公司投资与合作 - 先健科技全资子公司先健深圳投资1.5亿元人民币换取剑虎医疗30%股权，分阶段完成，第一阶段交割22.22%股权 [2] - 合作协议赋予先健科技对剑虎医疗电生理产品的独家优先合作权及海外独家经销权，涵盖三维标测系统、PFA消融平台及多类导管耗材 [4] - 双方将在心脏介入影像平台产品的联合研发与商业化方面展开深度协作，意在构建具备全球竞争力的国产房颤治疗整体解决方案 [4][16] 剑虎医疗公司概况 - 成立于2021年，聚焦新一代心脏电生理成像和能量治疗平台，核心团队由中国工程院院士陈亚珠领衔 [5][6] - 技术骨干来自美敦力、强生、西门子等跨国企业，具备完整的有源器械开发、注册和量产能力 [6] - 已形成涵盖三维介电标测系统、纳秒级PFA消融系统、消融导管与成像耗材的电生理产品管线，具备全链路闭环能力 [6] 核心产品与技术 - ALPHATRION®纳秒脉冲电场消融仪采用自主研发的纳秒级脉冲电场技术，输出高达2000V的纳秒级高频脉冲电场 [7] - 三维介电脉冲电场一体化消融系统由STARTREK™三维介电成像标测导航系统、ALPHATRION®纳秒脉冲电场消融仪和HALOPULSE™介电定位环形多通道消融导管组成 [7] - StarTrek®是国产首款开放的三维介电成像标测导航系统，集成像、标测、导航、损伤评估于一体，2025年5月获NMPA批准上市 [8][11] 产品优势与特点 - 定位精度0.4毫米，稳定度0.1毫米，非接触成像仅需3-5分钟，传统磁电标测需接触200多个点，耗时15分钟以上 [12] - 实时显示术中导管与心肌的接触压力，传统三维标测系统无此功能 [12] - 几乎不用X光辅助，可最大限度减少X线对患者和术者的损害，传统磁电标测术中使用X光时间约14分钟左右 [13] 行业趋势与战略意义 - 先健科技作为心脑血管及外周血管介入医疗器械领域的领军企业，长期缺位电生理板块，制约其从诊断、消融到封堵的完整临床路径构建 [15] - 剑虎医疗作为少数拥有自研三维标测+PFA平台的企业，成为先健科技布局"房颤治疗闭环"的优质标的 [15] - 双方的战略合作有望推动国产"心律不齐治疗一体化平台"从单点突破走向系统集成 [17] 未来展望 - 合作能否真正打破进口垄断、支撑国产品牌走向国际，将是接下来值得持续观察的重要方向 [18] - 随着结构性心脏病与房颤治疗逐步融合，构建从识别、成像、消融到封堵的整体解决方案成为行业趋势 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]