投资评级与目标 - 报告对万物新生（RERE.N）维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] - 目标估值设定为8.50美元，当前股价为4.5美元，隐含约89%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2026年第一季度业绩表现超预期，收入达61.6亿元人民币，同比增长32.4% [1][7] - 第一季度Non-GAAP营业利润为1.9亿元人民币，同比增长70.2%，营业利润率为3.1%，同比提升0.7个百分点 [1][7] - 第一季度Non-GAAP净利润为1.4亿元人民币，同比增长79.6%，净利率为2.3%，同比提升0.6个百分点 [1][7] - 收入增长主要由产品收入驱动，第一季度产品收入57.3亿元，同比增长34.4%，其中合规翻新产品收入同比增长76.1% [1][7] - 合规翻新机对消费者（2C）的销售收入同比增长近150% [7] - 服务收入为4.3亿元，同比增长10.4%，其中多品类回收业务GMV同比增长81.5% [7] - 公司预计2026年第二季度收入在62.4亿至63.4亿元人民币之间，同比增长25.0%至27.0% [7] 业务运营与增长动力 - 循环经济是行业大势所趋，二手电子回收渗透率持续提升，公司作为行业龙头有望在赛道成长的同时持续提升市场份额 [1][7] - 公司积极拓展多品类回收及社区高频品类回收，有望进一步完善生态布局并打开成长空间 [7] - 第一季度交易的电子产品数量为1080万台，同比增长13.7% [7] - 公司持续优化门店结构，第一季度末门店总数为2156家，同比增加270家，其中加盟店为1133家，同比增加290家 [7] - 截至3月末，有966家爱回收门店开通了多品类回收服务 [7] - 公司上门交付团队规模扩大，上门员工数量从去年同期的1765位增加至2248位 [7] 盈利能力与费用控制 - 第一季度毛利率为21.8%，同比微降0.5个百分点 [7] - 费用控制有效，履约费用率为8.5%，同比下降0.7个百分点；销售费用率为8.0%，同比下降1.0个百分点 [7] - 管理费用率和研发费用率分别为1.3%和1.2%，均同比持平或略有下降 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026E/2027E/2028E的Non-GAAP净利润分别为6.8亿、8.8亿和11.1亿元人民币 [7] - 基于2026年Non-GAAP净利润20倍市盈率的可比公司估值，得出8.5美元的目标价 [7] - 财务预测显示，公司2026E至2028E营业收入预计将持续增长，从268.05亿元增至387.10亿元 [2] - 预计Non-GAAP营业利润将从2026E的8.27亿元增长至2028E的13.01亿元 [2] - 预计每股收益将从2026E的2.75元人民币增长至2028E的4.19元人民币 [2][9] - 预测市盈率（Non-GAAP）将从2026E的11.7倍下降至2028E的7.1倍 [2] 股价与市场表现 - 过去12个月，公司股价绝对涨幅为63.8%，相对基准指数表现超出59.2个百分点 [5]