公司核心进展与财务表现 - 公司在2026年AACR年会上首次展示全球首创PR-ADCs技术平台，通过“主动捕获+循环利用”机制解决ADC行业脱靶毒性痛点，从源头提升药物安全性与治疗指数 [1][5] - 公司2025年实现营收32.51亿元，同比增长89.36%，归母净利润7.10亿元实现扭亏为盈，经营活动现金流净额5295.19万元同比转正，货币资金约11.98亿元，资产负债率降至50.21%，标志公司进入商业化驱动盈利新阶段 [3][10] - 2025年公司生物药产品收入23.07亿元，占总营收71%，其中泰它西普销量225.50万支（同比增长47.92%），维迪西妥单抗销量30.19万支（同比增长27.31%），产品覆盖医院超1200家，销售团队达1400人 [3][10] - 公司通过技术授权实现收入，泰它西普授权Vor Bio确认技术授权收入8.95亿元，2026年1月将RC148授权给艾伯维，获得6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元里程碑付款，总交易额达56亿美元 [2][9][11] - 2026年2月，维迪西妥单抗用于治疗HER2低表达且存在肝转移的乳腺癌的新适应症上市申请获批，2026年4月，双抗ADC RC288获批临床 [2][9] 产品管线与商业化 - 公司拥有两款全球首创上市药：泰它西普（RC18）是全球首款BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，已获批系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，干燥综合征和IgA肾病预计2026年获批，对应国内650万患者市场 [2][9] - 维迪西妥单抗（RC48）是中国首个原创ADC，已获批5项适应症，2026年4月新增HER2表达尿路上皮癌一线联合治疗，其III期数据发表于《新英格兰医学杂志》，证实ADC联合免疫优于化疗 [2][9] - 公司核心产品均已纳入医保，产生“年销过亿美元”效应，商业化网络成熟 [2][9] - 公司研发投入在2025年为12.19亿元，同比下降20.85%，占营收比例仍达37.49% [3][11] 技术平台与行业定位 - 公司PR-ADC平台通过“主动捕获+循环利用”智能系统，从源头切断游离毒素积累路径，可将治疗指数提升2-3倍，副作用发生率降低70%以上 [5][13] - 该平台填补了全球载荷回收技术空白，构建了“靶点+连接子+载荷+回收”全链条技术壁垒 [6][14] - 公司凭借PR-ADCs平台抢占下一代ADC技术制高点，开启商业化与源头创新双轮驱动的新阶段 [3][11] 行业背景与市场机遇 - 全球ADC市场2025年规模为168亿美元，预计到2030年将达到662亿美元，年复合增长率超过29% [4][12] - 中国ADC研发占全球临床数量超50%，但同质化严重，脱靶毒性是行业核心瓶颈，传统ADC因毒素脱落会引发骨髓抑制、神经毒性，限制剂量与疗效 [4][12] - 中国创新药正从“规模扩张”转向“价值深耕”，政策上2026年《药品价格形成机制意见》确立“临床价值定价”，产业上中国研发成本仅为海外1/3，市场端2026年一季度中国创新药对外授权总额达602亿美元 [6][14] 未来展望与机构观点 - 2026年是公司“里程碑大年”：泰它西普新适应症将贡献增量市场；维迪西妥单抗一线适应症落地；RC148海外III期启动；PR-ADC平台海外授权洽谈中，有望带来巨额收入 [7][14] - 机构普遍上调公司评级，瑞银目标价升至120港元，中金目标价升至133.7港元 [7][14]