11月3日，丰光精密（920510）举办2025年三季度业绩说明会，公司董事、总经理李伟表示，公司三季 度上合工厂全面投产，谐波减速器产能处于缓慢爬坡的过程，公司已在多个领域取得订单，正全力保障 在手订单的交付。在当前的市场环境下，公司谐波减速器的产品供不应求。为了满足不断增长的市场需 求，公司正在全力保障已获得订单的交付。 ...

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收186.8亿元，同比增长6.67%，但归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34% [1] - 单第三季度公司收入为60.19亿元，同比下降0.34%，归母净利润为7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 第三季度净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [3] 销量与平均售价 - 前三季度公司销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [2] - 第三季度销量同比下降约3.7%，但平均售价同比提升约3.5%，显示订单结构优化带动单价提升 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率约为22.2%，同比下降4.8个百分点，主要因新工厂处于投产初期效率爬坡阶段 [3] - 第三季度毛利率环比提升1.1个百分点，显示通过智能化生产和员工优化等方式已有所改善 [3] - 第三季度管理费率同比下降3.0个百分点至2.7%，销售费用率同比下降0.1个百分点至0.13% [3] 运营与产能状况 - 公司新产能爬坡进展顺利，在2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在本报告期内实现内部核算盈利 [4] - 截至第三季度末，公司存货余额为31.59亿元，与年初基本持平，存货周转天数维持在约58天的健康水平 [4] - 前三季度公司的经营性净现金流为37.6亿元，同比下降11.5% [4] 客户与市场定位 - 公司作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质国际品牌客户深度绑定，并持续拓展adidas等重要品牌 [5]

库存下降，存货周转天数下降。25Q3 末存货为31.59 亿元、同比下降1.39%、较Q2 上升8.88%，存货周 转天数为58 天、同比下降5 天；应收账款为36.54 亿元、同比增长6.36%、环比下降25.08%；应收账款 周转天数为58 天、同比增加2 天；应付账款为24.66 亿元，同比增长11.17%，环比上升2.24%，应付账 款周转天数为45 天、同比增加2 天。 事件概述 25Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为60.19/7.65/8.16 亿元，同比下降0.34%/20.73%/14.83%，业 绩符合市场预期，收入微降主要由于部分老客户去库存影响，净利下滑主要受新厂产能爬坡及关税影 响，但毛利率受益于新厂逐步爬坡、已现环比改善，我们判断最差时候或已过去。 2025 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为186.80/24.35/25.0/37.63 亿元， 同比增长6.67%/-14.34%/-10.83%/-11.49%；经营活动现金流高于净利主要由于应付增加。非经主要是持 有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失0.65 亿元。 分析判断: Q3 ...

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为7.94亿元，同比增长24.01% [1] - 第三季度单季收入为2.94亿元，同比增长28.14% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1717.48万元，同比下滑79.46% [1] - 扣非后净利润为822.31万元，同比下降87.67% [2] - 净利润率从2024年同期的12.01%降至2025年三季度的4.54% [2] 盈利能力下滑原因 - 新投产的珠海PCB工厂固定成本大幅增加，包括折旧、人工、能源等，拖累整体毛利率 [6] - 全球铜价、覆铜板等原材料价格持续高位运行，加之电价上涨，挤压利润空间 [6] - 固定资产从期初的7.24亿元增至9.76亿元，新转入折旧的珠海工厂设备每年将增加约800万元成本 [9][10] - 毛利率从2024年的33.32%骤降至28.00%，降幅达5.32个百分点 [11] 新工厂运营状况 - 珠海邑升顺PCB工厂上半年亏损2816.72万元，截至期末累计投入超5.27亿元，项目进度仅69.58% [7] - 天津一博电子PCBA工厂上半年亏损1656.30万元，主要因客户批量订单需求不足及资产折旧摊销 [8] - 两家子公司合计拖累业绩超4400万元 [10] - 珠海工厂预计2026年达产，但产能爬坡期预计还需6-12个月 [7][10] 业务结构变化 - PCBA制造服务营业收入为4.05亿元，同比增长25.13%，毛利率为23.86%，同比下降9.57个百分点 [12] - PCB设计服务营业收入为9263.72万元，同比增长6.33%，毛利率为41.69%，同比下降3.94个百分点 [12] - PCBA业务占比从2024年的35%上升至42%，低毛利业务占比提升拉低了整体毛利 [13] 行业背景与公司挑战 - 同期行业内部分龙头企业如沪电股份、生益电子净利润增幅均超40% [1] - PCB行业属于资本密集型产业，新厂投产初期普遍经历产能爬坡导致利润承压的周期 [6] - 公司面临技术进步和工艺升级风险，在行业向高密度、高速率迭代的背景下，技术更新滞后可能导致客户流失 [10]

