报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 高能环境2025年中报显示上半年营收67.0亿元同比降11.2%，归母净利润5.02亿元同比增20.85%，扣非归母净利润4.54亿元同比增10.24%；Q2营收33.9亿元同比降23.3%，归母净利润2.78亿元同比增25.3%，扣非归母净利润2.51亿元同比增1.8% [2][6] - 2025H1营收下降源于部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累；毛利率和净利率提升；经营现金流净额改善；预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.54元，总股本152323万股，流通A股152323万股，每股净资产6.21元，近12月最高/最低价6.96/4.21元（2025年7月24日收盘价） [10] 营收情况 - 2025H1营收下降主要因部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累 [12] - 分业务板块：固废危废资源化利用营收52.05亿元同比降8.30%，下半年金昌和鑫科项目技改完成预计释放潜能；环保运营营收9.04亿元同比增2.3%；环保工程营收5.92亿元同比降40.04%，因控制回款和毛利率主动放弃部分工程类订单 [12] - 重要子公司财务数据：靖远高能营收10.38亿元净利润1.09亿元；高能鹏富营收10.23亿元净利润0.30亿元；江西鑫科营收23.26亿元净利润0.42亿元；金昌高能营收6.85亿元净利润1.04亿元 [12] 盈利指标 - 2025H1整体毛利率18.2%同比提升3.93pct，固危废资源化/环保运营/环保工程毛利率同比分别+4.65pct/+2.59pct/-4.26pct [12] - Q2投资收益0.98亿元，公允价值变动损益 - 0.56亿元，合计同比增加约0.55亿元，源于处置玉禾田股票；Q2信用减值损失冲回0.24亿元，去年同期计提损失0.18亿元，贡献业绩增量 [12] - Q2净利率9.03%同比提升3.34pct，扣非净利率7.40%同比提升1.82pct [12] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额7.6亿元（Q4单季度5.40亿元），较前一年同期 - 9.53亿元大幅改善 [12] - 2025H1经营现金流净额3.47亿元同比增加约2.4亿元，在建项目基本收尾，预计后续资本开支需求少 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现2024A - 2027E预测情况，如营业总收入、营业成本、毛利等指标变化及占比情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标预测 [18]

纪要涉及的公司 浙富控股 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展历程**：前身为成立于 1970 年代的富春江水工机械厂，2004 年完成国企改制成为私人企业，2008 年 8 月 6 日于深交所上市，后转型进入核电板块，2020 年进行重大资产重组，将环保资产纳入上市公司 [3] - **核电业务**：2012 年底切入，因福岛核事故 2013 - 2018 年经营困难，近年国家恢复核电审批后快速增长，2024 年营收 3 亿元、利润 1.2 亿元，2025 年预计保持高增速，执行中订单超 50 亿元，2025 - 2026 年水电与核电订单执行量充足，装备板块利润增速预计达 40% - 50% [4][5] - **业务板块**：分为危废资源化业务和清洁能源装备制造（含水电和核电设备），水电设备占国内市场份额 20%左右，核控制棒驱动机构主要供货三代华龙一号，有小部分用于四代核电研发 [6] - **危废资源化业务**：从工业企业收集废料提取金属出售，全产业链模式可提取分离金属最多，但受上游开工和金属价格影响，竞争激烈、毛利率下降、套保亏损，2025 年正修复，降低套保比例并拓展海外市场 [7][8] - **未来业绩预期**：2025 年危废资源化业务修复、清洁能源装备业务增长、海外布局支持，整体业绩预期乐观，有望稳定增长 [2][9] - **墨脱水电站项目**：总投资 1.2 万亿元，常规水电设备约 2000 - 3000 亿，核心水轮机组设备保守估计超 1000 亿，浙富控股毛利率 37%、净利率 15%，每年有望贡献收入 20 亿、净利润 3 亿，周边小型生态电站预计明年招标，公司将参与 [11][12] - **项目收入确认周期**：常规水电及抽水蓄能项目从中标到收入确认一般 3 - 4 年，墨脱项目可能需四五年，一般项目约三年 [13] - **国内竞争优势**：作为民企成本管理优化，尤其原材料成本控制，通过套期保值降成本，毛利率有优势 [14] - **抽序机组**：在手订单超 20 亿，今年交付一台，每年确认收入约 4 亿，毛利率接近 40%，因外资退出竞争减少、价格提升 [15] - **清洁能源装备毛利率**：整体接近 40%，预计 2025 - 2026 年保持该水平 [16] - **水电脱硫设备**：去年利润贡献 1.2 亿元，当前约 1 亿，今年产能排期翻倍，业绩预计显著提升，执行中订单超 50 亿元 [17] - **产能利用率及扩产计划**：目前厂内 15 台套产能，12 月二期投产后增 10 台套达 25 台套，目前在手订单 11 台套，产能利用率约 75%，下半年预计还有 4 台套订单，未来一年签 8 