报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][3][5] 核心观点 - 公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，核心产品商业化持续推进，海外业务加速布局，有望在国产替代浪潮下维持高速增长 [3] - 2025年全年业绩增速稳健，第四季度增速显著回升，单季度营收创历史新高，主要得益于产品覆盖率、入院率提升及新产品获批迭代 [1][8] - 随着PFA及血管介入领域新产品商业化推进，公司后续有望维持较高营收增速及盈利水平 [1][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.9% [1][4][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收7.16亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为32.89亿元、41.26亿元、50.86亿元，同比增长27.3%、25.5%、23.3% [3][4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.92亿元、13.99亿元、17.50亿元，同比增长33.1%、28.0%、25.1% [3][4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为29.2倍、22.8倍、18.2倍 [3][4] 盈利能力与费用控制 - **毛利率提升**：2025年毛利率为72.9%，同比提升0.6个百分点，主要受益于高毛利产品放量 [2][16] - **净利率微降**：2025年净利率为31.3%，同比下降0.6个百分点 [2][16] - **费用率稳定**：2025年销售费用率17.8%（同比下降0.2个百分点），管理费用率4.6%（同比上升0.1个百分点），财务费用率-0.3%（同比上升0.3个百分点），研发费用率14.1%（同比上升0.1个百分点），整体费用控制良好 [2][16] 业务进展与市场表现 - **PFA产品商业化亮眼**：2025年全年累计完成PFA脉冲消融手术5900余例，并在全国多家头部中心完成产品准入与常规开展 [2][23] - **传统电生理业务稳健**：国内传统三维房颤手术量全年累计超1.5万例 [2][23] - **血管介入产品覆盖扩大**：冠脉产品及外周产品已进入医院数量分别同比增长超13%、20% [2][23] - **海外业务增长**：2025年海外收入3.37亿元，同比增长20.1%，自主品牌驱动国际业务发展 [2][23] 公司发展与激励 - **新产品获批**：2025年多款重点产品获批上市，包括压力感应消融导管、磁电定位高密度标测导管、棘突球囊扩张导管、腔静脉滤器等，完善了产品管线 [28][29] - **股权激励计划**：公司发布新一轮股权激励计划，为2026-2029年设定了较高的业绩考核目标，彰显未来发展信心 [2][23][28]