美国可转债市场表现 - 2025年美国可转债成为表现最强劲的资产类别之一，整体回报率超越多数主要资产类别 [1] - 截至新闻发布前一周五，ICE BofA美国可转债指数今年累计回报率约为14%，高于同期标普500指数的13% [1] - 同期，标普中型股400指数上涨5%，小型股600指数上涨4%，主要高收益债券ETF的回报率为7% [1] 主要可转债ETF表现 - 规模最大的两只可转债ETF表现尤为出色 [1] - SPDR彭博可转债ETF管理规模达44亿美元，今年以来上涨15% [1] - iShares可转债ETF管理规模28亿美元，涨幅达到16%，两只基金均创下52周新高 [1] - 这使得2025年成为近十年来可转债绝对和相对收益表现最好的年份之一 [1] 市场表现驱动因素 - 可转债受益于高Beta股票的上涨，主要贡献者包括Bloom Energy、MP Materials和波音等公司发行的可转债 [2] - 波音去年发行的可转优先股自推出以来价格上涨约40%，受益于公司股价大幅反弹 [2] - 阿里巴巴作为最大海外发行方之一，今年股价和可转债价格均大幅上涨，公司近期完成了32亿美元可转债发行 [2] 市场结构与参与者 - 美国可转债市场规模约3250亿美元，但散户投资者参与度依然偏低 [2] - 复杂的产品结构是个人投资者的主要障碍，且大多数理财顾问对该市场不够熟悉 [2] - 市场主要由机构投资者主导，尤其是套利交易者，通过买入可转债同时做空发行方普通股进行套利 [2] - 今年以来，随着信用利差收窄，可转债套利策略表现优异 [2] - 大多数可转债在场外市场交易，部分可转优先股则在纽约证券交易所或纳斯达克挂牌交易，流动性更接近股票 [2] 发行市场状况 - 今年以来美国可转债发行规模已达750亿美元，全年预计将超过2024年的840亿美元 [3] - 2025年最大的新发行来自DoorDash、游戏驿站、超微电脑和Strategy等公司 [3] - 当前市场被形容为“黄金发型期”，即低利率、紧信用利差和高波动率的完美组合 [3] - 目前市场的定价达到三年来最激进的水平，近50%的发行不支付利息 [3] - 今年全球发行中超过一半属于“没有明确资金用途”的可转债，仅用于企业日常运营或扩张，这是自疫情融资潮以来首次出现 [3] - 当前市场平均利率为2%，平均转股溢价约为35% [3] 历史表现与市场背景 - 通常情况下，可转债在上涨行情中收益低于股票，因其设计初衷是获取标的股票的大部分收益，同时在下跌中保护投资者 [1] - 2024年ICE BofA可转债指数仅上涨11%，明显落后于标普500指数25%的涨幅，使得2025年的反转格外显著 [1] - 从长期来看，可转债作为股票与债券的混合工具，历史上在追踪股市的同时，提供了显著优于债券市场的回报 [3]