核心财务表现 - 总收入40.3亿元同比增长2.0% 毛利率提升至12.0% [1] - 毛利4.8亿元同比增长13.5% 溢利8580.9万元同比大幅增长306.2% [1] - 经营效率提升主要源于毛利率改善和精细化费用管理 [1] 业务分部表现 - 汽车零部件及工业服务收入28.4亿元同比增长5.2% 经营溢利7787万元增长2.6% [1] - 汽车动力系统分部收入8.6亿元 商用整车分部收入3.1亿元 [1] - 动力系统分部发动机产量7.7万台 铸造件收入2.6亿元同比增长24.5% [3] 客户拓展与市场布局 - 上半年获得46家客户125个专案定点 新开拓上汽乘用车/郑州宇通/潍柴新能源等客户 [2] - 海外市场斩获越南VINFAST/印尼/土耳其等项目 山东日照基地增强华东区域辐射力 [2] - 向拓展客户销售额连续突破10亿元 覆盖长城/奇瑞/赛力斯/比亚迪/长安等头部车企 [2] 产品与技术进展 - 微型电动驱桥累计产销超200万套 同轴式电驱桥配套长安/江淮/吉利实现商业化 [3] - 热气胀产品扩建第二条生产线 承接长城/比亚迪中高端车型订单 [3] - 具备超200万台套汽车零部件年产能 为可持续发展奠定基础 [3] 新兴业务布局 - 成立无人驾驶开发运营科技企业 2018年起已研制核心底盘零部件及多款无人驾驶产品 [4] - 移动充电机器人/无人巡逻车/观光车等产品已投放南宁/天津/上海及海外市场 [4] - 截至2024年底移动储能充电车累计投放数百台 出口东南亚及欧洲地区 [4] 战略发展方向 - 推动零部件业务转型升级 强化汽车服务与销售协同能力 [4] - 提升动力系统核心竞争力 抢抓国内外新能源整车市场机遇 [4] - 深化"传统能源技术升级+新能源零部件集成开发"产品布局 [2][4]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予"买入"评级，目标价0.77港元，较当前价格0.49港元有57%上行空间 [6] - 基于2025年12倍PE和联营公司1.5倍PS估值，对应市值23.1亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达40%，2025年归母净利润0.8亿元（同比+58%）[5] 公司业务结构 - 2024年收入结构：零部件69%（54.61亿元）、动力系统22%（17.37亿元）、商用整车9%（7.19亿元）[1][2] - 零部件业务贡献经营溢利1.54亿元（同比+68.3%），毛利率提升至10.82% [2][29] - 商用整车业务模式调整导致收入下滑60.9%，但经营溢利逆增20.92%至0.76亿元 [2][43] 战略转型与新能源布局 - 实施"菱势工程"战略，打造新能源整车品牌+3个国家级单项冠军+汽车产业生态链 [3][26] - 新能源车销量同比增长41%至1.42万辆，新推出的"菱势黄金仓"系列月销超千台 [43] - 成立柳州五菱新能源公司，开发HEV/PHEV/REEV混动平台，混动系统节油30%以上 [4][38] 技术优势与产品升级 - 零部件业务开发热气胀成型、微型电动驱桥等高附加值产品，配套比亚迪、长城等中高端车型 [3][33] - 同轴式电驱桥较分体式减重10%、体积缩小30%、噪音降低5dB，累计产销突破150万套 [33][34] - 动力系统实现燃油发动机热效率41.3%、混动系统热效率46%的行业领先水平 [21][38] 海外拓展与客户结构 - 在印尼、印度设立生产基地，产品出口越南、泰国、美国等20余国 [1][42] - 零部件客户拓展至比亚迪、奇瑞、吉利等新客户，海外收入占比持续提升 [3][35] - 商用整车定制化产品远销埃及、加拿大等市场，高尔夫球车等特种车辆实现突破 [42] 行业趋势与竞争环境 - 中国新能源商用车渗透率从2021年4.6%提升至2023年10.2%，预计2025年达15% [113][115] - 东盟商用车销量占比达30%，印尼市场新能源微卡车型需求旺盛 [133][137] - 电池电芯价格从2023年初0.9元/Wh降至年底0.52元/Wh，降低新能源车生产成本 [80][83]