投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点与业绩表现 - **2025年第四季度业绩超预期**：2025Q4实现收入20.79亿元人民币，同比增长14.0%，超出管理层11.4%-13.0%的指引区间；Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比增长36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比增长14.4%，优于彭博一致预期 [1][8] - **现金收款增长加速**：2025年第四季度现金收款22.30亿元，同比增长21.4%，环比第三季度（+19.3%）继续提速 [1][8] - **2026年第一季度业绩展望**：预计2026Q1实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4%，增速环比回落主要因春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口缩短；若按农历口径，春节复工后前15天平台日均新增职位数同比实现双位数增长 [3][20] - **未来三年股东回报计划**：公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，并将回购计划上限提升至4亿美元 [3][20] 分业务与运营情况 - **B端业务稳健增长**：2025Q4企业线上招聘业务收入为20.67亿元，同比增长14.6% [2][10] - **付费客户数与ARPU提升**：截至2025年底，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长11.5%；对应过去12个月平均ARPU为1205元，同比增长1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升 [2][10] - **C端用户规模增长**：2025年第四季度月活求职数为5800万人，同比增长10.1% [2][10] - **其他业务收入下降**：主要为求职者提供的付费增值服务实现收入1164万元，同比下降40.3% [2][10] - **AI业务进展**：针对B端推出“AI速招”工具，针对C端在面试场景中引入AI辅助面试功能；公司自研南北阁模型持续跟踪前沿技术，追求业务场景落地 [2][10] 盈利能力与成本控制 - **经营利润率创新高**：2025Q4 Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比提升7.2个百分点，创季度新高 [2][15] - **费用率全面优化**：经调整（剔除股权激励费用）后，销售费率、营业成本、研发费率、管理费率分别同比优化3.5、1.6、2.4、1.7个百分点，体现公司成本杠杆与管控能力 [2][15] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到世界杯阶段投放及规模效应释放节奏平滑，报告下调2026-2027年经调整归母净利润预测至42.27亿元、47.97亿元（调整幅度分别为-4.1%、-12.6%），并新增2028年预测54.42亿元 [4][21] - **估值水平**：对应调整后市盈率（PE）2026-2028年分别为11.4倍、10.0倍、8.8倍 [4][5] - **营收与利润增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为94.20亿元、107.10亿元、120.77亿元，同比增长13.9%、13.7%、12.8%；预计调整后净利润2026-2028年分别增长15.9%、13.5%、13.4% [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年EBIT利润率分别为24.7%、29.7%、33.8%；净资产收益率（ROE）分别为9.6%、11.7%、12.0% [5]

投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年第四季度业绩超预期，收入同比增长14.0%至20.79亿元，超出管理层指引区间（11.4%-13.0%），现金收款同比增长21.4%至22.30亿元，环比继续提速 [1][8] - 规模效应持续显现，2025年第四季度Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比提升7.2个百分点，创季度新高，各项费用率同比优化 [2][15] - 公司公告明确的股东回报计划，自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，并将回购计划上限提升至4亿美元 [3][20] - 中长期视角下，公司在B端与C端双边网络中的数据壁垒与平台优势仍较为稳固，后续业绩若能稳定兑现，悲观预期有望修复，估值中枢有望回升 [4][21] 2025年第四季度业绩表现 - **整体财务**：2025年第四季度实现收入20.79亿元，同比增长14.0%；经调整Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比增长36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比增长14.4%，均优于彭博一致预期 [1][8] - **现金收款**：2025年第四季度现金收款22.30亿元，同比增长21.4%，环比第三季度（增长19.3%）继续提速 [1][8] - **分业务表现**： - 企业线上招聘业务（B端）收入为20.67亿元，同比增长14.6% [2][10] - 截至2025年底，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长11.5% [2][10] - 过去12个月平均ARPU值为1205元，同比增长1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升 [2][10] - 其他业务（主要为求职者付费增值服务）收入为1164万元，同比下降40.3% [2][10] - **用户数据**：2025年第四季度月活求职数为5800万人，同比增长10.1% [2][10] - **盈利能力**：2025年第四季度Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比提升7.2个百分点 [2][15] - **费用控制**：经调整（剔除股权激励费用）销售费率、营业成本、研发费率、管理费率分别同比优化3.5、1.6、2.4、1.7个百分点 [2][15] 业务发展与AI布局 - **AI业务进展**：针对B端推出“AI速招”工具，针对C端在面试场景中引入AI辅助面试功能 [2][10] - **技术研发**：公司自研南北阁模型持续跟踪前沿模型技术路径，追求业务场景落地的性价比 [2][10] 未来展望与股东回报 - **2026年第一季度指引**：公司预计2026年第一季度实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4% [3][20] - **增长背景**：第一季度增速环比回落主要因春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口相对缩短，若基于农历口径对比，春节复工后前15天平台日均新增职位数同比实现双位数增长 [3][20] - **股东回报计划**：公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金总额不低于上一财年经调整净利润的50%，并将回购计划上限提升至4亿美元 [3][20] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为94.20亿元、107.10亿元、120.77亿元，同比增长13.9%、13.7%、12.8% [5] - **调整后净利润预测**：预测2026-2028年经调整归母净利润分别为42.27亿元、47.97亿元、54.42亿元，同比增长15.9%、13.5%、13.4% [4][5] - **每股收益**：预测2026-2028年每ADS收益（调整后）分别为8.75元、9.93元、11.26元 [5] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE，调整后）分别为10.7倍、9.4倍、8.3倍 [4][5] - **其他财务预测**：预测2026-2028年EBIT利润率分别为24.7%、29.7%、33.8%，净资产收益率（ROE）分别为9.6%、11.7%、12.0% [5]