微电生理是国产三维电生理企业领军者，我们认为，尽管短期国内集采续标延后影响公司业绩，但随着 公司高端产品渗透率提升、新品商业化推进及海外拓展加速，公司长期成长逻辑清晰，2026 年收入利 润增长可期。 成长性：高端产品渗透提升，海内外共同驱动 （1）集采续标延后影响短期增长，高端产品渗透持续提升。受电生理集采续标延后等因素影响，国内 射频手术量增速有限，公司在国内市场的增长面临一定压力。但公司产品升级趋势明确，高端产品渗透 率持续提升。公司压力导管手术量快速提升，公司的冷冻消融产品已于海外开启商业化推广。我们认 为，虽然集采续标时间不确定性对短期业绩造成扰动，公司作为产品线齐全的国产龙头，有望在未来的 集采中获得更多份额。 （2）新品商业化加速，在研管线构筑长期动能。公司联营子公司商阳医疗的一代PFA 产品已于今年4 月获批，公司自研的压力脉冲PFA 产品2025 年11 月获批。此外，商阳医疗的二代纳秒脉冲PFA 产品已 完成临床入组，心脏内超声（ICE）导管、肾动脉射频消融（RDN）均被纳入国家绿色通道创新产品， 注册稳步推进。我们认为，丰富且有梯度的创新产品管线为公司构筑了坚实的长期增长基础。 （3）海 ...