股价与资金表现 - 11月20日盘中股价报4.22元/股，下跌2.09%，总市值220.25亿元，成交额2.44亿元，换手率1.17% [1] - 当日主力资金净流出3267.07万元，其中特大单净卖出2447.52万元，大单净卖出819.55万元 [1] - 公司今年以来股价上涨37.41%，近5个交易日下跌7.05%，近20日下跌1.40%，近60日上涨17.55% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，龙虎榜净卖出1.12亿元 [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为危险废物无害化处理及再生资源回收利用、清洁能源装备研发制造 [1] - 主营业务收入构成为：危险废物处置及资源化产品占93.96%，清洁能源设备占5.78% [1] - 公司所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括固废处理、抽水蓄能、核电等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入161.55亿元，同比增长5.88% [2] - 2025年1-9月归母净利润为7.39亿元，同比减少4.76% [2] - A股上市后累计派现18.18亿元，近三年累计派现8.30亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为13.46万户，较上期增加3.45%，人均流通股36389股，较上期减少3.34% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股9232.56万股，较上期减少1789.51万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大流通股东，持股3789.98万股，较上期减少77.57万股 [3]

股价表现与交易数据 - 11月13日盘中股价上涨2.21%，报4.62元/股，总市值241.13亿元 [1] - 当日成交金额2.00亿元，换手率0.90% [1] - 主力资金净流出2027.62万元，特大单净卖出1121.17万元，大单净卖出906.44万元 [1] - 今年以来股价累计上涨50.44%，近60日上涨28.33%，近5个交易日下跌1.70% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次7月25日龙虎榜净卖出1.12亿元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为危险废物无害化处理及再生资源回收利用、清洁能源装备研发制造 [1] - 危险废物处置及资源化产品收入占比93.96%，清洁能源设备收入占比5.78% [1] - 2025年1-9月实现营业收入161.55亿元，同比增长5.88% [2] - 2025年1-9月归母净利润7.39亿元，同比减少4.76% [2] - A股上市后累计派现18.18亿元，近三年累计派现8.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数13.46万户，较上期增加3.45% [2] - 人均流通股36389股，较上期减少3.34% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股9232.56万股，较上期减少1789.51万股 [3] - 南方中证500ETF为第六大流通股东，持股3789.98万股，较上期减少77.57万股 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为环保-环境治理-固废治理 [2] - 所属概念板块包括固废处理、抽水蓄能、水利建设、核电、水电概念等 [2]

公司股价与基本面 - 11月12日公司股价下跌5.07%至4.49元/股，成交额6.40亿元，换手率2.84%，总市值234.35亿元 [1] - 公司主营业务为危险废物无害化处理及再生资源回收利用，该业务占主营业务收入93.96%，清洁能源设备业务占比5.78% [1] 主要股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为十大流通股东之一，三季度减持77.57万股，持股数降至3789.98万股，占流通股比例0.77% [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日浮亏约909.6万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1400.98亿元，今年以来收益29.27%，成立以来收益145.28% [2] - 该基金经理罗文杰累计任职时间12年208天，现任基金资产总规模1704.45亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 10月14日公司股价下跌5.05%，报收4.51元/股 [1] - 当日成交额为14.05亿元，换手率为6.17% [1] - 公司总市值为235.39亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为清洁能源装备研发制造及危险废物无害化处理与再生资源回收利用 [1] - 危险废物处置及资源化产品是核心收入来源，占主营业务收入的93.96% [1] - 清洁能源设备业务收入占比为5.78%，其他业务及石油采掘业务占比较小 [1] 主要机构股东动态 - 南方中证500ETF（510500）是公司十大流通股东之一，二季度增持532.88万股 [2] - 该基金持有公司股数3867.55万股，占流通股比例为0.79% [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日浮亏约928.21万元 [2] 相关基金产品概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1134.38亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为30.65%，近一年收益率为36.69% [2] - 