事项： 兆易创新发布2025 年三季度报告：公司2025 年三季度实现营收26.81 亿元（ YoY+31.40% ， QoQ+19.64% ）， 实现归母净利润5.08 亿元（ YoY+61.13%,QoQ+48.97% ）， 实现扣非归母净利润4.98 亿元（YoY+63.71%,QoQ+55.25%）。 Nor Flash 价格温和增长，公司45nm 产能持续爬坡。需求端来看，Nor Flash总bit 数多年来稳健增长； 供应端来看，随着消费市场需求的旺盛和工业的回暖，上游晶圆制造产能处于持续紧张状态，供给短缺 没有明显的改善迹象，NorFlash 价格有望呈温和上涨趋势。兆易创新45nm NOR Flash 的产能正在持续 爬坡，预计于26 年补齐45nm NOR Flash 产品线，32Mb 及以上容量都将实现45nm 产品量产。45nm 产 品相较于原有55nm 产品芯片面积缩减约20%，可通过成本下降带来竞争力提升。此外，公司将持续提 升45nm Nor Flash 的产品品质，达到工业级和汽车级品质的标准，实现更广泛的应用。此外，得益于公 司多年来在Nor Flash 的产品组合及品牌口碑， ...

公司运营进展 - 公司目前已经在生产新产品 [1] - 随着新产品投入生产及热电厂投入使用 产能爬坡进度会随之加快 [1] - 二期产能规划预计在明年进行设计和规划 [1]

行业现状与核心观点 - 机器人行业当前处于“技术验证-商业化初期”的关键阶段，关联订单（即“左手倒右手”订单）是此阶段的复杂产物，并非简单的“好与坏”对立 [1][10] - 关联订单在产业早期具有“阶段性价值”，有助于技术验证和产能爬坡，但行业最终必须回归“真实需求”的本质 [1][10] - 当前订单核心流向集中在B端（企业端）和G端（政府端），行业爆发的关键在于C端（消费者端）订单何时能超越B端 [8] 关联订单的积极意义 - 关联订单为技术迭代和产能爬坡提供了“安全垫式”验证路径，通过协同可快速收集运行数据、迭代产品方案，降低试错成本 [3][6] - 订单资金可用于进一步技术迭代，其对应的应用场景为技术的实战检验和优化提供了舞台，推动机器人从“能做”向“做好”迈进 [2] - “投资+订单”的捆绑合作模式为企业提供了“续命资金”，使技术研发得以持续推进，是帮助企业渡过“死亡谷”的重要方式 [5][7] - 关联订单的历史经验与新能源汽车产业起步阶段高度契合，曾帮助车企完成早期产能爬坡并摊薄研发与制造成本 [6] 关联订单的潜在风险 - 若关联订单占比过高或成为订单结构的绝对主力，可能导致技术验证“偏科”，难以覆盖多元化市场的真实痛点，造成产品市场化能力“钝化” [3] - 过度依赖关联交易可能形成“假性繁荣”或“劣币驱逐良币”的竞争环境，使资本流向“擅长做订单”而非“擅长做技术”的企业 [9] - 关联订单可能沦为企业粉饰业绩、推高估值的工具，导致企业出现“重订单数量、轻技术突破”的倾向，与行业需要长期技术积累的属性背道而驰 [9] - 财务上，过度依赖关联订单可能导致营收“虚胖”或隐藏造假风险，若关联方支付能力不足，企业还将面临现金流压力 [10] 行业发展的关键驱动与挑战 - 人形机器人产业是战略级、颠覆性领域，但面临技术不成熟、成本高企、需求模糊的多重困境，战略地位与产业发展成熟度存在时间错位 [5] - 行业爆发的根本障碍在于技术瓶颈，机器人在精度、续航、交互能力等方面尚未达到消费者“够用”和“好用”的预期 [8] - 当前手握大额关联订单的企业多为争夺头部地位的玩家，通过“订单-营收-估值-行业地位”的链条实现长远目标是必经之路 [7]

