报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 惠泰医疗业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.97/0.97 亿股，总市值/流通为 414.64/414.64 亿元，12 个月内最高/最低价为 569/303.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 20.66 亿元，同比上涨 25.18%，归母净利润 6.73 亿元，同比上涨 26.08%，扣非归母净利润 6.43 亿元，同比上涨 37.29%；2024 年第四季度营业收入 5.41 亿元，同比增长 23.93%，归母净利润 1.45 亿元，同比增长 10.96%，扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69% [3] - 2025 年一季度实现营业收入 5.64 亿元，同比上涨 23.93%，归母净利润 1.83 亿元，同比上涨 30.69%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比上涨 32.23% [3] - 2024 年综合毛利率同比增加 1.04pct 至 72.31%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.05%、4.43%、14.06%、 -0.61%，同比变动幅度分别为 -0.41pct、 -0.55pct、 -0.36pct、 -0.41pct，整体净利率同比增加 0.22pct 至 31.86% [6] - 2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 -1.37%、25.16%，分别变动 +0.30pct、 +2.51pct、 -0.19pct、 +0.27pct、 -1.65pct、 -3.61pct [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.89 亿/34.68 亿/44.69 亿元，同比增速分别为 30%/29%/29%；归母净利润分别为 9.00 亿/11.89 亿/15.52 亿元，分别增长 34%/32%/31%；EPS 分别为 9.27/12.25/15.99，按照 2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2025 年 46 倍 PE [6][7] 业务情况 - 国内电生理业务：2024 年国内新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，同比增长 50%；可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超 100%；2024 年 12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [4] - 血管介入业务：2024 年产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超 15%、近 20% [4] - 海外业务：2024 年国际业务自主品牌同比增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长；独联体区在产品注册等方面实现突破；PCI 产品线补全 PTCA 导丝，可提供复杂手术全套产品解决方案 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]