该基金自成立以来累计收益率为147.89% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价4.50元人民币[1][4][5] 核心观点 - 公司2025年H1实现营收106.42亿元(同比增长3.22%) 归母净利润5.66亿元(同比增长16.80%) 高于预期[1] - Q2归母净利润2.95亿元(同比增长69.87% 环比增长9.06%) 毛利率同环比提升[1] - 清洁能源设备业务表现亮眼 1H25营收同比增长37.11%至6.15亿元 毛利率提升7.31个百分点至44.67%[2] - 核电常态化审批及抽蓄加速建设驱动清洁能源设备业务未来净利贡献提升[1][2][4] 业务表现 - 清洁能源设备业务1H25贡献毛利2.75亿元(同比增长63.09%) 占公司毛利比例22%[2] - 子公司浙富水电1H25实现营收3.19亿元/净利0.30亿元 华都核设备实现营收2.73亿元/净利1.20亿元[2] - 公司具备年产20台套抽蓄设备生产能力 1H25新增清洁能源设备订单4.99亿元[2] - 危废及资源化业务1H25营收99.99亿元(同比增长1.74%) 毛利率小幅下滑0.37个百分点至9.54%[3] - 公司成本费用控制得当 1H25期间费用率同比下降0.42个百分点至7.13%[3] 财务预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至11.48/11.82/12.65亿元[4] - 对应EPS为0.22/0.23/0.24元[4][9] - 基于20.5倍2025年预测PE得出目标价4.50元[4] - 预测2025年营收218.58亿元(同比增长4.52%) 2026年营收220.83亿元(同比增长1.03%)[9] 估值比较 - 当前股价3.85元人民币 市值200.94亿元[6] - 可比公司2025年预测PE均值14.6倍 公司估值17.5倍[4][14] - 预测2025年ROE为9.79% PB为1.65倍[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 3.92 元 [4][6] 报告的核心观点 - 浙富控股 2024 年营收 209.12 亿元（yoy+10.35%），归母净利 9.71 亿元（yoy - 5.28%）；1Q25 营收 49.37 亿元（yoy+10.86%），归母净利 2.71 亿元（yoy - 12.88%），业绩略低于预期，主要因清洁能源设备利润和资产减值损失因素 [1] - 2024 年核心业务清洁能源设备和危险废物处置及资源化产品营收同比增长，石油采掘营收同比下降但影响小；整体毛利率同比下降，清洁能源设备毛利率同比提升 [2] - 2024 年新增清洁能源装备订单 25.5 亿元，后续业绩释放可期；财务费用控制得当，1Q25 计提资产减值损失同比大幅提升 [3] - 因 2024 年核电新签订单低于预期，下调 2025 - 26 年核电收入和归母净利润，预计 2027 年归母净利润为 12.27 亿元，给予公司 19x 2025E PE，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |+/-%|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |+/-%|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.20|0.19|0.21|0.22|0.24| |ROE(%)|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15|[5] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|16.03|16.92|15.27|14.51|13.40| |PB(倍)|1.50|1.46|1.36|1.27|1.19| |EV EBITDA(倍)|11.23|9.35|8.40|7.40|6.37|[5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/30）|市值（百万元）（2025/4/30）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方电气|600875 CH|15.21|51,567|11.4|10.0|1.2|1.1|11%|11%| |高能环境|603588 CH|5.4|8,225|12.2|10.2|0.8|0.8|7%|8%| |平均值||| |11.8|10.1|1.0|0.9|9%|10%| |浙富控股|002266 CH|3.15|16,441|15.3|14.5|1.4|1.3|9%|9%|[15] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,573|15,722|16,780|17,906|19,312| |现金|2,790|4,484|5,015|5,587|6,412| |应收账款|481.10|800.00|840.00|882.00|926.10| |其他应收账款|143.15|112.88|118.52|124.45|130.67| |预付账款|409.36|264.99|278.24|292.15|306.76| |存货|8,262|8,425|8,847|9,289|9,753| |其他流动资产|1,488|1,635|1,682|1,731|1,783| |非流动资产|8,658|8,920|9,253|9,457|9,532| |长期投资|256.38|383.18|393.68|404.18|414.68| |固定投资|4,052|4,538|5,250|5,577|5,686| |无形资产|849.20|795.92|770.13|604.27|512.14| |其他非流动资产|3,501|3,203|2,840|2,871|2,919| |资产总计|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844| |流动负债|9,692|11,925|12,098|12,856|13,683| |短期借款|2,760