投资评级 - 维持"增持"评级，目标价39.72元（人民币）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年总营收25.3亿元，同比下滑20.1%，归母净利润7.2亿元，同比下滑24.6%[1] - 2025年第二季度业绩显著承压，营收7.2亿元同比下滑48.5%，归母净利润1.0亿元同比下滑70.9%[1] - 公司保持战略定力，推进兼系列产品市场培育，聚焦营销体系改革[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.12/52.50/54.90亿元，EPS分别为2.20/2.26/2.38元[4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降2.6个百分点至73.1%，其中第二季度毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%[3] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至14.1%，管理费用率同比上升1.1个百分点至7.4%[3] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.0个百分点至28.3%，第二季度同比下降11.2个百分点至14.5%[3] - 2025年上半年经营性净现金流为-3.8亿元，同比转负[3] 业务分析 - 产品结构：2025年上半年高档/中档/低档白酒营收分别为23.8/0.3/0.7亿元，同比分别下滑20%/11%/3%[2] - 区域分布：2025年上半年安徽省内/省外营收分别为21.0/3.8亿元，同比均下滑19%[2] - 渠道表现：2025年上半年经销/直销营收分别为23.5/1.3亿元，同比变化-21%/+44%[2] - 经销商数量：2025年上半年省内/省外经销商分别为536/546家，较2024年末净增加34/29家[2] 估值比较 - 给予2025年18倍PE估值，低于可比公司2025年平均PE 18倍[4][11] - 当前股价35.01元（截至2025年8月19日），市值209.4亿元[7] - 2025年预测PE为15.91倍，PB为1.89倍[10]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入25.31亿元，同比下降20.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降24.63% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.98亿元，同比下降24.90% [1] - 基本每股收益1.2元 [1]

股东减持计划 - 大股东刘安省计划在2025年8月12日至11月11日期间通过大宗交易减持不超过1000万股，占总股本的1.67%，按最新收盘价33.56元测算套现金额约3.36亿元 [1][3] - 刘安省与一致行动人合计持股42.01%，此次减持规模达1.67%且节奏较快，引发市场对股东层信心及公司前景的猜测 [5][6] - 刘安省自2018年9月以来已累计减持989.99万股，累计套现约5.28亿元 [6] 股权激励回购注销 - 因业绩考核未达标，公司决定回购注销188万股限制性股票，其中第二个解除限售期涉及940264股 [1][9] - 业绩考核要求2024年净利润或营收同比增长不低于30%，但实际2024年营收仅增长0.89%至60.15亿元，净利润下降3.83%至16.55亿元，均未达标 [8][10] 公司经营表现 - 2025年一季度营收18.10亿元（+2.42%），净利润6.10亿元（+3.59%），增速较2023年双位数增长显著放缓 [8] - 主力次高端市场竞争白热化，全国性名酒渠道下沉挤压区域酒企生存空间，公司面临库存压力与动销挑战 [6][8] - 安徽省内受古井贡酒压制，省外扩张因品牌认知度低、"兼香型"品类教育不足而举步维艰 [11] 市场反应与行业背景 - 公告发布次日股价下跌0.5%至33.56元/股，总市值201.36亿元 [2] - 白酒行业"马太效应"加剧，区域酒企转型窗口收窄，需通过清库存、调结构等措施应对系统性挑战 [11]

终止限制性股票激励计划 - 公司决定终止实施2023年限制性股票激励计划并回购注销相关股票 因内外部环境变化导致经营情况与考核指标设定存在偏差 继续实施难以达到预期激励效果 [1][2] - 终止配套文件包括《考核管理办法》等 同时回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票 [2] 回购注销具体情况 - 因2024年度业绩未达第二个解除限售期考核目标 回购注销该期激励对象未解除限售股票940,264股 [3] - 因整体终止激励计划 额外回购注销其他激励对象未解除限售股票940,264股 合计回购数量1,880,528股 [3] - 回购价格为授予价35.16元/股加同期银行存款利息 资金来源为公司自有资金 [3] 后续安排及影响 - 终止事项需提交股东大会审议 董事会将根据授权办理回购注销事宜 [4] - 公司将通过优化薪酬体系和完善绩效考核制度替代激励计划 以调动管理层及骨干积极性 [4] - 公司称终止行为不损害股东利益且合法合规 对日常经营及未来发展无重大影响 [4] - 公司将按规定披露相关会议决议及终止回购公告 履行持续信息披露义务 [4]