：目前RKAB审批情况已开始好转，但尚未完全恢复到100%水平[8][13] * **氧化铝成本与价格**：铝土矿价格约40-45美元/吨（略高于此前35-40美元），氧化铝价格从上半年约320美元/吨上涨至近360美元/吨，利润情况良好[12][13][16] 5. 利润结构 * **2026H1利润结构**：国内上游业务占70%，国内下游加工业务占20%，海外印尼氧化铝占10%[2][8] 6. 分红与股东回报 * **中期分红率超100%**：主要响应监管导向，2026年政策不支持高频次分红，部分安排需中期执行[2][10] * **大股东资金需求**：裕龙石化项目已于2026年实现扭亏为盈，现金流充裕，集团无重大资本开支压力[2][10] * **长期分红规划**：公司正执行2024-2026三年股东回报规划，初步倾向于制定下一个三年回报规划，管理层和董事会支持尽可能多地回报股东[9] 7. 境外直接投资政策 * **ODI审核**：一期25万吨项目使用海外子公司资金再投资，属备案制，无需重新ODI审核；若资金从国内划转则需ODI程序[11][17] * **新政策影响**：国家近期出台837号文，但具体执行细则尚未公布，未来可能对备案提出更细致要求[11] 8. 合同负债 * **增长原因**：合同负债增长一倍，主要由国外冷轧卷客户预付款项增多导致[21][23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **国内项目在建工程金额占比低**：因数据截至2026年6月30日，部分较大资金支付发生在7月份[13] * **印尼项目地质气候环境全新**：不同于国内成熟环境，需更长调试时间确保安全生产，计划先试运行第一条生产线，稳定后再调试第二条[13] * **印尼新总统矿产政策**：正在梳理，希望实现有序供应，避免市场价格剧烈波动，但仍在摸索阶段，审批指标未能充分考虑矿商实际生产能力[14] * **全球氧化铝供需**：LME铝库存已降至很低水平，下游电解铝存在巨大需求，氧化铝长期价格具备支撑[18] * **海外电解铝产能释放**：东南亚和几内亚等地扩产是未来趋势，但受资金、政策及当地不成熟工业园区配套影响，项目落地速度较慢[19]