台套订单问题不大 [19] - **套保比例及影响**：2024 年铜套保比例八九十%，2025 年降至 30%左右，减弱亏损影响，去年扭亏兰溪自立，今年目标扭亏江苏杭富 [20] - **子公司归母净利润**：2024 年江西自立 6.7 亿、水电 9500 万、四川华都 1.2 亿、阜阳申能 2.2 亿、兰溪 1 亿、泰兴申联亏损 1.5 亿、安徽航付亏损 1300 万，2025 年微费业绩增长点主要来自江西自立和泰兴申联 [21] - **税收政策及补贴**：2025 年当地政府无新税收政策变化，政府补贴增加，整体影响可能持平 [22] - **前端收料情况**：2025 年与 2024 年基本持平，国内收料困难，竞争激烈，毛利空间缩小 [23] - **小企业出清情况**：大部分小公司已退出市场，出清速度不慢 [24] - **收料端困难原因**：上游工业产值持续下降，行业产能出清速度不及上游企业下滑速度 [25] - **产能调整**：国内新建产能放缓，注重现有存量前端产能爬坡，装备周期向好，上升趋势明显 [26] - **江西抚州项目**：4 万吨电池拆解项目已具备投产能力，因无大批量报废动力电池未投产，今年无利润贡献，未完全转固无折旧和摊销成本 [27][28] - **控制权稳定性**：控制权稳定性承诺长期有效，无到期日，公司控制权稳定，二股东不会谋求控制权 [29] - **公司总体情况及未来方向**：新能源装备业务业绩开花，核电业务增速快，水电业务后续订单招投标好，核心技术不弱，VC 端海外获取原料修复业绩，计划未来三四年达 20 亿利润体量，水电和核电领域稳步发展 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 江西抚州 4 万吨电池拆解项目虽具备投产能力但因市场无大批量报废动力电池未投产，且未完全转固无折旧和摊销成本 [27][28] - 控制权稳定性承诺长期有效，二股东不会谋求上市公司控制权，承诺具法律效力不会改变 [29]

对外投资概述 - 公司拟与宜兴福鼎、梦泽国投共同出资设立华烽绿能，注册资本1亿元，公司持股70%（出资7000万元），宜兴福鼎持股20%（出资2000万元），梦泽国投持股10%（出资1000万元）[1][3] - 华烽绿能拟在湖北云梦盐化工循环经济产业园投资3.6亿元建设年处理14.4万吨固液气综合危废焚烧处置及资源化循环利用项目，分三期建设[2][3][4] - 项目一期投资2亿元建设年处理6万吨综合危废及1.2万吨废液焚烧装置，二期投资0.7亿元建设3万吨综合危废装置，三期投资0.9亿元建设3万吨综合危废及1.2万吨废液焚烧装置[12] 投资主体情况 - 宜兴福鼎为港澳台独资企业，注册资本400万美元，2024年总资产1.76亿元，净利润3857万元，主营危废焚烧设备及综合废弃物处理[4][5] - 梦泽国投为云梦县财政局全资国企，注册资本10亿元，2024年总资产78.42亿元，净利润1003万元，业务涵盖工程建设、投资管理等[5][6] 新业务背景与规划 - 项目配套公司湖北云梦产业园年产8万吨氯代碳酸乙烯酯及6万吨碳酸亚乙烯酯项目的危废处置需求，实现危废减量化、资源化[3][10] - 云梦盐化工产业园年危废产量超14万吨，但现有处置设施单一，项目将填补园区大型危废集中处置中心空白[7][8] - 宜兴福鼎提供危废焚烧技术及设备支持，梦泽国投确保地方政府资源对接，形成产业链协同[11] 项目实施与管理 - 华烽绿能由公司委派总经理及财务负责人，纳入合并报表，建立完善管理制度及组织架构[8][9] - 项目用地120亩（一期110亩），选址云梦盐化工产业园，需通过招拍挂取得土地使用权[7][16] - 危废经营许可证需在项目一期建成后申请，存在审批进度不确定性[15] 战略影响 - 项目完善公司环保产业链布局，提升园区危废处理能力，符合绿色循环经济政策导向[10][11] - 预计2025年对业绩无重大影响，长期将增强创效能力与市场竞争力[13][14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入209.12亿元，同比增长10%，归母净利润9.71亿元，同比下降5% [1] - 2025年一季度营业收入49.37亿元，同比增长11%，归母净利润2.71亿元，同比下降13% [1] - 经营性现金流15.40亿元，同比增长20%，现金流改善显著 [2] 业务分项表现 - 清洁能源设备业务实现营业收入10.55亿元，同比增长20%，毛利率提升0.39个百分点至40.12% [2] - 危险废物处置及资源化产品业务实现营业收入197.88亿元，同比增长10%，毛利率下降1.13个百分点至10.37% [2] 危废资源化业务 - 公司采用第三代高温熔融无害化处置技术，可回收铜、金、银、钯等多种金属资源 [3] - 全资子公司申联环保集团实现营业收入197.98亿元，净利润8.94亿元 [3] - 再生金属产量：铜18.15万吨，金4.83吨，银107.73吨，镍6505.50吨 [3] 清洁能源装备业务 - 2024年新签水电业务订单21亿元，包括资水金塘冲水库项目2.65亿元和紧水滩抽水蓄能项目5.95亿元 [4] - 核电设备业务新签订单4.2亿元，公司是"华龙一号"控制棒驱动机构唯一供应商 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为230.26/253.56/279.24亿元，同比增长10.11%/10.12%/10.13% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.82/14.46亿元，同比增长15.70%/14.01%/12.85% [4]