|2,335|2,335|2,335|2,335| |应付账款|1,371|1,546|1,623|1,704|1,790| |其他流动负债|5,561|8,044|8,140|8,817|9,559| |非流动负债|1,381|1,238|1,601|1,286|971.73| |长期借款|1,027|896.20|1,259|944.18|629.45| |其他非流动负债|353.53|342.27|342.27|342.27|342.27| |负债合计|11,073|13,163|13,699|14,142|14,654| |少数股东权益|216.05|196.59|237.03|279.58|325.65| |股本|5,244|5,219|5,219|5,219|5,219| |资本公积|2.83|3.13|3.13|3.13|3.13| |留存公积|6,008|6,517|7,334|8,193|9,124| |归属母公司股东权益|10,943|11,282|12,098|12,941|13,864| |负债和股东权益|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844|[20] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |营业成本|16,483|18,394|20,420|22,413|24,688| |营业税金及附加|123.46|120.34|133.82|146.66|161.41| |营业费用|34.14|31.79|35.35|38.74|42.64| |管理费用|513.69|560.71|623.52|683.34|752.10| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |资产减值损失|(218.00)|(85.22)|(94.77)|(78.37)|(58.21)| |公允价值变动收益|(67.52)|45.99|45.99|45.99|45.99| |投资净收益|138.21|(3.68)|(3.68)|(3.68)|(3.68)| |营业利润|1,002|1,095|1,213|1,276|1,382| |营业外收入|4.51|6.45|6.45|6.45|6.45| |营业外支出|28.85|12.12|12.12|12.12|12.12| |利润总额|977.18|1,090|1,207|1,270|1,376| |所得税|(50.74)|81.62|90.45|95.16|103.06| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |少数股东损益|2.30|36.49|40.44|42.55|46.08| |归属母公司净利润|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |EBITDA|1,656|1,717|1,834|1,968|2,116| |EPS(人民币，基本)|0.19|0.19|0.21|0.22|0.24|[20] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,280|1,540|1,861|2,052|2,250| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |折旧摊销|534.97|563.89|530.42|613.26|671.62| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |投资损失|(138.21)|3.68|3.68|3.68|3.68| |营运资金变动|(467.86)|(229.91)|175.52|212.93|255.11| |其他经营现金|176.69|101.61|(62.27)|(63.03)|(63.90)| |投资活动现金|(473.87)|(743.44)|(812.81)|(765.97)|(696.11)| |资本支出|(533.38)|(826.25)|(850.47)|(802.68)|(732.95)| |长期投资|(60.13)|(17.32)|(10.50)|(10.50)|(10.50)| |其他投资现金|119.64|100.14|48.17|47.21|47.34| |筹资活动现金|(2,108)|(6.53)|(516.75)|(713.61)|(729.66)| |短期借款|(3,505)|(425.12)|0.00|0.00|0.00| |长期借款|(584.34)|(130.81)|362.71|(314.73)|(314.73)| |普通股增加|(125.60)|(24.92)|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(192.40)|0.30|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|2,299|574.02|(879.46)|(398.88)|(414.94)| |现金净增加额|(1,297)|786.04|531.03|572.23|824.26|[20] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |营业利润|(34.57)|9.36|10.76|5.19|8.27| |归属母公司净利润|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|13.02|12.04|12.19|12.05|11.99| |净利率|5.42|4.82|4.80|4.61|4.54| |ROE|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15| |ROIC|9.47|10.61|11.86|12.39|13.51| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.81|53.42|52.62|51.68|50.81| |净负债比率(%)|20.12|(2.66)|(8.08)|(14.24)|(21.30)| |流动比率|1.40|1.32|1.39|1.3