投资评级 - 东方财富证券对宝丰能源维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为宝丰能源作为国内领先的煤制烯烃生产企业，新增产能投产顺利，产销量增长是公司成长的主要驱动力 [1][4] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收同比增长46.43%至355.45亿元，归母净利润同比增长97.27%至89.50亿元 [4] - 尽管部分产品价格有所下降，但受益于销量提升和焦炭价格上涨，公司整体盈利能力保持稳定 [4] - 公司注重股东回报，保持较高现金分红，2025年现金分红总额约为20.36亿元 [4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61% [4] - 2025年第三季度归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比微降1.48% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74% [4] 产能与产销情况 - 内蒙古煤制烯烃项目第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年生产线计划于2025年3月试生产 [4] - 2025年第三季度聚乙烯销量67.82万吨，环比增长6.25%；聚丙烯销量66.71万吨，环比增长6.50% [4] - 2025年第三季度焦炭销量177.39万吨，环比增长4.18% [4] 产品价格表现 - 2025年第三季度聚乙烯均价6439元/吨（不含税），环比下降0.85% [4] - 2025年第三季度聚丙烯均价6181元/吨（不含税），环比下降2.61% [4] - 2025年第三季度焦炭均价1005元/吨（不含税），环比上涨6.71% [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入515.54亿元，同比增长56.31%；归母净利润114.28亿元，同比增长80.32% [5][6] - 预计2026年营业收入548.95亿元，同比增长6.48%；归母净利润127.84亿元，同比增长11.86% [5][6] - 预计2027年营业收入550.74亿元，同比增长0.33%；归母净利润133.42亿元，同比增长4.37% [5][6] 估值指标 - 以2025年10月23日收盘价计算，预计2025年市盈率11.10倍，2026年9.92倍，2027年9.51倍 [5][6] - 预计2025年市净率2.47倍，2026年2.05倍，2027年1.74倍 [6][12] 财务比率预测 - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的33.15%提升至2027年的37.60% [11][12] - 预计净利率从2024年的19.22%提升至2027年的24.23% [11][12] - 预计净资产收益率2025年达到22.22%，之后略有回落 [11][12] - 资产负债率呈下降趋势，从2024年的51.98%预计降至2027年的34.60% [11][12]

广西莱士项目进展 - 广西莱士目前处于试生产阶段 [2] - 待完成试生产及药品注册审批后 将逐步提升产量以达到稳定运营状态 [2] - 公司将尽快推动广西莱士产品获批上市 实现稳定运营 [2] 血液制品行业特性 - 行业产量主要受采浆能力以及药品监管审批等诸多因素影响 [2]

万辰集团核心观点 - 2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [3] - 2025年第三季度营收139.8亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 第三季度零食量贩业务收入138.13亿元，同比增长44.6%，环比增长18.5% [4] - 截至2025年上半年，全国门店数达1.54万家 [4] - 第三季度毛利率提升至12.14%，同比增加1.83个百分点，环比增加0.38个百分点 [4] - 第三季度净利率达5.15%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.05个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为506.75亿元、620.99亿元、703.98亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、19.16亿元、24.16亿元 [6] 圣农发展核心观点 - 2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%；归母净利润11.59亿元，同比增长202.82% [7] - 2025年第三季度营收58.49亿元，同比增长18.77%；归母净利润2.49亿元，同比下降11.40% [7] - 2025年1-9月综合造肉成本同比下行 [8] - 2025年前三季度C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为200.28亿元、223.37亿元、252.14亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03亿元、15.81亿元、19.41亿元 [10] 温氏股份核心观点 - 2025年前三季度营收758.17亿元，同比增长0.53%；归母净利润52.56亿元，同比下降17.98% [11] - 2025年第三季度营收259.42亿元，同比下降9.49%；归母净利润17.81亿元，同比下降64.94% [11] - 截至三季度末负债率降至49.41% [12] - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，料肉比2.51 [12] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [12] - 8月份肉鸡上市率95%，料肉比2.86，毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [12] - 预计2025-2027年营收分别为969.72亿元、1017.67亿元、1112.12亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.06亿元、90.97亿元、179.73亿元 [13] 图南股份核心观点 - 2025年前三季度营收8.59亿元，同比下降20.46%；归母净利润1.23亿元，同比下降52.21% [14] - 2025年第三季度营收2.60亿元，同比下降25.28%，环比下降16.83%；归母净利润0.30亿元，同比下降54.49%，环比下降40.73% [16] - 2025年前三季度销售毛利率28.05%，同比下降7.79个百分点；销售净利率14.36%，同比下降9.54个百分点 [15] - 2025年第三季度销售毛利率28.33%，同比下降2.24个百分点，环比上升0.16个百分点 [16] - 截至2025年三季度末存货7.50亿元，同比增长38.48%；应付账款4.64亿元，同比增长256.60% [15] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.45亿元、16.99亿元、22.70亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、3.49亿元、4.78亿元 [17]