投资评级 - 首次覆盖给予思泉新材"增持-A"评级，6个月目标价229.76元，较当前股价（199.42元）有15.2%上行空间 [6][8][16] 核心观点 - 数据中心散热升级驱动液冷需求高涨，公司25H1营收同比高增78.24%至3.86亿元，归母净利润同比增33.19%至0.31亿元 [1][2] - 热管理材料业务为核心增长引擎，25H1收入同比增67.77%至3.42亿元，占比总收入88.6% [3][13] - 公司通过产能扩张（东莞工厂大规模生产、越南工厂布局）和技术升级（石墨烯热界面材料项目）匹配需求增长 [2][3] - 预计2025-2027年营收 CAGR 达40.4%，净利润 CAGR 达56.3%，毛利率从27.52%提升至29.65% [8][12][13] 财务表现 - 25H1毛利率27.03%（同比+1.12pcts），费用率基本稳定，销售/管理/研发费用率分别为3.80%/6.98%/6.47% [2] - 25Q2营收同比增66.30%至2.03亿元，但净利润同比微降1.92%至0.13亿元，主因季节性因素及投入增加 [1] - 历史增长稳健：2019-2024年营收CAGR为19.20%，净利润CAGR为7.49% [11] 业务分项预测 - 热管理材料：2025-2027年收入预计9.07/13.16/18.42亿元（CAGR 42.4%），毛利率28%/29%/30% [13][15] - 磁性材料：2025年收入预计同比增250%至0.11亿元，毛利率25% [13][15] - 纳米防护材料：2025年收入预计同比降30%至0.07亿元，毛利率稳定在25% [13][15] 行业与估值 - 可比公司（苏州天脉、英维克）2025年平均PS为15倍，公司当前2025年PS为17倍，低于目标估值19倍 [16][19] - 数据中心算力需求攀升及机器人等新兴场景散热升级驱动行业增长，公司技术布局与客户资源形成竞争优势 [3][16] - 采用PS估值法，基于2025年19倍PS给予目标价229.76元，对应总市值161.04亿元 [6][8][16]